文/劉勇

編輯/張曉

“汽車輔助駕駛競爭將在2026年結束，國內(nèi)最終只會有三家參與者勝出。”

2025年10月，世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會上，Momenta創(chuàng)始人兼CEO曹旭東給出此番判斷時，智駕行業(yè)的競爭，正加速從“喊著口號炫肌肉”，進入到圍繞成本、可靠性與交付能力的深水區(qū)。

同一時間節(jié)點下，Momenta業(yè)務進展亮眼，已躋身智駕供應商頭部陣營。截至2025年9月其累計合作量產(chǎn)車型超過160款，合作伙伴覆蓋奔馳、寶馬、豐田、本田等全球車企。

這或許是曹旭東判斷今年是智駕終局之戰(zhàn)，言外之意Momenta必是三家勝出者之一的信心來源。

圖/Momenta官微

時間來到2026年中，智駕賽道的競爭格局依舊撲朔迷離，格局分化尚未最終成型，但一個鮮明的趨勢是，行業(yè)淘汰賽又加劇了。

即便是對頭部玩家，壓力也并未減輕。

最直接的挑戰(zhàn)來自商業(yè)模式本身。智能駕駛具備高研發(fā)、高試錯、高工程交付成本特征，而在當前階段，“高階不走量、低階不賺錢”幾乎是行業(yè)共識：高階方案尚未進入普及區(qū)間，交付周期長；基礎功能價格不斷壓縮，單車貢獻有限。

第二重壓力則來自護城河的脆弱性。

比如表面上看，地平線的軟硬一體與Momenta的數(shù)據(jù)驅(qū)動，都已建立起短期壁壘。但本質(zhì)上，這兩種模式都仍嚴重依賴于主機廠的“選擇”。在車企自研趨勢增強的大背景下，“你今天是伙伴，明天也可能是備選”。除非供應商能在數(shù)據(jù)、規(guī)模交付或生態(tài)綁定上形成不可替代性，否則長期粘性與議價權都難以保證。

6月23日，港交所發(fā)布了Momenta聆訊后上市申請材料，從其招股書看，Momenta的長期挑戰(zhàn)，正聚焦在這兩點。

01

三年虧損92.34億，未實現(xiàn)的自我造血

從營收端看，Momenta過去三年跑出了高增速。

2023年到2025年，其營收從7.43億元增長至13.25億元再增長至24.13億元，三年翻三倍，年復合增長率超過80%。

盡管都是增長，2024年和2025年，Momenta的高增速并非相同推力。

先來簡單拆解Momenta營收結構，公司主營業(yè)務兩大板塊中，貢獻核心營收的是量產(chǎn)車解決方案，面向整車廠提供智能駕駛軟件系統(tǒng)。其在招股書中稱，Momenta是首家提供完整系統(tǒng)級智駕軟件的一級供應商。

這一板塊的收入又細分為量產(chǎn)前技術開發(fā)服務、基于銷量而定的量產(chǎn)后許可費——前者是為車企定制開發(fā)智駕系統(tǒng)，按項目收取開發(fā)費用，后者則是按照搭載智駕系統(tǒng)的車輛實際銷量收取軟件授權費，屬于授權制。

2024年，Momenta的營收增長主要是由于技術開發(fā)服務收入的增加，以及更多定點進入正式量產(chǎn)階段帶動許可收入增加；但2025年，許可收入貢獻了更多營收增量。

這背后，過去三年Momenta收入結構的演變值得關注。

2023年，技術開發(fā)服務占收入的96.8%，許可服務僅占3.1%；到2025年，技術開發(fā)服務的占比降至59.9%，許可服務則升至40.1%。

圖/Momenta招股書

這種結構演變，也是Momenta毛利率持續(xù)走高的關鍵因素。2023-2025年，Momenta毛利率從17.5%躍升至49.0%，再躍升至71.6%。

公司在財報中提到，許可服務收入的毛利率水平通常會更高，原因是交付解決方案所設計的成本中，相當大一部分在開發(fā)階段就已產(chǎn)生，故一旦解決方案部署于進入量產(chǎn)階段的車型，與許可服務相關的增量成本極小。

至于自動駕駛出租車（Robotaxi）服務解決方案，Momenta與出行平臺合作運營Robotaxi車隊，收入來自實際運營車費的分成。這是Momenta關于未來的核心敘事之一，也是CEO曹旭東“一個飛輪、兩條腿”戰(zhàn)略的第二條腿，但目前階段尚未貢獻更多營收增量。

頭圖/Momenta招股書

不過，營收端高速增長之外，Momenta虧損也居高不下，尚未實現(xiàn)自我造血。

2023-2025年，Momenta凈虧損分別為25.70億元、32.06億元和34.58億元，三年累計虧損92.34億元，虧損額逐年擴大。剔除以股份為基礎的薪酬、優(yōu)先股公允價值變動等非現(xiàn)金項目，經(jīng)調(diào)整凈虧損在持續(xù)收窄，過去三年分別為10.93億元、9.59億元和3.03億元。

長期居高不下的研發(fā)投入，是其陷入虧損的一大核心原因。

2023-2025年，Momenta研發(fā)投入持續(xù)走高，分別為12.81億元、15.08億元、18.69億元，2025年研發(fā)費用占收入的77.5%。

經(jīng)營現(xiàn)金流層面，Momenta同樣承壓。2025年，Momenta經(jīng)營現(xiàn)金凈流出2.8億元，自我造血能力尚未形成。

基于這一現(xiàn)實背景，實現(xiàn)充分自我造血之前，Momenta需要更多資金來支撐高額研發(fā)投入。

這也是為什么，Momenta此次赴港IPO，外界有觀點認為，這并非上市的最佳時機，但很顯然，錯過2024年那波上市潮后，Momenta必須抓住當下這個已經(jīng)有點緊迫的時間窗口。

02

高市場份額背后，Momenta也要面臨“脆弱性”

招股書中，Momenta援引CIC灼識咨詢的數(shù)據(jù)稱，按截至2026年2月止12個月的銷量計，其于全球城市NOA分部的市場份額為64.5%，于更廣泛的高速及城市NOA分部的市場份額則為27.4%。

客觀來看，這兩組數(shù)據(jù)已經(jīng)讓Momenta穩(wěn)坐頭部陣營，尤其是前者。

圖/Momenta招股書

不過，另一個視角里，CIC灼識咨詢的統(tǒng)計口徑是“第三方獨立智能駕駛解決方案供應商”，即將華為鴻蒙智行（五界模式）和車企自研方案排除在外。在這個狹義賽道里，Momenta的份額確實遙遙領先。

但一旦將口徑擴大至整體市場，格局立刻改寫。華為乾崑ADS整體份額27.9%，Momenta降至13.3%。結合媒體報道，今年1月華為（含五界）市占率已飆升至67.9%，Momenta則降至14%。

競爭格局在不同價位段也呈現(xiàn)顯著分化。10萬至20萬元市場，地平線憑借征程系列芯片的規(guī)模化優(yōu)勢占據(jù)領先；20萬至40萬元市場，華為乾崑ADS強勢主導；40萬元以上高端市場，Momenta仍有相對優(yōu)勢。

這意味著Momenta的基本盤更多集中在高端車型，而規(guī)模化走量車型的滲透仍需突破。盡管公司在招股書中已經(jīng)提及，其正加速從高端市場向下滲透。

往前回顧，智能駕駛行業(yè)最狂熱的那幾年，大量資金涌入L4級Robotaxi賽道，吹起了一個又一個估值泡沫。Momenta是其中少數(shù)始終堅持“量產(chǎn)先行、數(shù)據(jù)反哺”路徑的公司之一——不空談L4，先從L2+/L3量產(chǎn)落地，用規(guī)模化裝車換取數(shù)據(jù)，再用數(shù)據(jù)驅(qū)動算法進化。

這條路徑在當時看來不夠性感，但在行業(yè)進入深水區(qū)之后，卻開始持續(xù)顯現(xiàn)出模式優(yōu)勢。

此外，Momenta只做算法，不綁定硬件，不與主機廠爭奪智駕主導權的定位，在行業(yè)“靈魂論”爭論最激烈時一度被視為“弱勢”——只做軟件不做芯片，沒有硬件入口權。

但同樣是這種“不碰硬件、不搶靈魂”的姿態(tài)，幫Momenta贏得了車企信任。比如華為的全棧方案固然強大，但強勢的合作模式也讓不少車企心存忌憚；地平線的芯片方案覆蓋面廣，但算法層面的深度定制能力有限。Momenta相當于在兩者之間找到了一個生態(tài)位。

只是現(xiàn)在階段性的領先從來不意味著安全，因為未能轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲母偁幈趬荆炊_始成為Momenta新的束縛。

一方面，隨著第三方獨立供應商的市場空間被逐步壓縮，Momenta過去的優(yōu)勢開始模糊。

車企自研智能駕駛，是Momenta面臨的最大結構性威脅。事實上，這也不是某個競爭對手的追趕問題，而是整個行業(yè)價值鏈重構的大趨勢。

另一方面，客戶集中度過高，也開始成為Momenta的另一重挑戰(zhàn)。

2025年，前五大客戶為Momenta貢獻的收入占比62.6%，其中比亞迪為第一大客戶，貢獻21.6%的收入。但問題是，比亞迪正在加速自研芯片，一旦自研方案規(guī)模化裝車，Momenta或?qū)⒚媾R直接沖擊。

回過頭看，過去一段時間里，Momenta確實也在加速布局。

一是自研芯片。BMC 7X芯片算力272TOPS，2025年12月已交付上車，試圖彌補軟硬一體短板。但芯片量產(chǎn)規(guī)模化仍需時間。英偉達Orin-X生態(tài)壁壘深厚，地平線征程6系列憑借本土化優(yōu)勢快速搶占份額，Momenta在時間和生態(tài)上都處于追趕位置。

二是敘事升級——從“智駕供應商”轉(zhuǎn)向“物理AI平臺”。R7世界模型2026年4月量產(chǎn)首發(fā)，搭載于上汽大眾ID.ERA 9X，試圖將估值錨從“軟件公司”升級為“物理世界AI基座”。但Robotaxi收入尚微，L4許可發(fā)放仍在放緩，物理AI落地還需海量資金。宏大敘事能撐起IPO估值，卻撐不起可持續(xù)的商業(yè)模式。

圖/Momenta官微

但現(xiàn)階段來看，Momenta面臨的局面是，BMC芯片更多是補救而非戰(zhàn)略主動舉措，物理AI也還遠未進入驗證路徑。

換言之，Momenta的應對是真實的，也是有限的。

現(xiàn)在，把視角重新切回到曹旭東的“終局論”，就不難發(fā)現(xiàn)，曹旭東一年前的判斷或許過于樂觀了，更準確的描述是，2026年不是終局，但試錯空間確實趨近于零，對Momenta而言是這樣，對智駕賽道的任何一家企業(yè)也是如此。

當?shù)谌焦痰纳婵臻g被兩端擠壓——一端是華為這樣的系統(tǒng)性競爭者，另一端是車企自研的“去供應商化”浪潮，如何在有限的空間里賺到更多錢，兌現(xiàn)更大的野心，正成為Momenta們最現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。

頭圖/Momenta官微