6月22日，港交所迎來今年最具話題度的AI新股——海清智元（01392.HK）正式掛牌上市。這場資本大戲早在招股階段就鋪墊好了極致熱度：香港公開發(fā)售超額認購高達7181.21倍，約25.26萬投資者扎堆申購，合計認購資金突破4400億港元，一手中簽率僅2%。最終發(fā)行價定格7.20港元/股，頂著港股唯一多光譜AI;、物理AI第一股;的獨家標簽登場，今日盤中走出一波極具戲劇性的暴漲行情，把此前招股期的狂熱情緒一次性全部兌現(xiàn)。

今日盤面表現(xiàn)堪稱炸裂：開盤直接跳空高開至29港元，相較7.2港元招股價漲幅直接沖破302%；盤中資金持續(xù)搶籌，股價一路沖高至30港元，最高漲幅達316%；全天高位震蕩，尾盤小幅回落，收盤報26.70港元，全天漲幅穩(wěn)定在270.83%。

圖片來源：百度股市通

熟悉AI賽道的投資者，難免會生出強烈對比。幾年前風光無二的AI江湖四小龍;——商湯、曠視、云從、依圖，同樣踩著AI視覺風口登陸資本市場，當年也曾享受百倍超額認購、千億市值的榮光，如今卻常年股價低迷、估值持續(xù)縮水，深陷上市即巔峰;的魔咒。同樣扎根AI視覺賽道，新舊兩代企業(yè)在二級市場的待遇卻判若云泥。曾經(jīng)被資本捧上神壇的舊AI;無人問津，小眾垂直的新AI;反倒被資金哄搶至極致。

新舊AI早已身處兩個產(chǎn)業(yè)周期，定價底層邏輯完全割裂

很多投資者會簡單把海清智元和AI四小龍歸為同類視覺企業(yè)，但剝開技術(shù)與商業(yè)模式外殼就能發(fā)現(xiàn)，二者看似賽道沾邊，實則處在完全割裂的AI發(fā)展階段，這也是資本定價天差地別的根源。

回看AI四小龍崛起的2015-2020年，那是通用計算機視覺的黃金紅利期。商湯、曠視、云從、依圖主打可見光人臉識別、全景圖像識別，精準踩中智慧城市、政務安防的風口，是國內(nèi)AI商業(yè)化第一批拓荒者。彼時資本市場對AI企業(yè)極度包容，幾乎無視虧損、現(xiàn)金流、落地業(yè)績，所有人押注的都是通用AI算法的遠期想象空間。資本愿意相信，只要持續(xù)砸錢擴團隊、鋪算法、搶占政務市場，終有一天能滲透C端消費全場景，實現(xiàn)盈利爆發(fā)。四小龍常年數(shù)十億級虧損，但依舊能收獲數(shù)百倍超額認購，登頂千億市值。

可泡沫終究抵不過真實經(jīng)營的短板。短短數(shù)年，四小龍商業(yè)模式的漏洞徹底暴露：業(yè)務高度依賴政府集中訂單，項目周期長、回款緩慢，議價權(quán)常年處于弱勢；通用視覺賽道玩家扎堆內(nèi)卷，只能靠低價競標搶奪份額；業(yè)務結(jié)構(gòu)重硬件、輕高附加值軟件服務，毛利率持續(xù)承壓，無休止燒錢研發(fā)最終陷入營收漲、虧損擴、無穩(wěn)定利潤;的死循環(huán)。

而海清智元登陸資本市場恰好卡在AI行業(yè)從概念炒作;轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)落地;的關(guān)鍵拐點，它主動避開通用視覺的紅海內(nèi)卷，深耕多光譜AI這條小眾硬核賽道。普通可見光攝像頭只能捕捉畫面、事后識別異常；多光譜技術(shù)融合紅外、紫外、可見光多重波段，能捕捉人眼無法察覺的溫升、電弧、設(shè)備隱性老化等物理信號。這套技術(shù)精準切入電力、煤礦、數(shù)據(jù)中心、高端制造等剛需極強、付費能力穩(wěn)定的B端工業(yè)場景，沒有政務訂單的政策波動風險，也不用陷入低價競標內(nèi)卷，服務的都是現(xiàn)金流穩(wěn)健的實體企業(yè)。

最關(guān)鍵的是，它跳出舊AI持續(xù)巨虧的怪圈，交出了可驗證的盈利成績單：三年營收復合增速138.9%，2025年營收6.69億元，毛利率穩(wěn)步抬升至22.3%，2024年扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤4041萬元，2025年雖受約1743萬元一次性行政開支影響凈利潤回落至2935萬元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤仍達0.55億元，搭建起硬件拓渠道、多光譜模型服務持續(xù)復購盈利;的閉環(huán)商業(yè)模式。

至此新舊AI估值邏輯的鴻溝清晰可見：舊AI四小龍估值屬于遠期泡沫型定價，賭賽道紅利、賭技術(shù)壟斷、賭遙遠的變現(xiàn)，容忍當下一切虧損；海清智元代表的新AI是基本面定價，看重細分賽道稀缺性、當期真實利潤、落地訂單體量、看得見的增長確定性。資本不再為虛無的AI故事買單，只給能落地、能造血、有差異化壁壘的企業(yè)溢價。

稀缺性溢價徹底拉滿，今日股價暴漲提前透支長期成長空間

如果說穩(wěn)定盈利是海清智元被資金追捧的底層底氣，那港股獨一份的細分賽道稀缺屬性，就是引爆7181倍超購、催生今日300%暴漲行情的核心推手。

港股市場素來偏愛首家、唯一、無對標;的稀缺標的。當年AI四小龍扎堆上市時，通用視覺賽道玩家遍地，稀缺價值快速消耗；但截至目前，海清智元是全港唯一一家主打多光譜工業(yè)感知AI的上市公司，沒有直接可比標的，市場缺少成熟估值錨點，資金極易放大情緒溢價。今年港股上市的AI細分龍頭都復刻了這套炒作邏輯：壁仞科技國產(chǎn)GPU、智譜通用大模型、本次多光譜AI，每一個細分賽道獨苗，都會被打新資金抱團哄搶。

但站在批判性視角審視今日股價行情，當下26港元以上的股價，早已把未來數(shù)年增長空間提前定價。多光譜AI屬于垂直細分賽道，優(yōu)勢是避開同質(zhì)化競爭、落地場景精準，短板同樣突出——行業(yè)整體市場容量遠小于通用計算機視覺，長期增長存在清晰天花板。發(fā)行價7.20港元對應發(fā)行市值約55.74億港元，以2025年凈利潤計算發(fā)行PE約177倍；經(jīng)過今日暴漲收盤后，靜態(tài)市盈率直接飆升至630倍以上，遠超工業(yè)AI檢測行業(yè)40-60倍的平均估值區(qū)間。市場默認它能長期壟斷細分賽道、維持高速利潤增長，卻選擇性忽略下游工業(yè)資本開支周期、跨界玩家入局競爭、利潤增速放緩等潛在風險。

同時市場情緒明顯走向矯枉過正：從前無腦包容舊AI巨額虧損講故事，如今無腦追捧微利+賽道獨家;的新AI，只要是港股稀缺AI新股，便無視估值高低、行業(yè)上限，這種極端定價方式，本身就埋藏巨大泡沫隱患。

港股AI打新情緒已然過熱，短期熱度難轉(zhuǎn)化長期正收益

拋開賽道與基本面，僅看本次7181.21倍超額認購+今日最高316%的漲幅，足以判定當下港股AI打新已經(jīng)進入非理性過熱階段。多數(shù)散戶存在思維誤區(qū)，超高認購倍數(shù)+上市首日暴漲=機構(gòu)全面認可、長期穩(wěn)賺;，這套邏輯實則漏洞百出。

第一，極致認購與暴漲行情，是小盤發(fā)行規(guī)則制造的人為假象，不完全代表企業(yè)基本面絕對硬實力。本次海清智元香港公開發(fā)售僅占全球發(fā)售股份10%，流通盤極小，公開發(fā)行募資總額僅約6000萬港元，面對市場數(shù)千億打新孖展資金，輕輕松松堆出數(shù)千倍超額認購，是港股小盤新股標準化炒作套路。最戳破狂歡假象的是公開發(fā)售與國際配售極端割裂的數(shù)據(jù)：散戶扎堆的公開發(fā)售超購7181倍，長線機構(gòu)參與的國際配售僅4.81倍。一熱一冷清晰說明，今日推動股價暴漲的主力是追逐T+0短線收益的散戶投機資金，專業(yè)機構(gòu)態(tài)度謹慎、不愿高位接盤。本次IPO甚至未引入任何基石投資者、未設(shè)綠鞋機制，進一步印證了機構(gòu)層面的審慎態(tài)度。今年所有千倍超購AI新股皆是如此，行情完全由散戶情緒主導，早已脫離價值投資范疇。

第二，單日極端漲幅、超高打新熱度，很難轉(zhuǎn)化為中長期穩(wěn)定正收益。港股小盤AI新股早已形成固定走勢模板：稀缺細分標的+千級超額認購+首日暴力拉升+后續(xù)持續(xù)震蕩回調(diào)。年初上市的多款熱門AI新股，全部上演首日暴漲制造賺錢效應、吸引散戶跟風，隨后開啟階段性深度回調(diào)，高位追漲的投資者悉數(shù)被套。

今日海清智元的行情大概率復刻這條路徑：絕大多數(shù)中簽散戶目標就是沖高兌現(xiàn)，早盤9點半開盤瞬間大批獲利盤集中離場，盤中沖高全靠新進短線資金接力支撐。當前逾200億級別總市值，對應公司2025年不足3000萬的凈利潤，哪怕未來數(shù)年保持50%以上穩(wěn)定利潤增速，當下估值也已經(jīng)透支未來3-4年業(yè)績。一旦后續(xù)工業(yè)客戶訂單不及預期、下游制造業(yè)投資收縮、傳統(tǒng)視覺大廠跨界切入多光譜賽道，高估泡沫會快速破裂，股價迎來估值回歸。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）