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6月23日晚，天味食品（SH603317）公告，擬通過子公司以自有資金出資4.22億元，收購湖南壇壇香食品科技有限公司60%股權，正式切入湘式復合調味料賽道；同時退出與關聯方共同投資的有點火科技有限公司，等比例全額減資并清算注銷，以止損出清，聚焦主業。

收購旨在開發“一袋成菜”式的湘式復合調味料產品，填補市場空白的同時，為壇壇香食品開辟“第二增長曲線”，今日，天味食品一字漲停。

但另一方面，業績天花板下，天味食品一路并購催肥的商譽已經鼓到4.45億，風險不可忽視，湘式復合調味料多年來的“出省”之路漫漫，前景雖高，但體量有限，存在分歧。

尤其“川味一哥”自身增長乏力之際，這盤湘式剁椒能不能扛起增長，仍是未知數。壇壇香一年凈利不過6000萬，三年卻要對賭1.5億凈利潤——這盤湘味解藥是苦是辣，仍需拿業績說話。

切入湘式賽道，解藥還是新坑？

此次天味食品擬使用自有資金4.22億元增資全資子公司四川瑞生投資管理有限公司（以下簡稱瑞生投資），通過瑞生投資購買壇壇香食品7名原股東持有的合計60%股權。

湖南壇壇香

壇壇香食品成立于2012年，其“壇壇鄉”品牌歷史超過20年，深耕湘式復合調味料，尤其是剁椒等地方特色品類，工廠位于湖南瀏陽，并在山西、山東建有原料基地，員工近300人。其業務高度區域化、品類高度聚焦，與天味食品“好人家”“大紅袍”等川味主品牌在區域與口味上形成互補。

天味食品提到，收購帶來三方面協同想象空間：

一是品類協同：從川味火鍋底料、家常菜調味擴展到湘式剁椒、“一袋成菜”式復合調味包，豐富產品矩陣，有望覆蓋更多區域口味偏好；

二是渠道協同：天味已通過收購食萃食品、加點滋味、一品味享，打通中小餐飲B端、興趣電商、商超+社區團購等多類渠道；壇壇香的區域品牌力，有機會嫁接到天味更大的全國渠道網絡中，彌補壇壇香食品相對薄弱的銷售渠道；

三，產能與供應鏈協同：壇壇香在湖南本地及北方原料基地的布局，可與天味現有四川基地形成互補，有利于優化供應鏈彈性和成本結構。

圖源：壇壇香官網

這種橫向并購，方向上是相對穩健的，壇壇香財務表現與估值不貴，但也不是“便宜貨”：2025年壇壇香食品實現營業收入3.05億元，凈利潤為5936.67萬元。2026年一季度，其營收為8615.47萬元，凈利潤為1851.24萬元。

此次交易估值參考收益法評估值7.09億元，協商確定交易前估值為7.04億元，對應2025年凈利潤市盈率約11.85倍。

一方面，壇壇香盈利能力處于行業偏優水平，凈利率高于不少區域性調味企業；另一方面，其規模體量仍屬中小型區域龍頭，成長彈性尚存。

但需要注意的是，絕對體量上，壇壇香對天味業績貢獻的“天花板”有限，天味食品2025年營收約34.49億元，凈利潤5.7億元；壇壇香2025年的營收和凈利，分別僅占天味2025年的約8.8%和10%左右。

壇壇香食品原實際控制人作出業績承諾：2026年至2028年累計凈利潤不低于1.5億元，同時承諾營收逐年增長——分別不低于3.20億元、3.36億元和3.53億元。若未完成承諾，原實際控制人將以股權補償方式對本次交易的估值予以調整。

對于一家區域性調味品企業而言，三年累計1.5億元的凈利潤承諾，門檻并不低。管理整合、品牌跨區域輸出以及渠道下沉等多個環節均面臨較高要求和不確定性。原實際控制人愿意接受如此嚴格的對賭條款，退出意愿明確。市場對此亦有所疑慮——壇壇香是不是燙手山芋，有待后續驗證。

“第二曲線”落地挑戰重重

存量博弈，增量難尋，龍頭的標準動作是產業并購——買渠道、補短板、湊營收，復合調味行業天花板不高，尤為典型。

目前，在家庭消費場景趨于飽和、B端餐飲需求恢復有限、競爭者加速涌入的背景下，天味食品僅憑原有川味產品，很難再支撐高增速。

自2023年以來，公司連下三城：收購食萃食品切入B端餐飲定制、收購加點滋味押注興趣電商和年輕人、收購一品味享擴充佐餐醬殺入商超和社區團購。

并購撐起了天味食品2024年的業績門面，但藥效一過，2025年再度疲軟：

持續收購催大的商譽，已經來到4.4544億元?，減值風險高懸。如今并購再起，內生增長瓶頸仍存，市場對“并購依賴癥”的擔憂并非沒有依據。

從行業角度看，復合調味料仍是調味品中增速最快的細分賽道，2019-2024年市場規模年復合增速約8%左右，滲透率與集中度仍有提升空間。湘菜以“辣、香、重口味”著稱，湘式復合調味品——尤其是剁椒、辣椒醬和“一袋成菜”餐包——近年來在全國年輕消費者中接受度逐步提高。

在這一賽道中，尚未形成全國性絕對龍頭，區域品牌林立。天味以“川味一哥”身份切入湘式賽道，邏輯在于：B端需求弱、競爭者扎堆，必須從“單一口味”升級為“多區域、多風味組合”的綜合型復合調味平臺。湘菜重辣重口味，近年對年輕人胃口，“一袋成菜”更是風口。

現實中，這條路既充滿機會，也有三點不容忽視的挑戰：

首先，湘菜品牌外溢能力歷來孱弱，許多品牌出省就啞火；其次，好人家、大紅袍品牌心智已經鎖定了川味，強行嫁接湘味極易稀釋品牌；最后，“一袋成菜”已成為各大調味龍頭和餐飲供應鏈的必爭之地，廝殺正酣，壇壇香想從中撕開口子，可以靠情懷，但每一場都是硬仗。

與此同時，止損的另一面是天味食品宣布退出與關聯方璞石投資共同設立的有點火科技。這家公司主營食品銷售和城市配送，名字雖叫“有點火”，實際連個火星都沒冒——截至2026年3月底，資產總額僅1321萬元，營業收入為零，季度凈利6萬，累計虧損675.57萬，天味食品表示，有點火已不開展任何實質性業務，即基本涼透。

此次等比例全額減資并清算注銷，屬于止損出清。上市公司稱此舉是根據戰略規劃和業務發展需要，優化產業布局，聚焦主營業務發展，符合公司長遠發展規劃和股東長期利益。

這也更像是給早年撒網式多元化挖的坑，填上了窟窿。過去12個月，天味食品退出類似關聯投資的金額合計超3000萬，好在沒觸及凈資產絕對值5%的紅線，董事會解決，不用上升到股東會。

市場關心的是：在復合調味品這個增速尚可但競爭激烈的賽道里，天味食品以并購構筑第二增長曲線的戰略意圖清晰，但究竟能不能走出川味圍城，形成真正可持續的競爭力？(文|公司觀察，作者|黃田，編輯|曹晟源)