2026年5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-0.6%，近三年首次轉(zhuǎn)負(fù)。很多人第一反應(yīng)是消費(fèi)不行了。

看另一組數(shù)字：網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占社零比重，從2015年的不足10%升至2026年5月的40.37%。

實(shí)物消費(fèi)沖高之后在收縮，服務(wù)性消費(fèi)在擴(kuò)張。一降一升，消費(fèi)的形態(tài)正在發(fā)生變化。

實(shí)物消費(fèi)增速的下滑是趨勢(shì)性的，不是短期波動(dòng)。

2015年至2019年，社零增速已從10%以上逐步降至8%左右，增速中樞持續(xù)下移。2020年至2022年，擾動(dòng)疊加消費(fèi)場(chǎng)景受限，社零增速出現(xiàn)階段性失速，同期網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占比從2015年的不足10%持續(xù)提升至2022年的31.35%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化早在這幾年就已經(jīng)啟動(dòng)。

2022年之后，實(shí)物消費(fèi)增速持續(xù)低于GDP增速，近三年多數(shù)月份在2%以下運(yùn)行。這不是一兩年的調(diào)整，是一條長(zhǎng)期的下行軌道。2026年5月轉(zhuǎn)負(fù)，是這條趨勢(shì)線的延續(xù)。

實(shí)物消費(fèi)的空間已經(jīng)填滿。

城鎮(zhèn)居民每百戶耐用消費(fèi)品保有量顯示：洗衣機(jī)100.4臺(tái)、電冰箱104.2臺(tái)、彩色電視機(jī)107.1臺(tái)、空調(diào)185.6臺(tái)、家用汽車59.2臺(tái)。該有的都有了，家電、汽車等大宗消費(fèi)品已從增量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)入存量置換階段。

背后是兩個(gè)更大的結(jié)構(gòu)性變量。人口總量已經(jīng)見頂，2022年起連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，新增家庭數(shù)量在減少。住房市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整期，新房銷售面積從2021年的18億平方米降至2025年的10億平方米以下，沒有新房，就沒有新家電、新家具、新裝修的配套需求。缺乏人口和住房?jī)纱笠娴闹危瑢?shí)物消費(fèi)的增長(zhǎng)中樞下移有其必然性。

消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)能正在從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)。

餐飲、旅游、文娛、醫(yī)療、教育、家政等服務(wù)業(yè)態(tài)持續(xù)擴(kuò)張，居民的錢沒有少花，只是流向了不同的方向。

網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占社零比重從2015年的不足10%持續(xù)提升至2026年5月的40.37%，商品消費(fèi)的線上滲透率在提高，線上服務(wù)消費(fèi)的增速更為可觀。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局首次發(fā)布的“社會(huì)消費(fèi)商品和服務(wù)零售總額”指標(biāo)，是對(duì)這一變化的回應(yīng)。2026年1至5月，該指標(biāo)同比增長(zhǎng)2.8%，遠(yuǎn)高于同期傳統(tǒng)社零的1.4%增速。如果計(jì)入服務(wù)消費(fèi)，消費(fèi)總量并沒有萎縮，只是統(tǒng)計(jì)邊界內(nèi)的商品消費(fèi)占比在下降。

消費(fèi)賽道正在重新定價(jià)。

傳統(tǒng)實(shí)物消費(fèi)鏈條上的資產(chǎn)需要重新審視。家電、汽車、建材等依賴大宗消費(fèi)的行業(yè)，增長(zhǎng)邏輯已經(jīng)從滲透率提升轉(zhuǎn)向存量更新和出口替代。

服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域——文娛、醫(yī)療、旅游、本地生活，正在成為結(jié)構(gòu)性增量方向。消費(fèi)的底層邏輯已經(jīng)變了，觀察消費(fèi)的指標(biāo)和配置消費(fèi)的思路，也需要跟著調(diào)整。

傳統(tǒng)社零的負(fù)增長(zhǎng)值得關(guān)注，但它反映的是統(tǒng)計(jì)邊界內(nèi)的變化，而非消費(fèi)的全貌。消費(fèi)沒有變?nèi)酰皇菗Q了賽道。