2026.06.28

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作者 |第一財經 杜川

6月中旬以來，外匯市場行情出現明顯切換，美元指數受美聯儲超預期鷹派政策提振沖高，人民幣迎來階段性回調。

美元指數于6月25日持續沖高至101.5，又于26日小幅回落至101.36。匯率端同步出現調整，截至26日收盤，在岸人民幣對美元報6.7978，離岸人民幣對美元報6.8048。

此前一路走強的人民幣在美元快速反彈帶動下重回6.8區間，讓市場對人民幣升值空間、后續走勢的討論持續升溫。

美聯儲釋放鷹派信號

本輪人民幣由升轉貶，核心誘因來自美聯儲議息會議釋放的超預期鷹派信號。美聯儲發布的經濟預測摘要顯示，美聯儲官員對2026年聯邦基金利率預測的中值從3月的3.4%提高至3.8%。

東方金誠首席宏觀分析師王青對第一財經表示，6月16日美聯儲主席沃什首次主持議息會議，會后釋放了超出市場預期的鷹派信號，對美元的推升作用較大，超過了15日美伊簽署諒解備忘錄、避險因素消退對美元的影響。這導致美元指數從6月17日的100.4升至25日的101.5。

北京時間25日晚，美國公布的5月個人消費支出（PCE）物價指數同比上漲4.1%，高于4月的3.3%，也是近三年來首次重新突破4%。能源價格上漲成為推動整體通脹回升的重要因素。同時，核心PCE物價指數同比上漲3.4%，較前值3.3%進一步走高，創下2023年10月以來最高水平，反映出美國服務業價格壓力依然存在。這使市場普遍認為美聯儲短期內難以迅速轉向寬松政策。

根據芝商所FedWatch工具顯示，目前市場預計美聯儲在9月議息會議加息的概率約為59.4%。

有觀點認為，美聯儲重回加息周期，疊加地緣局勢的不斷擾動，可能使強美元再現，導致人民幣升值告一段落。

“這一觀點或存一定偏頗。”申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，2025年7月以來，人民幣一直在演繹與美元的“雙強”格局；美元反彈背景下，人民幣仍在持續升值；加息并不意味著美元會大幅走強，美國總統特朗普的政策不確定性對美元也有壓制。中國國內經濟修復的波折部分可能源于中短期因素擾動，經濟仍處于非典型“復蘇”的早期階段。

南華期貨分析報告認為，當前拉動美元走強的核心邏輯仍是再通脹交易。美國CPI同比持續走高、就業市場韌性凸顯，美聯儲降息空間被明顯壓縮，邊際加息預期有所抬升。

值得注意的是，本輪人民幣貶值幅度顯著低于美元指數上漲幅度，匯率韌性凸顯。

王青分析，年初以來，在美元指數小幅上行3%左右的背景下，人民幣對美元不貶反升。截至目前，在岸人民幣對美元升值2.7%左右。主要推動因素包括：外部經貿環境持續回穩，在全球AI投資熱潮等帶動下，我國出口增速顯著加快，而中東局勢對我國經濟影響不大。這些都對人民幣匯率提供了重要支撐。

王青認為，短期內人民幣還會處在偏強運行狀態。一方面，美伊達成諒解備忘錄，霍爾木茲海峽逐步恢復通航，有利于緩解高通脹，美聯儲加息壓力減輕，這會制約美元上行動能；另一方面，接下來我國出口還會延續較快增長勢頭。這都意味著短期內人民幣有望保持穩中偏強態勢。

結匯率走低存季節性擾動

回顧2026年上半年外匯市場，美元指數整體維持在95.5至100.6區間震蕩。上半年人民幣匯率整體升值的背后，不同階段推動升值的核心原因存在差異。

1至2月人民幣開啟趨勢性上漲，核心動力來自傳統季節性結匯潮。南華期貨分析，銀行代客結售匯差額在1月、2月表現明顯偏強，結匯率維持在60%以上。在強勢季節性結匯的帶動下，市場人民幣升值預期持續升溫，推動美元對人民幣匯率自6.98附近快速回落至6.83附近。

進入二季度，美伊和談推進、中東地緣風險緩和，美元指數階段性走弱，進一步打開人民幣升值空間。

南華期貨認為，本輪人民幣升值雖離不開美元指數走弱的外部環境，但并非單純被動跟隨美元偏弱運行。5月美元指數再度趨勢上行，人民幣并未同步出現明顯貶值，反而逆美元走勢繼續升值，國內出口持續超預期成為重要支撐。

但值得注意的是，4～5月出口結匯率下降至60%，較一季度的68%明顯下降，也低于季節性均值水平。對此，市場存在擔憂稱，4、5月結匯率明顯下滑，結匯潮邊際走弱、出口動能放緩，或將終結本輪人民幣升值行情。

趙偉認為，結匯率走低或存季節性擾動，從結售匯順差規模來看，當前仍處于歷史高位。4月和5月，人民幣不含遠期履約的結匯率分別錄得50.2%、50.9%，較年初顯著走低。但一方面，內地在港股上市的公司多在二季度進行現金分紅，這一季節性行為或對結匯率有一定擾動；另一方面，從高頻數據來看，6月以來，美元對人民幣詢價成交量已邊際企穩，且仍維持在相對高位。

南華期貨認為，結匯率呈現持續回落態勢并不代表結匯規模有所下降。銀行結售匯收付數據對應的是實際收匯并辦理結匯的資金，相比出口報關發貨數據存在30～90天左右的滯后，4月、5月出口總額接連創下年內新高，滯后釋放的結匯紅利將持續支撐人民幣匯率。即便結匯率有所回落，實際結匯規模并未出現大幅下滑，也成為6月人民幣匯率的重要托底力量。

年內走勢將現季度分化

綜合市場分析來看，支撐人民幣中長期走強的核心基礎并未改變，但年內不同季度行情將出現顯著分化，雙向波動會成為匯率運行主基調。

王青表示，多重外部約束下，人民幣難以走出單邊升值行情。后續美國關稅政策存在不確定性，中東地緣沖突對全球經濟拖累效應會逐步顯現，下半年國內出口增速存在放緩壓力。與此同時，沃什將持續推進縮表操作，市場需要持續消化偏鷹派政策信號，年內美元指數大幅下行的概率偏低，大概率維持區間震蕩。在此背景下，人民幣將和美元呈現反向小幅波動特征，持續單邊升值行情難以再現。

南華期貨分析指出，三季度人民幣匯率升值步伐或將放緩，存在階段性貶值壓力。6月至8月是港股分紅購匯及外企利潤匯回的傳統高峰期，這一階段出口企業可能傾向于等待更優匯率進行結匯，導致整體結匯意愿有所走弱，對人民幣形成一定貶值壓力，人民幣匯率在此期間“易跌難漲”。

不過，多重緩沖力量將限制人民幣貶值空間。從企業持匯成本來看，南華期貨以2022年初人民幣貶值周期作為起點測算，當前企業囤積待結匯資金規模約7935億美元，多數企業存量外匯持倉成本集中在7.0～7.2區間，一旦美元對人民幣上行觸及6.90～7.0關鍵區間，企業結匯意愿將顯著抬升，對沖季節性購匯帶來的貶值壓力。

南華期貨也指出，仍需關注若人民幣匯率在四季度升值的速率過快，在一些關鍵的核心點位上，不排除后續央行會再次啟動政策工具箱，打破市場匯率一致預期。

微信編輯| 雨林

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