日元匯率不斷下跌，日本一邊入市救匯，一邊增持美債，高市政府這種矛盾操作的背后又隱藏著哪些無奈的困境？

日元匯率又跌了。

6月22日，日元對美元匯率一度跌至161.93，距離2024年7月創下的39年來的歷史低點161.96只差一點。

面對這樣的經濟困局，高市早苗緊急派出財務大臣和美方進行線上磋商，對此市場普遍認為日本方面已經開始著手小規模的外匯干預。

但日本的做法卻很矛盾：日本一直用外匯儲備來作為干預匯率的主要手段，支撐日元匯率，但面對匯率不斷下跌的困局，高市政府反而下令加大了對美國國債的購買力度。

一買一賣完全相反的操作使外界對日本的返廠操作產生了疑問。

美國財政部發布的國際資本流動報告中清楚地展現了日本的矛盾行為。

數據表明，日本4月份持續增持美國國債，美債持倉規模保持在1.13萬億美元以上，仍是全球最大的美債持有者。

而在此期間，日本為了穩定日元匯率，一共動用了大約700億美元的外匯儲備。僅2026年春就多次集中出手干預匯市，日本央行消耗了將近10萬億日元的資金，把日元匯率從160關口拉了回來。

大規模的外匯干預也使日本的外匯儲備出現了歷史上最大的單月下降幅度。

簡單地說，日本的兩種做法截然相反：干預匯率要拋售美債來獲得美元，然后用美元去購買日元來提高匯率；但另一方面日本又不斷增持美債，把回收到的美元又投回到美債市場上。這樣左右互搏的操作，不僅白白地消耗了干預成本，而且很難真正地改變日元的長期走勢。

從實際效果上來說，匯市干預的效果很微弱。全球日元日均交易量已經超過了萬億美元，幾百億美金的干預資金規模太小，很難改變市場的整體走勢。

每次干預后，日元都會出現短暫的小幅反彈，但很快又繼續貶值。到6月底時，日元匯率突破161關口，之前多次干預所造成的匯率上漲全部被消化掉。

日元持續貶值不是單一的匯率問題，而是由三個長期結構性的問題疊加而成的結果。

首先是能源上對外依存度很高。

日本99.7%的能源靠進口，其中超過九成的石油來自中東地區，能源供應非常依賴外部的地緣政治環境。

2026年中東地區地緣政治沖突不斷升級，國際能源價格上漲，加上日元長期貶值，使日本進口能源成本增加，輸入型通貨膨脹居高不下，給日本普通民眾生活帶來很大壓力。

第二是難以解決的政府債務危機。

到2025財年結束時，日本政府債務總額增長到了1343.8萬億日元，連續十年都創下新紀錄，債務規模已超日本國內生產總值的230%。

目前日本十年期國債收益率為2.64%，三十年期國債收益率一度突破3%。

據測算，國債收益率每上升一個百分點，日本政府每年就要多付2萬億日元的利息。

同時美日兩國國債利差一直保持高位，美國10年期國債收益率穩定在4.45%以上，日本央行加息速度遠遠落后于美聯儲。

市場預計到2027年前日本央行只會小幅度、緩慢地加息，每次加息幅度只有25個基點，根本不能縮小美日之間巨大的利差，日元貶值的主要原因依然存在。

最后就是股市和實體經濟嚴重脫節。

近兩三年來，日本股市不斷創下新高，但日本國內居民的消費需求卻不斷萎縮。目前日本非正式就業人員占到將近四分之一，居民工資增長速度一直趕不上物價上漲速度。

股市上漲并不是因為國內經濟好轉而帶動起來的，而是依靠日元貶值、境外資本套利造成的虛假繁榮，股市紅利不能惠及普通百姓，資產市場和實體經濟的分離，又進一步加大了國內的社會矛盾。

日本政府在經濟上四面楚歌的時候，作為盟友的美國卻通過貨幣政策對日進行收割。

特朗普多次公開表示，要求日本央行通過加息來調節匯率，不要繼續用消耗外匯儲備的方式來干預外匯市場。

美方的真實意圖非常直接：日本大量拋售美國國債來干預匯率，會使美國國債收益率上升，從而提高美國政府的融資成本，這是美國不能接受的。

很多日本分析人士認為，美國的言論實際上就是對日本國內貨幣政策的一種干涉。

這也使日本處于兩難境地：大量拋售美債來救助日元，會損害美日同盟關系，同時本國持有的美元資產也會大幅縮水；不拋售美債干預匯市，日元貶值的壓力就無法緩解。

受制于美債體系和美日同盟關系，日本貨幣政策基本上沒有自主空間，業內人士直言不諱地說，日本已經被美債體系牢牢地綁定。

日元匯率能否穩定下來，主要看美日利差能否縮小。如果美聯儲開始降息的話，日本的匯率壓力就會減輕。

但目前美國的通脹依然很強，美聯儲降息的時間遙遙無期。

如果美日利差繼續保持在高位的話，那么日元貶值、進口成本上升、國內通貨膨脹加劇的惡性循環還會繼續下去。

對日本來說，現在不僅是一個經濟調節的問題，而是關系到日本經濟主權的選擇，從目前的情況看，日本沒有自主選擇的空間。