財聯社6月24日訊（記者 吳雨其）上半年A股的鮮明特征，是資金向AI產業鏈高度集中，科技與非科技板塊之間的表現差距持續拉大。進入下半年，AI行情能否延續，資金會否向制造、醫藥、消費和金融等資產擴散，外資如何看2026年下半場？

在摩根資產管理領航者機構策略會上，摩根資產管理中國副總經理、投資總監杜猛以及多位基金經理圍繞下半年市場展開討論。

從主動權益、均衡價值到混合資產、量化投資和ETF，近期的熱門話題指向一個共同判斷：AI產業趨勢尚未結束，但隨著估值和交易擁擠度上升，配置不能只看景氣，還需要重新衡量性價比，并通過多元資產和策略分散降低單一方向波動。

AI仍是主線，投資轉向盈利驗證

摩根資產管理中國副總經理、投資總監杜猛認為，今年市場主要圍繞產業景氣度定價，AI仍是全球科技產業中“最大公約數”。下半年首先要抓住AI，同時在AI之外，依據景氣度和性價比尋找能源、創新藥等機會。

在更長期的產業方向上，杜猛提到，商業航天和具身智能雖然仍處于較早階段，短期可能缺少業績和市場需求驗證，但從兩到三年甚至更長周期看，已值得投入研究。

在具體產業鏈上，海外AI已經從概念發酵和研發投入階段，進入算力放量、大模型商業化落地及核心供應鏈利潤釋放階段；國內AI則由技術追趕和主題交易，轉向國產算力芯片、大模型生態和供應鏈業績落地。

光通信、PCB、電源、液冷、存儲、先進封裝及半導體設備材料仍是重點關注方向，同時可以跟蹤端側AI、智能駕駛和機器人。配置上需要區分穩健底倉、高彈性環節和前沿主題，并根據估值與供需關系動態調整。

摩根資產管理中國資深基金經理李德輝同樣對AI保持樂觀，但強調不能只討論泡沫，更需要觀察真實訂單、資本開支和商業化閉環。面對細分環節快速輪動，他更傾向于選擇盈利確定、估值能夠解釋的龍頭，對市場比較充分定價的漲價環節保持克制。

在李德輝看來，現階段AI仍具有相對優勢，但資金過度集中后波動加大也屬正常。隨著行情進一步演繹，三季度市場可能逐步趨向均衡，屆時周期和高端制造等方向的配置價值有望重新顯現。

新能源方面，摩根資產管理中國基金經理趙隆隆認為，鋰電與光伏的供給出清進度已經出現分化。鋰電產業鏈龍頭與二三線企業成本差距較大，落后產能退出更充分，企業擴產也較為克制。

需求端，儲能、單車帶電量提升、電動重卡及外貿正在提供新的增量，鋰電可能處于新一輪供需周期的起點。相較之下，光伏企業之間的成本差異較小，行業產能去化仍需更長時間。

創新藥則是科技之外被反復提及的方向。摩根資產管理中國基金經理葉敏表示，中國創新藥的研發效率、海外授權和全球競爭力仍在提升，當前部分公司的股價表現與產業基本面存在背離。

她更關注具有持續研發和商業化能力的龍頭，同時提示，創新藥公司當期利潤普遍較低，估值對折現率較為敏感，投資上需要結合臨床數據、授權進度和商業化節點，兼顧長期持有與動態調整。

非AI資產重新定價，大制造與低估成長受關注

市場的極致分化之下，部分基金經理開始從被資金忽視的行業中尋找機會。

摩根資產管理中國均衡成長組組長兼資深基金經理李博將投資框架概括為以PEG（市盈率相對盈利增長比率）約束估值和成長，重點尋找未來盈利增速較高、估值不貴的公司。在他看來，一些公司股價較年初下跌，但盈利預期并未明顯下調，隨著業績確定性提高，其預期收益率反而有所上升。

消費領域，李博關注零食量販、游戲、速凍食品等已經出現業績增長驗證的細分方向；鋰電則同時具備銷量增長和單位盈利改善的邏輯。高端制造中，具備全球競爭力的汽車、工程機械等公司也值得重視。

摩根資產管理中國均衡與價值組資深基金經理倪權生認為，均衡投資不是為了分散而分散，而是尋找可以“用時間換空間”的資產。他繼續看好制造業出海，認為機械、電力設備、船舶、汽車、有色和化工等行業，正在從單純出口商品，轉向海外建廠以及建設渠道和服務體系。

部分傳統制造業的資本開支高峰已經過去，自由現金流持續改善，疊加全球市場份額提升，可能成為當前階段新的核心資產。倪權生判斷，在國內大類資產中，股票仍具備較強吸引力，但核心資產的定義正在變化，大制造和部分科技公司有望接棒。

摩根資產管理中國基金經理王睿則將今年市場概括為AI與非AI之間罕見的“K型分化”。在她看來，資金結構、利率預期和AI產業趨勢共同放大了虹吸效應，但“新產業替代舊產業”經常被市場過度線性外推。

券商、保險和消費中，已有部分公司出現基本面與股價背離。隨著賣出壓力減弱及悲觀預期充分計價，金融、消費中的低估值資產可能迎來修復。消費需求不會消失，機會將更多轉向服務消費、企業出海和高性價比消費。

宏觀層面，摩根資產管理中國研究部策略專家俞一奇判斷，新舊經濟體量正在趨于均衡，中游制造可能成為本輪經濟修復中更早啟動的力量，地產和消費則更偏后周期。

國內經濟企穩、海外流動性仍相對寬松，對權益資產總體較為友好。不過，成長與傳統行業的盈利增速差短期難以明顯收窄，真正的風格切換仍需等待估值比價關系發生變化。

從均衡到量化，多策略應對高分化

在市場高度分化的環境下，如何降低單一資產暴露也成為本次會議討論的另一條主線。

摩根資產管理中國多資產混合投資總監侯杰認為，投資方法會隨著市場成熟不斷變化，單純依賴估值、信息優勢或高頻邊際變化，長期有效性都可能下降。未來更重要的是回到常識和企業本身，通過商業模式、公司治理、競爭壁壘和長期經營能力進行定價。

其組合框架仍包括擇時、配置、選股和集中度管理，但在當前階段，選股的重要性進一步上升。隨著行業內部公司分化加大，即使處于同一產業，不同企業的商業模式、品牌渠道和經營能力也可能帶來完全不同的長期回報。

摩根資產管理中國指數及量化投資部總監胡迪表示，公募量化正在從補充型策略走向更重要的配置工具。一方面，業績基準約束強化，使透明、穩定、可評估的量化體系受到更多關注；另一方面，量化可以通過景氣賽道的Beta與選股Alpha相互賦能。

在大模型應用方面，胡迪認為，AI能夠擴展非結構化數據和另類因子的使用，但無法替代人的判斷。量化團隊仍需用投研經驗對模型進行約束，減少噪聲和過度擬合，實現人工經驗與機器算力的結合。

ETF方面，摩根資產管理中國ETF及指數業務總監畢雪認為，ETF不僅是被動跟蹤工具，更是一種可以承載不同資產和策略的交易架構。信用債ETF規模增長，也反映出部分機構配置需求正由一級市場和場外產品向場內工具遷移。

摩根資產管理中國ETF及指數研發主管徐寅則表示，低波紅利產品更適合作為組合底倉和“穩定器”。主動ETF兼具主動管理能力，以及ETF在流動性、透明度和成本方面的優勢，未來可能成為國內ETF市場的重要創新方向。

在當前復雜多變的市場環境下，摩根資產管理憑借其全球化視野與本土化實踐相結合的投資理念，力爭為廣大投資者提供更具前瞻性洞察和穩健性的投資選擇。

目前，摩根基金旗下主動權益投資團隊覆蓋成長、均衡成長、均衡與價值各類風格，截至2026年4月底，摩根基金股票投資能力獲得國泰海通證券三年期、五年期、十年期五星評級。Wind數據顯示，截至2026年5月底，摩根基金旗下有12只主動權益基金近十年年化收益率超10%，實現穿越牛熊的“雙十”業績。

（財聯社記者 吳雨其）