文 | 萬聯萬象

2027年一季度，銅價可能迎來一只“厄爾尼諾黑天鵝”。

這不是危言聳聽。2026年6月11日，NOAA正式確認厄爾尼諾已形成，且本輪有63%概率演變為1950年以來最嚴重的“超級厄爾尼諾”之一。

聯合國秘書長古特雷斯稱之為“緊急氣候警告”。

摩根士丹利最新研報直言：“在所有金屬中，銅對供應風險最為暴露。”同一個厄爾尼諾，將同時對全球銅供應鏈發動兩路夾擊：智利的銅礦面臨被洪水淹沒的風險，贊比亞的銅礦則可能因干旱而斷電停產。而這一切，最可能發生在2027年一季度。

一淹一渴，雙線夾擊。這一次，銅價恐怕不能再像2015年那樣“淡定”了。

2027年一季度，銅價可能迎來一只“厄爾尼諾黑天鵝”。

這不是危言聳聽。2026年6月11日，NOAA正式確認厄爾尼諾已形成，且本輪有63%概率演變為1950年以來最嚴重的“超級厄爾尼諾”之一。

聯合國秘書長古特雷斯稱之為“緊急氣候警告”。

摩根士丹利最新研報直言：“在所有金屬中，銅對供應風險最為暴露。”同一個厄爾尼諾，將同時對全球銅供應鏈發動兩路夾擊：智利的銅礦面臨被洪水淹沒的風險，贊比亞的銅礦則可能因干旱而斷電停產。而這一切，最可能發生在2027年一季度。

一淹一渴，雙線夾擊。這一次，銅價恐怕不能再像2015年那樣“淡定”了。

一、63%概率的“超級厄爾尼諾”正在逼近

厄爾尼諾的本質，是赤道太平洋中部和東部海面溫度周期性升高的氣候模式。正常年份，信風將溫暖的表層海水推向亞洲，南美洲沿岸則涌上低溫的深層海水。厄爾尼諾期間，信風減弱甚至逆轉，暖水向東回流，整個熱帶的大氣環流和降雨格局被徹底打亂。

NOAA判定厄爾尼諾形成的標準是：赤道太平洋海域溫度連續數月高于常年平均水平0.5攝氏度以上。6月數據已經跨過這道門檻。而“極強厄爾尼諾”的門檻是高出2攝氏度，目前預測達到這一閾值的概率是63%。

世界氣象組織（WMO）6月初預測，今年6月至8月出現厄爾尼諾的概率為80%，且極有可能貫穿整個2026/27年度北半球冬季。上一次強烈厄爾尼諾發生在2023年至2024年，已經讓2024年成為有記錄以來最熱一年。而這一次，厄爾尼諾疊加在全球變暖之上，氣候預測中心氣象學家羅森克蘭斯評估稱：“它的強度與1950年以來發生的一些最強厄爾尼諾事件處于同一量級。”

厄爾尼諾確認形成只是第一塊多米諾骨牌。

真正的問題是：什么時候開始影響礦山生產？答案指向一個明確的窗口。

二、2027年一季度：銅供應鏈最危險的窗口

厄爾尼諾“確認形成”是一回事，什么時候真正沖擊銅供應鏈是另一回事。兩者之間存在一個明確的時間差，而這個時間差，恰恰是投資者和產業方需要提前布局的關鍵窗口。

氣象層面：2026年底至2027年初達到峰值。

NOAA在6月11日的公告中明確指出，本輪厄爾尼諾將在2026年11月至2027年1月期間達到峰值。屆時，熱帶太平洋中部和東部的海面溫度預計將比常年平均水平高出2至3攝氏度。按照當前概率分布，有25%的概率演變為“強厄爾尼諾”，63%的概率演變為“極強厄爾尼諾”，后者將躋身1950年以來最嚴重的厄爾尼諾事件之列。

供應層面：最危險的窗口在2027年一季度。

海面溫度升高不會立刻變成礦山的停產。天氣系統傳導到特定產區、觸發降雨或干旱、再影響采礦作業和物流運輸，需要數周至數月的時間。

智利的“洪水窗口”：智利北部的降雨季節通常集中在2月至4月。厄爾尼諾頂峰（11月至次年1月）疊加當地雨季（2-4月），意味著最危險的時段是2027年一季度。2015年3月的那場洪水，導致Antucoya、Centinela、Candelaria、Salvador等多座銅礦停產，正好發生在這一時期。

贊比亞的“干旱窗口”：南部非洲的雨季從11月持續到次年4月，水庫補給集中在這一時段的中期。如果厄爾尼諾抑制了這段時期的降雨，卡里巴大壩、卡富埃峽谷等主要水電站將在2027年全年面臨低水位壓力。這意味著贊比亞銅礦的電力風險，可能在2027年一季度開始累積，并持續影響全年產量。

Wood Mackenzie的模型顯示，厄爾尼諾可能導致全球銅礦年度供給擾動率從5%升至6%，相當于每年減少250萬至300萬噸的潛在供應。這在銅市場極度緊張的今天，是一個不可忽視的數字。

總結一句話：厄爾尼諾的氣象峰值在2026年底，對銅供應的影響最可能從2027年一季度開始顯現，并貫穿2027年全年。

三、智利：占全球23%的銅產量，站在洪水前線

智利是全球最大銅生產國，2025年銅礦產量約541萬噸，占全球供應約四分之一。但智利的銅產量高度集中在北部三個極端干旱的大區，阿塔卡馬（Atacama）、安托法加斯塔（Antofagasta）和塔拉帕卡（Tarapacá）。

這三個地區平時是地球上最干旱的地方之一，年降水量幾乎為零。但厄爾尼諾帶來的異常暴雨會在這個“滴水不降”的地方引發山洪和泥石流。道路被沖毀、電力中斷、礦山停擺，在極端干旱區，一滴水都可能變成災難。厄爾尼諾會令全球降水格局出現轉變，南美的巴西、秘魯、智利等地出現洪澇，這些正是傳統重要的礦產品生產區域。

2015年3月，阿塔卡馬地區遭遇極端洪水，Centinela、Antucoya、Michilla、Candelaria、Salvador等多座銅礦被迫暫停運營，估算影響約9萬噸銅供應。9萬噸聽起來不大，當時僅占全球年供應量的約0.5%。但彼時銅市場處于過剩狀態，沖擊被相對平滑地消化了。

這一次完全不同。

上述三區2027年的銅產量估算約420萬噸，占全球供應的約17%。如果因為一場極端暴雨停產一周，影響就高達約8萬噸。而更關鍵的是，今天的銅市場已經從過剩轉向了短缺。

巴克萊銀行最新數據顯示，2026年4月智利日均銅產量同比下降13.8%，環比下降4.8%。12個月滾動產量僅比2023年的低點高出1%。截至4月，智利總產量年化運行率較巴克萊2026年全年540萬噸的預測低了9%。2025年智利貢獻了全球銅礦產量的23%。

本輪厄爾尼諾的峰值預計在2026年底至2027年初到來。摩根士丹利指出，考慮到智利北部的高風險降雨窗口通常在2月至4月，最危險的時刻可能是2027年一季度。屆時如果暴雨真的降臨，銅市場將直面一次真正的“壓力測試”。浙商證券也認為，極端氣候可能對南美智利、秘魯等地銅礦造成洪澇，擾動工業金屬供給。

四、贊比亞：85%靠水電，89萬噸銅產量命懸一線

如果說智利的威脅來自“太多水”，那贊比亞的威脅恰恰來自“太少水”。

贊比亞是非洲第二大銅生產國。贊比亞礦業部2026年1月公布的數據顯示，2025年該國銅產量達89.03萬噸，較上年82.55萬噸增長8%。贊比亞政府此前設定的目標是100萬噸，雖然未能達成，但官方仍表示2026年銅產量有望突破百萬噸大關。然而，贊比亞的電力結構極度依賴水電：全國約85%的裝機容量來自水力發電。銅礦是最大的電力消費部門，礦山的正常運轉高度依賴穩定的電網供電。

厄爾尼諾給贊比亞帶來的，是干旱。

2015/16年厄爾尼諾期間，贊比亞降雨量驟降。到2015年8月，橫跨贊比亞和津巴布韋邊境的卡里巴水庫蓄水率僅為40%左右，水位降至近20年新低。國家電力公司ZESCO被迫對礦業公司實施電力配給。First Quantum旗下Kansanshi銅礦的供電從153兆瓦削減至117兆瓦，Sentinel項目的供電也從55兆瓦降至42兆瓦。

2023/24年厄爾尼諾期間，贊比亞經歷了1981年以來最干旱的1月至3月。2024年2月，政府宣布全國進入干旱災難緊急狀態。ZESCO預計當年電力缺口或超520兆瓦。部分地區每天停電長達12至21小時。贊比亞礦業商會透露，Zesco計劃將礦業公司電力供應削減20%。

如今，2026/27年的“超級厄爾尼諾”正在逼近，科學家警告：強厄爾尼諾疊加長期氣候變化，可能顯著增加南部非洲的干旱風險。贊比亞的銅礦再次站在了停電的邊緣。

更值得警惕的是，贊比亞的電力危機還會“傳染”。剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦是全球品位最高的大型銅礦項目之一，部分依賴從贊比亞進口電力。艾芬豪礦業已將Kamoa-Kakula 2026年產量指引從38萬至42萬噸下調至29萬至33萬噸，2027年也下調至38萬至42萬噸。如果贊比亞電網再次因干旱承壓，剛果（金）的銅供應也會受到波及。

五、59萬至60萬噸缺口：銅市場不再有“緩沖墊”

2015年厄爾尼諾導致約9萬噸銅供應中斷，當時占全球供應約0.5%。為什么那次沖擊沒有引發銅價劇烈波動？因為當時市場處于過剩狀態，供應損失可以被庫存和閑置產能吸收。

今天完全不同。

高盛在6月的最新報告中，將2026年四季度銅價預測上調22%至每噸13,700美元，2027年全年均價預測上調28%至13,800美元。

摩根士丹利的預測更為激進。該行預計2026年全球銅市場將出現59萬至60萬噸的供應缺口，2027年缺口進一步擴大至100萬噸，創下22年來最大供應缺口。2025年全球已有高達6%的銅產量被中斷。

為什么缺口這么大？機構給出了幾個關鍵因素：

第一，礦山供應增長嚴重不及預期。全球兩大增量來源：印尼Grasberg和剛果（金）Kamoa-Kakula，產能恢復速度均慢于預期。銀河期貨指出：目前預計2026年全球銅礦供應增量僅為12萬噸，如果厄爾尼諾和能源問題爆發，銅礦增量可能還會繼續下調。

第二，金融投機資金大幅增加。凈多頭持倉處于高位，幫助推動銅價從每噸11,000美元升至13,000美元。

第三，美國“吸走”全球銅資源。貿易商為規避潛在關稅而大量囤積精煉銅，COMEX庫存持續攀升。

在這種結構性短缺的背景下，厄爾尼諾帶來的任何額外供應擾動，其價格彈性都將被大幅放大。

六、50萬噸COMEX庫存：關稅預期下的“美國虹吸”

如果說厄爾尼諾是來自太平洋的“天災”，那美國的關稅政策就是一場正在發酵的“人禍”。

2025年8月1日，特朗普援引國家安全理由，依據第232條款對半成品銅及銅密集型衍生產品征收50%的關稅。精煉銅進口暫未被納入此次關稅范圍，但銅廢料出口受到限制：美國本土生產的廢料中必須有25%留在國內市場銷售。美國商務部須在2026年6月30日前提交銅行業最新報告，以決定是否從2027年1月1日起對精煉銅進口征收15%的關稅，并于2028年1月升至30%。

杰富瑞的分析師指出，進口精煉銅占美國精煉銅供應總量的40%至50%，若關稅擴展至精煉銅，將推高美國國內市場價格溢價，并收緊供應，直至行業建立起新的下游精煉和冶煉產能，而這一過程預計需要數年時間。

受潛在關稅預期影響，COMEX銅價已升至LME價格之上，COMEX庫存也攀升至多年高位。不過，目前COMEX相對于LME的溢價仍低于15%關稅所對應的理論水平。伯恩斯坦測算，從西歐運銅至美國的全套成本（含倉儲、運輸、融資）約為每噸400至754美元，而一旦15%關稅落地，套利收益將超過每噸2,000美元。懸殊的風險回報比，驅動貿易商持續將銅源源不斷運往美國。自2025年夏天以來，銅流入COMEX倉庫的速度穩定在每周約9000噸，至今庫存總量已攀升至50萬噸以上。

基于這一格局，伯恩斯坦列出了三種可能的情景：

若最終決定不加征關稅，美國囤積的庫存將逐步釋放，銅價面臨下行壓力，預計回落至每噸11,000美元附近。若決策推遲至2027年初，或僅實施15%關稅，美國將繼續吸納25萬至30萬噸銅，銅價有望重新測試并突破14,000美元的歷史高點。若2028年30%關稅被確認，累計庫存吸納量可達70萬至80萬噸，相當于抹去一座頂級礦山全年的產量，銅價將會獲得更強的支撐。

杰富瑞預計，特朗普可能在本月晚些時候宣布最終決定。一旦宣布實施，短期內美國市場可能出現去庫存并壓低價格；而若決策再度推遲，則可能引發進一步囤貨，推動價格上漲。

七、三重風暴匯聚，銅價能否突破14,000美元？

厄爾尼諾不是新鮮事。但“超級厄爾尼諾”疊加“結構性銅短缺”，這是一組從未有過的組合。

2015年，同樣的氣候事件導致智利北部多座銅礦因洪水短暫停擺，估算影響約9萬噸銅供應，彼時市場波瀾不驚。而今天，高盛預計2026年美國以外地區銅市場缺口約為64萬噸，2027年約為17萬噸；摩根士丹利則預計2026年全球銅市場將出現59萬至60萬噸的供應缺口。任何額外的供應擾動，都可能成為引爆價格的導火索。智利的暴雨、贊比亞的干旱，任何一個兌現，都可能成為銅價向上突破的催化劑。

而就在6月30日，特朗普政府將決定是否對精煉銅加征關稅。如果關稅落地，全球銅的定價邏輯將被進一步扭曲，COMEX與LME的價差可能永久性擴大。COMEX銅庫存已從2025年3月的約8萬噸攀升至2026年的50萬噸以上。伯恩斯坦分析認為，若關稅落地，銅價有望重新測試并突破14,000美元的歷史高點。

太平洋的暖水正在東移，白宮的關稅倒計時正在滴答作響。銅市場的風暴正在醞釀。這一次，市場恐怕無法再像2015年那樣“淡定”了。

信息來源說明：

• 數據來源：

NOAA Climate Prediction Center，ENSO診斷討論，2026年6月11日

贊比亞礦業部，2026年1月

• 研報來源：

摩根士丹利-《Metals in the Eye of El Ni?o》-2026年6月17日

高盛-《Aluminium:A Tale of Two Supply Shocks》-2026年6月18日

巴克萊-《Chile/Peru copper production:divergence continues》-2026年6月11日

伯恩斯坦-《Global Metals&Mining:Copper Taco or Boco Season Finale》-2026年6月16日

杰富瑞-《Copper:Tariffs,Premiums,and Consequences》-2026年6月12日

銀河期貨-《銅專題報告：海外銅礦-智利篇》-2026年6月5日

浙商證券-厄爾尼諾相關研究報告-2026年6月初