上海
#SpaceX 坐擁1008億美元現金儲備，卻仍 然借了200億美元。債券市場稱這是買入 信號。股票市場稱這是賣出信號。同一家公司，同周，同份備案文件。
貸款人歡呼起來，因為三大評級機構—— 穆迪、惠譽和標普——都將這筆債務評定為投資級，遠高于垃圾級。#Starlink 及其1200萬用戶產生了足夠的現金流來覆蓋它，而這筆債券主要用于再融資一筆2027年到期的貸款。對貸款人來說，這是棋盤上最安全的巨額借款人之一。
股權被拋售，是因為這些機構同樣警告了自由現金流將持續到2029年為負。一位債券持有人擁有Starlink現金的優先債權。 一位股東擁有的則是，在#Starship 、數據中心、AI建設以及#Cursor 在本十年剩余時間里得到滿足后剩下的任何東西。
恐慌持續忽略的是這一點。IPO 從來不是終點線。Spacex已通過需求測試和信用測試。剩下的唯一測試是供給。今天約 4%的公司股份在交易，而在下次財報公布后, 受限股開始解禁，即使是最小的一批—— 任何人引用的接近 7%的股票——也比整個IPO流通盤還要大。
所以這不是崩盤。股票仍比定價時高出 20%以上，而真正受傷的人是追頂的那 些——散戶在三天內買入的#SPCX 比整個 “Magnificent Seven”加起來還多。這筆債務也不是困境。隨著馬斯克持有82%的投票權，債券只是不需放棄任何股權就能籌集資金的方式。
這家公司看起來非凡。股票剛剛停止將4% 的股份定價為整個公司的價值。
這篇文章探討了，當另外96%的股份開始到來時，會發生什么。
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