記者 鄭晨燁

北京時間6月25日凌晨，存儲芯片龍頭廠商美光科技（MU.US）公布了2026財年第三財季（截至5月28日）業績。

該公司當季營收414.56億美元，同比增長346%；按美國通用會計準則（GAAP），凈利潤282.43億美元，同比增長約14倍；當季毛利率84.9%，去年同期為39%，翻了一倍有余。上述三項指標均創出該公司歷史紀錄。

多家投行此前預期美光本季營收約358億美元，美光最終交出414億美元的成績單，高出預期值約16%。而在去年同期，美光的季度營收為93億美元。

另外，美光下一財季的業績指引更為激進：營收中位數500億美元，較市場預期的432億美元再度高出近16%。

季度業績公布后，美光股價在盤后交易中一度大漲逾16%。美股芯片股在盤后亦全線走強，高通漲超16%，西部數據和閃迪漲超10%。

6月25日，亞太市場迅速接力：A股開盤之后，兆易創新（603986.SH）、江波龍（301308.SZ）、德明利（001309.SZ）、佰維存儲（688525.SH）、香農芯創（300475.SZ）、普冉股份（688766.SH）等六家千億市值以上的存儲概念公司，股價全部創出歷史新高，存儲芯片板塊整體大漲；韓國KOSPI指數漲超5%，觸發熔斷機制。

美光這份財報之所以被整個半導體行業緊盯，有一個具體的背景——在美光發布業績的前兩個交易日，費城半導體指數大跌，美光自身股價兩天內累計下跌約18%。市場對“AI需求放緩、盈利見頂”的擔憂在那兩天集中釋放。

美光是近期AI產業鏈中率先在財報季交出成績單的核心公司之一，它的業績好壞，會直接影響市場對英偉達、博通、臺積電等一批AI產業鏈公司接下來的業績預期。

美光CEO桑杰·梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）在當天的財報電話會上表示，AI正在提升內存和存儲的價值，而這一趨勢目前仍處于非常早期的階段。

梅赫羅特拉在同一場電話會上還披露，美光已簽署16份多年期戰略客戶協議，客戶預計將交出合計220億美元的現金存款和信用證，以鎖定未來五年的存儲供應。

四個業務全部創紀錄

美光這個季度的業績增長，主要靠產品漲價。

美光首席財務官馬克·墨菲（Mark Murphy）在財報電話會上披露了具體的量價拆分：DRAM（內存芯片，計算機運行時用于臨時存放數據的核心器件）本季收入313億美元，占總營收76%，出貨量僅實現個位數增長，但均價環比上漲了60%以上；NAND（閃存芯片，用于長期存儲數據的器件，在手機和固態硬盤中廣泛使用）本季收入99億美元，占總營收的24%，出貨量亦為個位數增長，但均價環比漲幅達到80%。

換言之，美光這個季度的賣貨量并沒有大幅增長，但每一顆芯片都比上個季度貴了一大截。

在漲價驅動下，美光四個事業部本季度全部創下營收紀錄，其中數據中心的兩個事業部增長最猛。

云存儲事業部營收137.69億美元，同比增長307%；核心數據中心事業部營收115.24億美元，同比增長653%，毛利率達到87%。兩個事業部合計收入超過250億美元。

梅赫羅特拉在電話會上稱，美光的數據中心業務折合年化收入已超過1000億美元。他還提到，數據中心固態硬盤（SSD，一種用閃存芯片替代傳統機械硬盤的存儲設備）當季收入超過50億美元，環比增長翻倍。

另外兩個事業部也漲勢強勁：移動與客戶端事業部營收115.21億美元，同比增長254%，毛利率從去年同期的24%升至87%；汽車與嵌入式事業部營收46.34億美元，同比增長311%，毛利率從26%升到79%。

很明顯，漲價已經從AI服務器傳導到了智能手機、筆記本電腦和汽車等領域。

知名半導體市場研究機構集邦咨詢分析師王豫琪告訴經濟觀察報記者，2026年服務器相關DRAM的占比已接近全行業的65%，到2028年預計會進一步升至70%，從本輪漲價周期啟動至今，DRAM累計漲幅已達到200%到300%。

中科曙光（603019.SH）副總裁何振在接受經濟觀察報采訪時也表示，當前這輪存儲漲價，是AI算力需求爆發后，存儲、網絡、算力同步擴張帶來的系統性成本上升。

這種漲價已經開始“反噬”下游電子產業。

集邦咨詢晶圓代工分析師鐘映庭向經濟觀察報記者表示，由于存儲芯片和晶圓代工成本同步上漲，2026年全球智能手機和筆記本電腦的出貨量預計都將出現兩位數的下滑。品牌商和代工廠為了應對漲價預期，上半年提前備貨，把原本下半年的出貨量提前到了上半年，進一步加劇了上游產能的緊張。

存儲漲價的幅度直接體現在了美光的利潤表上。

美光在2026財年第三財季取得84.9%的毛利率，這意味著，美光每收入100美元，扣除生產成本后毛利接近85美元，去年同期是39美元。而在上一輪存儲超級周期（2017年至2018年）中，美光的峰值季度毛利率約為60%。

利潤的暴增徹底改變了美光的財務狀況。

去年同期，美光還背著33億美元的凈負債，到本季度末已經變成了244億美元的凈現金。第三財季，美光一次性償還了44億美元的債務，調整后自由現金流達到183億美元，創下公司單季紀錄。另外，標普、穆迪、惠譽三家評級機構在本財年全部上調了美光的信用評級。

需求端的情況已經足夠清晰，關鍵的問題在供給端。

梅赫羅特拉在電話會上表示，DRAM和NAND的供需緊張情況將持續至2027年之后，2028年才會逐步改善，目前看不到供應何時能追上需求。

存儲芯片的擴產周期本身就很長，新晶圓廠從破土到投產通常需要兩到三年，設備交付周期在一年以上。關鍵工種短缺、各國審批流程復雜、能源基礎設施升級緩慢，都在拖慢這一進度。

另外，墨菲在電話會上也提到，美光第三財季末的DRAM庫存天數已低于120天，庫存非常緊張。

HBM（高帶寬內存，一種緊貼GPU運行的高性能內存芯片，通過垂直堆疊多層DRAM來大幅提升數據傳輸速度，是AI服務器中負責高速數據搬運的核心器件）需求的高增亦進一步加劇了供給壓力。

王豫琪告訴經濟觀察報記者，HBM消耗的晶圓量是DDR5（目前主流的服務器內存規格）的4到5倍。梅赫羅特拉在電話會上也表示，HBM每一代的晶圓消耗比都在上升，進一步擠壓了留給其他產品的產能。

這構成了一個連鎖效應：AI客戶越拼命采購HBM，留給手機和PC的普通內存就越少，終端產品的漲價壓力就越大。

需求端依然在加速。梅赫羅特拉在電話會上提到，2026年全行業數據中心DRAM和NAND的bit出貨量（衡量存儲芯片實際出貨規模的行業指標），較兩年前上升了一倍以上。美光已將2026年全行業服務器出貨量預期增速進行了上調，傳統服務器和帶AI加速器的服務器都在增長。

集邦咨詢服務器分析師龔明德告訴經濟觀察報記者，全球9家主要云廠商（包括微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、甲骨文，以及中國的百度、阿里巴巴、騰訊、字節跳動）2026年的資本開支同比增長接近80%。

更有指標意義的是capital intensity（資本開支占營收的比例），這一比例從2020年到2023年大約維持在10%左右，到2026年已經升至34%。也就是說，這些云廠商正在把收入的三分之一投入到AI基礎設施建設中，存儲是其中的大頭之一。

梅赫羅特拉在電話會上還提到了一個新的需求變量：智能體AI（Agentic AI，一種能夠自主執行復雜任務的AI系統）正在改變數據中心的架構，需求從過去以加速器機柜為主，擴展到了CPU機柜和存儲機柜。

梅赫羅特拉認為，人形機器人單機搭載的存儲容量是普通L2+級別（具備部分自動駕駛功能）乘用車的10倍，存儲行業將在本十年后半段迎來一個持續數十年的機器人存儲需求增長周期。

存儲能擺脫周期宿命嗎

存儲行業過去幾十年是出了名的強周期行業——景氣好的時候廠商擴產，產能出來之后價格就下跌，客戶通常會在行業低谷壓價囤貨，等待下一輪景氣周期。

上一輪存儲景氣周期發生在2016年到2018年，當時的驅動因素是智能手機內存從2GB升級到4GB、6GB甚至8GB，疊加云計算數據中心的建設熱潮。

在上一輪景氣周期中，DRAM價格連續漲了兩年多，美光的季度毛利率一度超過60%。隨后價格崩盤，美光在2019年的季度毛利率跌回30%以下。

這一次，美光試圖用一個新的工具來打破這個規律，即多年期戰略客戶協議（SCA，Strategic Customer Agreement，與大客戶簽署的長期供貨合同）。

梅赫羅特拉在財報電話會上披露，美光已簽署16份這樣的協議，覆蓋數據中心、消費電子和汽車三大市場。相關協議期限通常為五年，從2026年持續到2030年底，但汽車行業的協議為三年。

上述16份協議全部采用take-or-pay結構（照付不議，即客戶無論是否實際提貨都必須按約定付款），綁定了具體的出貨量。大客戶協議設有價格上限和下限，上限錨定在2026年二季度的市場價格；其中14份協議按最低價格計算的保證收入合計約1000億美元。

梅赫羅特拉在電話會上表示，即便按下限價格執行，美光的毛利率也遠高于上一輪周期約60%出頭的峰值水平。

墨菲在電話會上亦表示，實際情況預計將大幅高于這一水平，因為實際定價水平大概率會在下限和上限之間。目前16份協議合計覆蓋美光約20%的DRAM出貨量和三分之一的NAND出貨量，對應約25%的公司收入。

梅赫羅特拉表示，待全部協議落地后，公司過半營收將依托長期協議。

墨菲在電話會上還披露，該公司客戶預計將提供220億美元的財務承諾，其中約180億美元為現金存款，其余約40億美元為信用證。這筆錢與預付貨款不同，是客戶為履行協議提供的獨立財務承諾，將在協議后半段逐步退還。美光在第三財季已收到約4億到5億美元，第四財季預計再收約100億美元。

這種安排在存儲行業幾十年的歷史中極為罕見。

在過去的存儲周期中，客戶通常按季度或半年度和供應商談價格，很少有客戶愿意提前數年鎖定供應并交出大額現金存款。

這一次情況之所以不同，核心原因在于AI基礎設施建設的緊迫性——對大模型公司和云廠商來說，一個AI訓練集群的內存配置一旦確定，容量、帶寬、功耗、可靠性環環相扣，中途更換供應商的代價極高。

很顯然，在全行業供應持續緊缺的環境下，對需求方而言，確保拿到貨比控制采購價更重要。龔明德也告訴記者，全球主要云廠商正在把越來越大比例的營業收入投入到AI基礎設施，對關鍵零部件的供應保障需求極強。

梅赫羅特拉在電話會上稱，上述協議將“從根本上改變我們的業務模式”。因為，在收入的可預測性大幅提高之后，美光在產能規劃和資本開支上可以做更長周期的安排，不用再像過去那樣在漲價時拼命擴產、在降價時緊急剎車。

但周期性并不會完全消失。即便在當前的賣方市場環境中，漲價的節奏也已經開始放緩。墨菲在電話會上表示，價格對毛利率的貢獻在減小，第四財季毛利率指引約86%，相比第三財季的84.9%只提升了約1個百分點。

更大的不確定性在中期。

全球DRAM市場由三星、SK海力士和美光三家主導，根據集邦咨詢的數據，2025年三家合計份額超過90%。存儲行業過往的教訓是，三家同步大規模擴產之后，供需關系往往會在一到兩年內逆轉。當前，美光、三星和SK海力士都在推進新產能建設，這也意味著，2028年之后的市場供需格局或有變數。

擴產方面，美光的計劃才剛剛啟動，該公司位于美國愛達荷州的ID1工廠預計2027年中產出首批晶圓，ID2工廠的產出則要到2028年末；紐約工廠今年1月破土動工；中國臺灣廠區預計2027年中開始出貨，比此前預期提前了約一個季度；新加坡先進封裝中心同樣要到2027年上半年才能貢獻產能。

美光剛與光刻機廠商ASML簽署了多年期極紫外光刻機（EUV，目前最先進的芯片制造設備）供貨協議。梅赫羅特拉表示，2026財年全年資本開支約270億美元，2027財年每個季度的資本開支都會更高，增量的一半以上用于廠房建設。

在HBM產品線上，根據梅赫羅特拉在電話會上的表述，美光目前已累計交付超過10億美元的HBM4（第四代高帶寬內存）收入。

梅赫羅特拉在電話會上透露，HBM4的量產爬坡速度是上一代HBM3E（第三代高帶寬內存增強版）的兩倍。下一代HBM4E采用更先進的制程工藝，預計2027年量產。

美光將HBM的市場份額目標設定在接近公司整體DRAM份額的水平。

梅赫羅特拉在電話會上表示，HBM每一代消耗的先進晶圓量都在上升，如果過度追求HBM份額，會擠壓留給數據中心、消費電子、汽車和工業客戶的非HBM產品產能。美光需要在AI市場的增長和其他客戶群的供應保障之間做出平衡。

王豫琪告訴記者，由于HBM的生產周期長達半年以上、價格鎖定更早，HBM當前的營業利潤率已經被漲幅更大的普通DRAM反超。HBM是市場上最熱門的產品，但在這輪漲價周期中賺得最多的反而是普通內存。

梅赫羅特拉被問到2027年的供需狀況時說：“AI仍然處于非常、非常早期的階段。”

三家頭部存儲廠商的新一輪擴產剛剛啟動，而新產能的釋放時間最早也要到2027年下半年。在此之前，存儲市場的定價權仍然牢牢握在賣方手中。