作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

騎共享單車時順手買的意外險，點外賣時附帶的配送責任險，坐飛機時勾選的航班延誤險……這些嵌入日常場景的碎片化保險訂單，催生出了資本市場上的新面孔。

近日，白鴿在線(廈門)數字科技股份有限公司(以下簡稱“白鴿在線”)已正式開啟港股全球發售（2672.HK）。白鴿在線是一家保險科技公司，主要為場景合作伙伴及保險公司提供科技賦能的保險中介服務。這家頂著“保險科技AI第一股”光環的公司，擬于6月29日正式登陸港交所主板。

不過，光環之下，白鴿在線的業績卻顯得有些黯淡。

《招股書》顯示，2023年至2025年，白鴿在線實現營收分別為6.6億元、9.14億元、12.27億元；期間每年虧損分別為1718萬元、2771.2萬元、4666.9萬元，且公司預計2026年將繼續虧損；與此同時，白鴿在線整體毛利率分別僅為7.9%、9.1%和8.4%，不足10%。

白鴿在線上市在即，它要講的故事，投資者會埋單嗎？

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“75后”創始人涂錦波三闖港交所，

此前5輪融資1.45億

白鴿在線成立于2015年4月，創始人兼董事長涂錦波出生于1976年，2000年7月畢業于廈門大學，2021年7月取得香港城市大學工商管理行政碩士學位，目前正在廈門大學攻讀人工智能博士學位

涂錦波擁有超過24年的保險行業及公司管理經驗，白鴿在線是他第二次創業的成果。2004年，涂錦波從工作兩年的中國平安辭職，開始下海創業，創辦紅歌錦業投資管理有限公司，聚焦于服貿業和大健康領域；2015年，“互聯網+”快速發展下掀起了一輪創業潮，涂錦波正是此時看到了保險行業的“風口”。

圖源：罐頭圖庫

涂錦波認為，保險不該是低頻的奢侈品，而應是高頻的生活必需品，通過科技手段，將保險產品變得碎片化、及時化、場景化，讓保險實實在在下沉市場

據《招股書》介紹，白鴿在線的產品橫跨例如共享出行、送餐服務、汽車銷售、公共醫療等九種生態圈，確保采用有效方法來解決多個生態系統中各種場景的不同風險，而不是狹隘地專注于特定場景中的單一類型風險。如哈羅單車、飛常準等都是白鴿在線合作伙伴。

圖源：《招股書》

自成立以來，白鴿在線就受到多方資本青睞，2018年到2025年共進行了5輪融資，共計融資近1.45億元，投資方包括廈門匯成、新希望投資集團有限公司（以下簡稱“新希望”）以及廈門地方上的產業資本。

其中，新希望是最大的外部股東，2021年4月通過增資及受讓股權合計耗資5330萬元獲得15%股權，后因公司增資擴股，持股比例稀釋至目前的13.87%，為公司第二大股東。

圖源：《招股書》

2025年2月，白鴿在線首次向港交所遞交IPO申請；2025年8月再次遞表，兩次均因材料失效折戟。2026年3月18日，白鴿在線更新招股書后再次遞表，于6月16日通過港交所主板上市聆訊，民銀資本與中銀國際擔任聯席保薦人。

根據公司全球發售公告，白鴿在線擬全球發售3334.44萬股H股股份，其中香港發售333.46萬股，國際發售3000.98萬股，預計6月29日上市，發售價介于15.6港元至20.28港元，最高募資約6.76億港元

此次募資的用途包括，投資解決方案及服務的研發、招募及留住相關研發人才以及改善基礎設施；擴張銷售網絡，設立分公司；尋求同行業目標公司或上游及/或下游生態合作伙伴的收購及投資機會等。

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營收突破12億，

毛利率不足10%

《招股書》顯示，截至2025年末，白鴿在線已與260家渠道合作伙伴、79家保險公司建立合作。2023年至2025年，白鴿在線營收持續增長，分別為6.6億元、9.14億元、12.27億元，按2025年總保費計算，白鴿在線在中國第三方場景互聯網保險中介中位列第一

然而三年間，公司盈利與營收背道而馳，虧損從2023年的1718萬元擴大到2024年的2771萬元，2025年進一步虧損4667萬元。白鴿在線稱，2024年虧損擴大主要由于銷售及分銷開支、研發開支增加；2025年虧損擴大主要由于以股份為基礎的薪酬、銷售及分銷開支、研發開支增加。

白鴿在線預計2026年將繼續虧損，因為公司將繼續投入資源研究新的解決方案、新的風險場景及前沿技術

圖源：罐頭圖庫

從披露的數據來看，資本加持下的營收增速確實可觀，但卻虧損，這或許也是市場對其“保險科技第一股標簽”的最大爭議所在。

白鴿在線的業務主要劃分為保險交易服務、精準營銷及數字化解決方案以及第三方管理服務（“TPA服務”）三部分，其中保險交易服務是白鴿在線營收的主要支撐，2023年至2025年，該業務營業收入5.36億元、8.25億元、8.21億元，營收占比分別為81.21%、90.26%、66.91%

圖源：《招股書》

值得一提的是，2023年至2025年，白鴿在線的毛利雖然整體增長，分別為5210萬元、8320萬元、1.03億元，但相應的毛利率分別為7.9%、9.1%及8.4%，不足10%，主要業務保險交易服務的毛利率分別為9.1%、9.8%、11.5%

《招股書》顯示，2023年至2025年，渠道合作伙伴及個人保險經紀人的轉介費、傭金及服務費分別為4.86億元、7.43億元、7.25億元，分別占相應年度傭金收入的90.6%、90%、88.3%白鴿在線認為，隨著公司發展，轉介費、傭金及服務費還將會增加。

港股100強研究中心專家余豐慧指出，對于白鴿在線這樣的輕資產中介平臺，改善盈利能力的關鍵在于降低渠道轉介費占比和提升附加值服務

余豐慧建議，首先，可以通過技術手段優化用戶匹配算法，提高轉化率，從而減少對高成本渠道的依賴。其次，發展自有品牌和直接客戶獲取渠道，如通過內容營銷和社會化媒體增強品牌影響力，逐步降低對外部流量的依賴。此外，探索與保險公司的深度合作模式，比如聯合開發創新產品或提供增值服務，以增加每單交易的附加值。

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與保險交易服務收入占比下滑相對應的，是精準營銷及數字化解決方案業務營收增至3.98億元，同比增長362.79%，占比增至32.44%；白鴿在線表示，這主要得益于現有項目的有機增長以及新精準營銷項目的貢獻。此外，TPA服務收入也從2722萬元增至7615萬元，同比增長179.76%。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，白鴿在線精準營銷及數字化解決方案收入與保險交易場景高度關聯，這意味著所謂“收入結構優化”更多是同一產業鏈上的橫向延伸，而非真正的業務多元化

不過，精準營銷及數字化解決方案的毛利率還要更低，2023年至2025年分別為0.8%、2.5%、2%；白鴿在線稱，隨著持續擴大規模，將專注于利用不斷增長的市場份額與供應商達成更有利的條款，從而優化流量獲取成本，提升毛利率。TPA服務的毛利率2023年曾達到25.2%，但2024年及2025年也降至10%以下。

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研發占比不到3%，

五大客戶貢獻過半收入

白鴿在線于2021年推出的白鴿e保SaaS應用系統，是支持白鴿在線業務運營的關鍵核心技術。隨著白鴿e保迭代升級，公司于2024年啟動數字化轉型，并開始開發由機器學習及AI驅動的六個MaaS支持模型。

然而，2023年至2025年，白鴿在線研發開支雖然上升，分別為1570萬元、3240萬元、3510萬元，占營業收入的比例僅為2.4%、3.5%、2.9%。同期，該公司廣告及營銷開支分別為3754.1萬元、4190.9萬元、6121.4萬元。

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研發支出占比較低，并非白鴿在線一家保險科技公司的現象。如2025年，已在港股上市的手回集團（2621.HK）研發支出4843萬元，占收入3.3%眾淼控股（1471.HK）研發支出864萬元，占收入3.5%。僅輕松健康（2661.HK）7560萬元的研發支出，占收入比例相對較高，達到6%

北京排排網保險代理有限公司總經理楊帆曾表示，真正的科技賦能應深入到精算定價、智能核保、反欺詐風控及自動化理賠等后端環節，通過大數據和AI實現千人千面的產品定制與全生命周期的風險管理，從而實質性地降低行業綜合成本、提高賠付效率。這才是保險科技從“流量邏輯”向“價值邏輯”跨越的關鍵。

此外，白鴿在線的大部分收入來自少數保險公司，2023年至2025年，白鴿在線從五大客戶獲得的總收入分別為4.55億元、7.06億元、6.86億元，分別占總收入的69%、77.2%及55.9%

白鴿在線也表示，與保險公司關系的任何重大變動均可能對經營業績產生重大不利影響。為降低任何此類潛在的集中風險，公司將繼續與現有客戶保持良好關系，并進一步分散和擴大合作的保險公司數量。

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自2020年以來，已有超過10家保險中介及科技公司在美股或港股上市，目前處于上市進程中的公司中，除了白鴿在線，還有擬赴港上市的暖哇科技、鎂信健康、圓心科技，擬赴美上市的青民數科等。

柏文喜認為白鴿在線上市是保險中介公司上市浪潮的延續，針對上市潮背后的原因，柏文喜表示，一是資本退出壓力，一級市場融資環境收緊，早期投資人需要IPO通道實現退出，這是最直接的動力；二是“保險+科技”故事的估值溢價；三是行業整合窗口期，中小平臺面臨“不上市即出局”的壓力，上市是獲取資金、維持運營的選擇；四是港交所允許未盈利生物科技和科技公司上市，為“增收不增利”的保險科技公司提供了可行路徑。

余豐慧也表示，近年來保險科技公司出現赴港或赴美上市潮，主要是尋求資本市場的支持以加速技術和業務模式的創新。隨著保險行業的數字化轉型加快，這些公司需要大量資金來研發新技術、拓展市場以及吸引人才；同時，上市也能提升企業的品牌知名度和信譽度，有助于在全球范圍內建立更廣泛的合作關系。

從《招股書》披露的數據來看，白鴿在線交出的答卷喜憂參半。雖然公司營收保持高速增長，在第三方場景互聯網保險中介公司中已做到第一，但公司三年累計虧損超9100萬元，毛利率長期不足10%，也讓“保險科技AI第一股”的光環蒙上了些許陰影。

白鴿在線選擇在此時登陸港股，既是自身發展的關鍵一躍，也是對這一波保險科技上市潮的又一次檢驗。你是否看好白鴿在線發展？評論區聊聊吧。