編者按：財聯(lián)社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：美國5月核心PCE同比升至3.41% 一季度GDP上修至2.1%

高盛最新研報顯示，美國5月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.32%，與市場預(yù)期一致，4月數(shù)據(jù)上修至0.25%；同比增速升至3.41%。整體PCE環(huán)比上漲0.45%，同比升至4.07%。高盛預(yù)計，達拉斯聯(lián)儲修剪均值PCE環(huán)比上漲0.23%，同比上漲2.42%。

美國一季度實際GDP年化環(huán)比增速終值由1.6%上修至2.1%，主要因凈出口和庫存對增長的貢獻合計上修1.1個百分點；但消費增速被下修0.9個百分點至0.5%，住房投資降幅擴大至7.8%。剔除庫存和凈出口后的國內(nèi)最終銷售增速則下修至2.2%。

5月個人收入環(huán)比增長0.7%，高于市場預(yù)期，其中部分受農(nóng)戶援助計劃第二輪付款推動；個人支出同樣增長0.7%，實際支出增長0.3%，儲蓄率維持在上修后的3.0%。

制造業(yè)方面，受商用飛機訂單在4月大增后回落影響，5月耐用品訂單環(huán)比下降4.5%；但扣除運輸后的訂單增長1.3%，核心資本品訂單增長1.6%，均好于預(yù)期。初請失業(yè)金人數(shù)降至21.5萬人，顯示勞動力市場仍具韌性；續(xù)請失業(yè)金人數(shù)升至182.1萬人。

高盛將美國二季度GDP增速跟蹤預(yù)測小幅下調(diào)0.1個百分點至年化2.4%，國內(nèi)最終銷售增速預(yù)測維持在1.8%。

高盛：強厄爾尼諾或推升歐元區(qū)通脹，食品價格2028年下半年或漲15.8%

高盛最新研報指出，美國國家海洋和大氣管理局已確認(rèn)厄爾尼諾現(xiàn)象啟動，預(yù)計到2026年底演變?yōu)椤皹O強”厄爾尼諾的概率達62%，遠(yuǎn)高于歷史無條件概率7.9%。高盛認(rèn)為，極端干旱、洪澇和風(fēng)暴或擾亂全球農(nóng)作物生產(chǎn)，并通過食品價格對歐元區(qū)通脹形成滯后上行壓力。

高盛復(fù)制歐洲央行的模型框架測算發(fā)現(xiàn)，海表溫度每上升1℃，全球食品大宗商品價格將在約22個月后累計上漲9.55%，且沖擊在三年后仍具有持續(xù)性。若按今年可能出現(xiàn)的極強厄爾尼諾情景計算，年末海溫較當(dāng)前預(yù)計上升1.65℃，食品大宗商品價格累計漲幅或達15.8%，并在2028年下半年基本兌現(xiàn)。

該行預(yù)計，這一食品原料價格沖擊將主要在24個月內(nèi)傳導(dǎo)至歐元區(qū)食品、酒精和煙草價格，推動相關(guān)價格水平上升約1.3%；歐元區(qū)整體通脹率將在沖擊發(fā)生后第一年提高約0.1個百分點、第二年提高約0.13個百分點，全部影響或至2030年下半年才完全顯現(xiàn)。

高盛指出，厄爾尼諾對不同農(nóng)產(chǎn)品的影響分化明顯，咖啡、燕麥和玉米價格上行風(fēng)險較突出，大豆和小麥影響相對較小，可可和大米則可能承壓。當(dāng)前中東局勢引發(fā)的化肥供應(yīng)擾動，或使農(nóng)業(yè)產(chǎn)量對天氣異常更加敏感。

不過，高盛強調(diào)，食品原料價格向終端通脹的傳導(dǎo)存在較大不確定性。既有研究普遍認(rèn)為厄爾尼諾會推高全球食品價格，但對歐元區(qū)通脹的影響并不一致，歐盟共同農(nóng)業(yè)政策緩沖、貿(mào)易替代及能源需求變化均可能削弱傳導(dǎo)。

大宗商品

高盛：海灣原油流量快速恢復(fù) 市場提前交易2026年底供給過剩

高盛最新研報指出，隨著美伊談判傳出“重大進展”、霍爾木茲海峽航運恢復(fù)、美國暫時放松伊朗原油銷售限制，布倫特原油現(xiàn)貨期貨價格過去一周下跌8%。市場正將中東供應(yīng)恢復(fù)速度外推，并提前計入未來可能出現(xiàn)的供給過剩。

高盛估計，波斯灣原油出口已恢復(fù)至正常水平的63%，7日均值約1460萬桶/日；霍爾木茲可見船舶流量明顯回升，過去一周進入海灣的空油輪裝載能力增加5200萬桶，接近同期離港裝船量5300萬桶。自6月11日以來，未再出現(xiàn)霍爾木茲周邊船只遇襲報告。不過，伊拉克西古爾納2號油田據(jù)報因缺少空油輪而暫停生產(chǎn)。

美國財政部發(fā)放60天豁免，允許銷售伊朗原油，包括此前受制裁船只運輸?shù)脑停蜥尫偶s6000萬桶海上伊朗原油。但高盛預(yù)計，即便豁免延長，伊朗產(chǎn)量也未必大幅增加：亞洲尤其中國仍將是主要買家，而伊朗在2020—2025年美國“極限施壓”期間產(chǎn)量已增長130萬桶/日，增幅59%。

隨著海上原油增加，全球可見庫存去化速度已從5月的每日550萬桶大幅放緩至6月的180萬桶；自3月底以來，全球海運原油增加1.37億桶。

高盛稱，市場可能正提高其布倫特油價在2026年12月跌至60美元/桶的下行情景概率。中東供應(yīng)恢復(fù)或快于預(yù)期、非中東增產(chǎn)及亞洲需求疲軟均構(gòu)成壓力，中國原油進口同比已減少450萬桶/日。盡管如此，美國原油庫存仍偏緊，總庫存降至1984年以來低位，庫欣庫存跌破1900萬桶。

公司

摩根大通上調(diào)美光目標(biāo)價至1540美元：客戶長協(xié)重塑盈利底部

摩根大通在最新研報中表示，美光季度業(yè)績和下季指引均大幅超預(yù)期，更關(guān)鍵的是公司戰(zhàn)略客戶協(xié)議從此前一份五年期合同擴展至16份，正推動其由周期性存儲芯片供應(yīng)商轉(zhuǎn)向具備長期合約保障的供應(yīng)商。

該行將美光目標(biāo)價從550美元大幅上調(diào)至1540美元，維持“增持”評級。

16份戰(zhàn)略客戶協(xié)議覆蓋4家大型客戶、3家中型客戶及多家汽車客戶，合約期內(nèi)約對應(yīng)美光20%的DRAM銷量和33%的NAND銷量，公司目標(biāo)是最終將50%以上營收納入此類協(xié)議。14份設(shè)有價格區(qū)間的協(xié)議按底價計算，累計承諾收入約1000億美元，管理層稱其底價對應(yīng)的毛利率高于上一輪周期約62%的峰值水平?？蛻粢烟峁?20億美元現(xiàn)金保證金及相關(guān)財務(wù)承諾，其中180億美元為非受限現(xiàn)金，第四財季預(yù)計再收到約100億美元。

摩根大通還指出，美光將2027年HBM市場規(guī)模預(yù)期上調(diào)至“輕松突破1000億美元”，并預(yù)計DRAM和NAND供需緊張將延續(xù)至2027年之后。公司將2026財年資本開支上調(diào)至約270億美元，2027財年或超過450億美元。隨著凈現(xiàn)金和自由現(xiàn)金流快速累積，美光表示將在2026年12月后逐步將多余現(xiàn)金100%回饋股東，回購將是主要方式。

高盛上調(diào)美光目標(biāo)價至1100美元：戰(zhàn)略客戶協(xié)議強化盈利韌性

美光最新季度業(yè)績及下季指引大幅超預(yù)期。公司當(dāng)季營收414.6億美元，環(huán)比增長73.7%、同比增長345.7%，高于市場預(yù)期362.8億美元；非GAAP每股收益25.11美元，毛利率84.9%。其中，DRAM營收313.3億美元，NAND營收99.4億美元，分別較市場預(yù)期高11.1%和27.9%。

美光預(yù)計下一財季營收將達500億美元，上下浮動10億美元，明顯高于市場預(yù)期的436.8億美元；非GAAP毛利率料為86%，每股收益預(yù)計30至32美元，中值31美元，較市場預(yù)期高19%。

高盛尤其看好美光披露的戰(zhàn)略客戶協(xié)議。公司已簽署16份協(xié)議，覆蓋數(shù)據(jù)中心、消費電子、汽車等領(lǐng)域，多數(shù)為期五年，并設(shè)有年度“照付不議”收入目標(biāo)及預(yù)付款，累計預(yù)付款達220億美元。已簽協(xié)議按價格下限計算，未來五年對應(yīng)承諾收入約1000億美元，毛利率高于此前周期峰值；目前覆蓋約20%的DRAM預(yù)期銷量、30%的NAND銷量，長期目標(biāo)是覆蓋約50%的營收。

為滿足AI帶動的需求，美光計劃自2027財年起明顯增加資本開支，高盛預(yù)計其全年資本開支約500億美元。公司已將愛達荷州新廠投產(chǎn)提前至2027年中，新加坡工廠預(yù)計2028年底投產(chǎn)，并推進廣島及紐約工廠建設(shè)。高盛認(rèn)為，行業(yè)新增供給最早到2028年才可能形成明顯寬松。

高盛將美光目標(biāo)價由900美元上調(diào)至1100美元，但維持“中性”評級，理由是2027年至2028年HBM供給增加可能放緩價格上漲。該行同時上調(diào)2026年至2028年非GAAP每股收益預(yù)測約6%至8%。

巴克萊：特斯拉二季度交付或達41.8萬輛 增長重回正軌

巴克萊預(yù)計，特斯拉第二季度全球交付量約41.8萬輛，環(huán)比增長17%、同比增長9%，高于市場預(yù)期的39.6萬輛，也顯著高于其此前約38.5萬輛的預(yù)測。該行認(rèn)為，盡管市場焦點已轉(zhuǎn)向Robotaxi、Optimus和AI等敘事，但汽車業(yè)務(wù)恢復(fù)增長仍是支撐特斯拉長期投入的重要基礎(chǔ)，公司2026年資本開支指引超過250億美元。

分區(qū)域看，巴克萊預(yù)計特斯拉歐洲交付約9萬輛，環(huán)比增加1.2萬輛、同比增加3.4萬輛，有望創(chuàng)2023年以來最佳單季表現(xiàn)；中國交付約13.5萬輛，環(huán)比增長20%、同比增長5%，主要受出口增長和6月國內(nèi)交付沖刺帶動。美國交付料約11.3萬輛，環(huán)比增加約7000輛，但同比減少3.2萬輛，主要因去年同期受電動車稅收抵免提振。韓國、澳大利亞等其他海外市場銷量亦保持強勁。

產(chǎn)量方面，巴克萊預(yù)計特斯拉二季度生產(chǎn)約43萬輛，高于市場預(yù)期的40.8萬輛，環(huán)比增加約2.2萬輛，同比增加5%；季度庫存增量預(yù)計約1.2萬輛，較一季度約5萬輛的庫存增加明顯收窄。

不過，巴克萊預(yù)計汽車業(yè)務(wù)利潤率將較一季度回落。一季度約2.5億美元的保修及關(guān)稅一次性利好預(yù)計不會重現(xiàn)，約相當(dāng)于2個百分點的利潤率支撐；鋼、鋁、銅、鋰及貴金屬價格上漲也將帶來壓力。交付量增長、歐洲及亞太銷售占比提升、部分車型提價和中國促銷收縮則構(gòu)成對沖。儲能業(yè)務(wù)二季度部署量預(yù)計達13.9GWh，同比增長45%、環(huán)比增長58%，但關(guān)稅成本和一次性收益消退或壓縮利潤率。

巴克萊維持特斯拉“持有”評級及360美元目標(biāo)價。

高盛：高通押注AI數(shù)據(jù)中心，目標(biāo)2029財年非手機收入達400億美元

高通在2026年投資者日上提出以“智能體AI”為核心的新增長戰(zhàn)略，重點拓展數(shù)據(jù)中心、汽車、物聯(lián)網(wǎng)和機器人業(yè)務(wù)。高盛認(rèn)為，公司披露的數(shù)據(jù)中心收入目標(biāo)和非手機業(yè)務(wù)規(guī)劃好于預(yù)期，但鑒于CPU與AI加速器領(lǐng)域競爭激烈，維持“中性”評級及145美元目標(biāo)價。

高通預(yù)計，到2029財年非手機業(yè)務(wù)收入將達到400億美元，較2024年投資者日提出的220億美元目標(biāo)大幅上調(diào)，對應(yīng)2025—2029財年約40%的復(fù)合增長率。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將成為主要增量來源，收入目標(biāo)為150億美元；汽車業(yè)務(wù)目標(biāo)由80億美元上調(diào)至100億美元，物聯(lián)網(wǎng)收入目標(biāo)基本維持140億美元。公司預(yù)計同期手機業(yè)務(wù)年增長約5%，運營費用率降至19%—20%，低于當(dāng)前約23%，每股收益達到約18美元。

在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，高通依托Dragonwing平臺布局CPU、AI加速器、連接芯片及定制芯片，并已取得早期云廠商訂單。公司預(yù)計，數(shù)據(jù)中心收入將分階段釋放：2026財年首先由連接業(yè)務(wù)貢獻，2027財年定制芯片成為主要來源，商用加速器于2027財年下半年開始放量，CPU業(yè)務(wù)則計劃于2028財年下半年起步。高通認(rèn)為，智能體AI將推動單次查詢Token量最高增加約1000倍，到2030年整體Token需求將增長約40倍。

汽車仍是高通邊緣AI戰(zhàn)略的重要支柱，公司預(yù)計2026財年末汽車業(yè)務(wù)年化收入約60億美元，設(shè)計訂單管線達650億美元，增長來自智能座艙、車內(nèi)推理及電池和動力系統(tǒng)優(yōu)化。高盛指出，若高通數(shù)據(jù)中心CPU商業(yè)化、智能手機份額及ARM PC業(yè)務(wù)進展超預(yù)期，估值或有上行空間；反之，手機份額流失及汽車、物聯(lián)網(wǎng)收入爬坡不及預(yù)期仍是主要風(fēng)險。

匯豐：SK海力士赴美上市或推動估值重估，股價仍有20%上行空間

匯豐在最新研報中表示，SK海力士擬以每股166美元赴美上市，上市后股價仍有望上漲約20%，至200美元左右。該行認(rèn)為，赴美掛牌將提升美國機構(gòu)投資者的參與度，并推動公司縮小相對美光科技長期存在的估值折價。

按市場一致預(yù)期計算，166美元的發(fā)行價對應(yīng)SK海力士未來約8至9倍市盈率，低于美光目前的兩位數(shù)估值。匯豐指出，這一折價主要反映韓國市場長期存在的“韓國折價”，背后涉及公司治理、地緣政治及市場流動性等因素；但隨著公司進入美國資本市場，投資便利性和市場認(rèn)知改善有望帶來估值重估。

匯豐看好SK海力士的核心依據(jù)在于其高帶寬存儲器（HBM）業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。公司供應(yīng)了英偉達H100、H200等AI加速器所需的大部分HBM芯片，HBM3E已成為AI算力性能的關(guān)鍵組件。當(dāng)前公司HBM產(chǎn)能已連續(xù)多個季度售罄，客戶愿意支付溢價，供需緊張格局仍在延續(xù)。

報告認(rèn)為，SK海力士正從傳統(tǒng)周期性DRAM和NAND廠商，轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的核心受益者。與傳統(tǒng)存儲業(yè)務(wù)相比，HBM具備更長期的供貨協(xié)議、更穩(wěn)定的客戶關(guān)系和更強的結(jié)構(gòu)性需求支撐。

匯豐預(yù)計，美國上市還將為SK海力士帶來更靈活的融資、并購和人才吸引能力。若美國投資者逐步給予其與美光相近的估值水平，憑借其在HBM領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢及英偉達主要供應(yīng)商地位，公司估值上行空間值得關(guān)注。

（財聯(lián)社 夏軍雄）