2026 年 6 月 8 日，蘋果（Apple）在 WWDC 上正式發布 macOS 27 Golden Gate，明確表示該版本及以后只支持搭載 Apple Silicon 的機型，英特爾（Intel）芯片的 Mac 將不再獲得主要版本更新，其與英特爾二十年的合作就此畫上句號。

然而，當地時間 6 月 18 日傍晚，美國總統特朗普在社交媒體上宣布，蘋果將與英特爾合作設計芯片。英特爾失去了最挑剔的客戶，同時可能迎來一份更值錢的代工訂單。當天，英特爾股價收漲 10.64%，創下歷史新高。

（來源：CNBC）

從 2024 年 8 月的 18.97 美元，到 2026 年 6 月 18 日收盤的 133.99 美元，英特爾的股價在不到兩年的時間里上漲了七倍，這家公司內部，究竟發生了什么？

答案可能要從 2025 年 3 月上任 CEO 的陳立武（Lip-Bu Tan）身上找。在最近一期 No Priors 播客中，現年 66 歲的陳立武首次公開他為英特爾設計的戰略藍圖，并講述如何用風險投資的方法論，經營一家有 85,000 名員工、在最先進工藝方面單筆投資動輒百億美元的半導體制造業巨頭。

開篇，主持人薩拉·郭（Sarah Guo）和埃拉德·吉爾（Elad Gil）提出了一個所有人都想知道的問題：作為半導體領域的資深投資人、華登國際（Walden International）的創始人，陳立武當時為何要接下這份堪稱“科技行業最難的工作”？

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陳立武的回答是：“我已經到了退休的年紀，而且并不需要這份工作，做這件事純粹為了拯救英特爾。”

而他也真的初步做到了。上任這 14 個月里，陳立武讓黃仁勛（Jensen Huang）投資 50 億美元入股英特爾、說服美國政府成為重要股東、讓孫正義伸出援手；深度綁定埃隆·馬斯克（Elon Musk）的芯片工廠項目（Terafab）；截至目前，英特爾已連續六個季度財報超預期……這些成就早已遠超普通職業經理人的能力所及。

這不是陳立武第一次讓一家公司起死回生。2008 年 10 月，他以臨時聯席 CEO 身份加入鏗騰電子。當時，這家電子設計自動化公司的處境并不輕松：股價在 5.5 美元附近徘徊，全年營收即將從 9.7 億美元跌至 6.42 億美元，剛剛結束一場與明導（Mentor Graphics）失敗的收購仗，專利訴訟纏身。

董事會找他的初衷是“撐三個月”，結果這一撐就是 13 年。在他卸任時，鏗騰電子的股價相比 2008 年已經上漲了超過 3,200%，如果算上派息和回購在內的股東總回報，是此前的 85 倍。

與職業經理人先做組織架構調整、戰略復盤、再從外部請來一批高管和咨詢團隊的流程不同，在一個成熟行業里將上市公司股價推至如此大的漲幅，陳立武并未按常理出牌。

他選擇利用風投方法論管理一家上市公司：先識別細分行業中的瓶頸，再圍繞瓶頸集中下注；不追求大而全的并購，轉而收購小而精的技術拼圖；對每一個客戶，他都要求以長期合伙關系的標準來經營。

陳立武在播客中表示，加入英特爾后，所有招聘都是他親歷親為，“沒用任何獵頭公司”。他在華登國際 40 年積攢下的商務通訊錄，成了最值錢的人才資產。

對于英特爾，他采取的第一步措施是加強資產負債表，但不是發債、回購和剝離核心業務，他給英特爾組出一支強大的聯合投資團。

首先是美國政府。陳立武在節目中回憶了說服特朗普投資的過程，他提及臺積電（TSMC）早期的故事，“半導體是基礎設施，需要政府支持”。

期間還有個插曲，2025 年 8 月，特朗普毫無征兆地公開要求陳立武辭職，原因是他本人早年曾對中國投資。他在節目中回憶，那是一個周四的清晨，他先后于當天和下周一與特朗普會面。這場風波最后以陳立武親自向總統解釋自己的完整履歷，承諾剝離相關中國資產收場。

第二位關鍵人物是“老伙計”黃仁勛。2025 年下半年，英偉達敲定了對英特爾的 50 億美元投資，當時被市場視為雙保險措施：英偉達拿到了未來 CPU 側的合作選項，英特爾則擁有了 AI 敘事的背書。

但在此之外，投資的本質是讓出資人的錢更值錢，陳立武在播客里笑談，“我的老朋友黃仁勛投了 50 億，現在已經變成 250 億了。”

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第三位則是軟銀的孫正義。陳立武曾出任軟銀集團獨立董事，孫正義本人也是華登國際多年的合作伙伴。這層關系連同他與中東主權基金、亞洲家族辦公室的長期往來，構成他多次提及的“長期增長導向投資者”光譜。陳立武特別強調，對于晶圓廠和先進封裝這種資本密集型業務，“一些 VC 愿意往一家公司投 10 億美元，這在此前是前所未聞的。”為此，必須把政府基金、主權基金、共同基金都納入戰略投資組合。

這套打法和過去十年帕特·基辛格（Pat Gelsinger，前英特爾 CEO）的風格形成對比，此前，英特爾的 IDM 2.0 戰略高度依賴《芯片法案》補貼和單一類型的資本結構，以此支撐全球擴產。陳立武則將公司的立身之本分散至多元股東結構，這更像 VC 在做后續輪融資時的運營合伙人思路：每個新進入的股東，都不能只帶著錢。

時機也是關鍵因素。這一輪英特爾股價反彈得益于 CPU 業務的復蘇。在 Q1 2026 財報里，數據中心與 AI 業務同比增長 22%，營收 51 億美元；客戶端計算業務同比增長，幾個曾被市場視為日薄西山的產品線全面回暖。

陳立武在播客中解釋，背后邏輯在于 AI 發展方向的演變：“訓練階段，GPU 和 CPU 的比例大約是 8:1，但是在推理和代理式 AI 的世界里，我看到的是 4:1，甚至可能是 1:1。”

過去幾年，CPU 被視為訓練輔助芯片，估值相應打了折扣。但隨著負載從訓練向推理、多智能體編排、強化學習遷移，CPU 承擔的工作量將顯著回升——應季的產品從不打折。他在節目中提到，他從與多家前沿模型團隊的對話中確認，相較于 GPU，CPU 的靈活性和延遲特性，反而使其更適配強化學習和智能體編排等場景。

在 2026 年初的市場上，這個判斷還是少數派。華爾街在 2026 年 6 月之前的共識價格目標在 78 美元附近，上半年，分析師群體對重定價 CPU 的敘事并不買單。

直到 6 月 8 日傳出谷歌（Google）向英特爾代工下單 300 萬顆 TPU、6 月 18 日的蘋果合作消息后，市場定價才追了上來。伯恩斯坦（Bernstein）的分析師斯泰西·拉斯貢（Stacy Rasgon）在看到英特爾 Q1 財報后無奈表示：“公司產品部門的運營改善已經無法繼續被否認了。”

而陳立武跑在市場估值回調的前面，“先看到，再下注，等市場自己追”的節奏，是典型的 VC 回報曲線。

此前，陳立武給鏗騰電子安排的劇本是，讓 EDA 的定價權從對營收周期敏感的工具供應商，逐步遷移到能夠定義芯片設計流程的平臺公司。英特爾同理，他要把一家以出貨 CPU 為主業的硬件公司，重新定義為提供全棧 AI 基礎設施的公司。

陳立武在播客里反復強調全棧（full stack）概念：除了芯片，還要有軟件、系統和機架級方案。他一直以來對黃仁勛的欣賞，贊譽他“專注于做 CUDA，讓自己成為一家平臺公司”的魄力，也全部基于后者成功的全棧策略。在 AI 時代，陳立武希望通過 XPU+先進封裝+代工的整合，托舉英特爾成為第二個英偉達。

圖 | 黃仁勛與陳立武（來源：Youtube）

不過，代工業務是英特爾過去三年中最大的爭議點，前任 CEO 帕特選擇的是一條資本密集、回報周期長的路線，但其尚未彌合與臺積電的工藝差距、內部良率壓力過大。

陳立武決定繼續堅持，但改變了下注方式。

其中，與特斯拉（Tesla）的合作算關鍵一筆。陳立武透露，在 Terafab 項目中，馬斯克決定自建一座 350 億美元的晶圓廠，專門服務旗下汽車、機器人和太空數據中心業務。英特爾在 14A 工藝上與之深度合作，每周派團隊對接。

他在播客中如是評價馬斯克：“（他）非常非傳統，會對每一個使用傳統方式的步驟提出質疑”。因此，他們的合作方式也相當“非傳統”，不像代工廠與客戶，反而更像早期共同投資人和技術合伙人。

在同期公開的英特爾代工版圖中，還包括與印度政府合作的新封裝項目、美國新墨西哥州的本土封裝產線等。陳立武以此重構英特爾的客戶和產能組合。每個客戶都是一個單元，每個項目都有獨立的資本結構和時間線。

他在播客里將其定義為“信任業務”：不再只當臺積電的“備胎”，而是為客戶提供足夠多的承諾選項，讓他們愿意把晶圓生意交付給英特爾。

播客中，陳立武著重探討了摩爾定律之后的物理極限。他表示，英特爾目前的最先進工藝是 18A（約 1.8 納米級別），正在量產；下一代 14A 約為 1.4 納米級別，正在準備投產；之后規劃的 10A、7A 只會越來越貴、越來越難。對此他坦然承認：“如果其中任何一步出錯，此前的努力就將全部付諸東流。”

但他并不打算死磕摩爾定律的曲線。在過去十幾年里，陳立武通過華登國際及其相關基金，在新材料和新封裝領域分散下注：氮化鎵（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化銦（InP）三種第三/四代化合物半導體材料，分別對應功率、射頻和光通信場景；以及做人造鉆石襯底的鉆石鑄造（Diamond Foundry）公司和玻璃基板供應商 3DGS，分別押注人造鉆石和玻璃作為下一代散熱和先進封裝絕緣材料的潛力。

他還提到了幾家具有代表性的攻關性投資：Celestial AI 和鼎釩科技（Credo Technology）做互連，有望解決數據中心集群規模擴大后的互連帶寬限制；Empower 做電源管理芯片，直指 40V 到 1V 這段電壓轉換中的功率損失問題，最近被亞德諾（ADI）收購退出。

這些投資各自對應一類明確的技術瓶頸，且有清晰的下游客戶和應用場景，并不依賴單一技術路線的勝出。他自己的總結是：“我會問（自己），‘你想要解決什么問題’？這是真的嗎？客戶迫切需要它嗎？確定之后就開始投資。”

至于英特爾自身，公司在模塊和封裝上積累的約千項專利，將構成下一代封裝技術 EMIB（嵌入式多芯片互連橋接）的產權基礎，直接對標臺積電的 CoWoS（晶圓基板上芯片）。

陳立武將他在半導體領域的投資思維延伸至英特爾，帶來的最直接影響是，公司從遵循摩爾定律、全力追逐極限工藝，到將研發投入部分分流至開辟新材料的替代路徑。他在節目中提到，自己正親自為英特爾招聘材料科學領域的人才。對于這家公司而言，材料是過去幾十年間鮮見被提至高優先級的領域。

在公司內部的管理層面，陳立武表示，他要把英特爾“從一家非常老舊的、依賴于電子表格的公司”改造成一家 AI 公司。原因在于，過去四十年，英特爾的運營文化高度依賴 Excel、PowerPoint 和層級化的項目評審會。每個產品決策都要經過多輪表格和幻燈片論證，工程師的構想被夾在層層審批之間。這套文化在 90 年代成就了英特爾，2010 年代之后卻讓它在與英偉達和 AMD 的競爭中節節敗退。

對此，陳立武要求所有工程負責人直接向自己匯報，他表示，自己“從工程師出身，想知道哪里出了問題，需要糾正什么”。這種扁平化管理對 CEO 本人的判斷力提出了相當高的要求，但陳立武恰好具備：過去二十年間，他個人主導或參與投資過五百多家公司，其中兩百多家為半導體相關，共有 159 家公司成功 IPO、126 家被并購。

訪談接近尾聲時，陳立武終于拋出自己對英特爾的愿景：5 到 10 年內產生 10 倍回報。

具體來看，英特爾目前市值約 6,730 億美元，按照陳立武的目標，十年后要達到約 6.7 萬億美元市值，這已經超過英偉達如今的市值（2026 年 6 月約 5.1 萬億美元）。而在整個半導體行業里，能穩定保持 10 倍十年回報的公司，過去二十年只有英偉達這一家。

他自己也清楚這一點。之前在鏗騰電子，起步基數小，才能讓他從臨時 CEO 接手時的 2.42 美元股價做到退休時的 85 倍回報。英特爾的基數則大得多，可以預見，實現目標的過程應該相當艱難。但這顯然也是 VC 思路：取法乎上，僅得其中；取法乎中，僅得其下。給公司設的目標必須永遠要高一檔，只有這樣，最后兌現的回報才能接近實際預期。

截至 2026 年 6 月 18 日，英特爾的股價已經實現約 7 倍漲幅。如果以陳立武上任的 2025 年 3 月作為起點（當時股價在 23 美元附近），實際漲幅約 5.8 倍。

他在過去十四個月已經完成了 10 倍目標的一大半，剩下的部分無法只靠估值回調，英特爾必須完成實實在在的業務規模化。這是最難的一部分，陳立武已經在為此付諸行動。

6 月 8 日公開的谷歌訂單中，預計 2028 年交付 300 萬顆 TPU，這是英特爾代工迄今為止公開過的最大單筆訂單之一。6 月 18 日，韓國 SK 海力士前 CEO 李錫熙（Lee Seok-Hee）被任命為英特爾代工事業部執行副總裁，專門負責先進封裝。

回到開頭，蘋果 2005 年宣布將 Mac 轉向英特爾，到 2020 年轉向自研 Apple Silicon，再到 2026 年 9 月發布第一個不支持英特爾芯片的版本。二十年合作落幕時，蘋果用 Apple Silicon 重新定義 PC 性能的天花板，英特爾則黯然卸下全球市值第一半導體公司的王冠，長期居于英偉達和臺積電之后。

但 6 月 18 日，特朗普宣稱蘋果將與英特爾合作設計芯片（截至目前，蘋果和英特爾都未正式確認具體合作形式）。過去六年里，“蘋果不再用英特爾”曾是后者最沉重的傷痕之一，但如果蘋果從最挑剔的整機廠，搖身一變成為英特爾的代工客戶，傷痕便有了修復的可能。

當然，AI 算力周期已經為英特爾創造一個被重新定價的窗口：CPU 有望重新獲得議價權，代工生意因地緣政治和供應鏈多元化的需求獲得新客戶，先進封裝因芯片向 Chiplet 架構遷移獲得新機會。而陳立武，可能是當下最有能力把這些窗口期變現的人。

故事還遠沒結束。英特爾 Q2 財報于不久后的 7 月 23 日公布，屆時將進一步檢驗 Q1 的反彈是否可持續。代工業務與臺積電的工藝差距仍需彌合。而陳立武最看重的物理 AI 和邊緣計算，目前尚未走向規模化部署。

陳立武在播客里將自己管理英特爾的愿景概括為“爬行-行走-奔跑”（crawl, walk, run）。按照他的定義，現在的英特爾還處在“爬行”階段。

陳立武對整個 AI 硬件行業的判斷是：“這個行業會經歷巨大的增長，然后開始整合，也許最終會有一兩個成為真正的贏家。”至于英特爾是不是贏家，還要再等十年才知道。

參考內容：

https://www.youtube.com/watch?v=asCgCv2XB4s

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000050863/000005086326000077/q126earningsrelease.htm

https://www.cnbc.com/2026/04/23/intel-intc-q1-2026-earnings-report.html

https://arstechnica.com/gadgets/2026/06/20-years-of-intel-macs-why-apple-switched-and-why-it-switched-again/

運營/排版：何晨龍

注：封面/首圖由 AI 輔助生成