2026年6月29日，一個再普通不過的交易日，卻讓苦等已久的創新藥投資者眼眶發熱。

小幅低開讓不少投資者心灰意冷，但這種消極情緒僅維持不到一分鐘，中國創新藥板塊就開啟了迅猛的反攻號角。廣生堂、舒泰神、三生國健以20CM領漲市場，漲幅超5%的公司更是比比皆是，一場浩浩蕩蕩的大反攻全面打響。

就在很多投資者探尋創新藥大漲的原因時，實際上這樣的上漲早已與消息面無關。全球首款雙抗ADC、實體瘤CAR-T獲批上市，中國企業已經開始全球領跑，但行業整體股價卻屢創新低。價值終會回歸。中國創新藥在被長期打壓后，股價早已嚴重脫離基本面，價值回歸只是一個時間問題。

這是一根被壓到極限的彈簧，當壓力消退時，過去積攢的強大壓力將成為反沖的動力。

01

被陰霾籠罩的創新藥

從2025年第三季度開始，創新藥板塊進入了長達半年的調整期。創新藥指數從2025年9月高點到2026年6月低點，跌幅超過26%；港股創新藥板塊回撤更是接近40%。中證醫藥指數一度探至2014年以來新低，較2021年高點回撤近60%。

深度剖析，導致中國創新藥股價下跌的原因，并不在于基本面，而是在于資金環境的趨緊。這種壓力主要來自于三方面。

首先是宏觀層面，美債利率高企成為壓制創新藥估值的宏觀巨石。近期美國國債收益率大幅攀升，10年期收益率一度突破4.6%，達到2025年2月以來最高水平。創新藥作為典型的遠端現金流資產，對利率極度敏感——利率越高，未來現金流的折現值越低。美聯儲降息預期一再延后、加息預期重燃，直接壓制了板塊估值修復的空間。

其次是市場層面，半導體板塊“虹吸效應”顯著。2025年A股科技“全面牛”特征顯著，光模塊、半導體等硬科技賽道持續虹吸全市場資金，牢牢占據A股核心主線地位。硬科技賽道的賺錢效應形成了強虹吸，資金持續從醫藥板塊撤離，非醫藥基金大規模換倉、基民集中贖回，成為創新藥基金主要的拋壓來源。創新藥板塊“基本面向上、估值向下”的背離現象由此加劇。

層層壓力之下，最終導致投資者情緒消沉。市場存量資金博弈特征明顯，焦點仍集中在科技主線，資金觀望情緒濃厚。加上5月醫療合規整頓落地增加市場對中報業績的擔憂，悲觀預期被反復定價，才導致股價底線被不斷拉低的情況。

三重壓力疊加，創新藥指數已跌回上一輪行情啟動前的位置（2025年5月）。一大批小型創新藥企的股價，更是屢創新低。越是關注度低的公司，股價越容易超跌，熊市特征顯著。

02

極端環境下的韌性

越是極端的環境，越能檢驗企業的成色。

2026年二季度以來，A股與H股醫藥板塊迎來了一波前所未有的“回購潮”。據東吳證券統計，今年4月初至6月中旬，A股和H股中已有百余家醫藥上市公司宣布或實施回購。Wind數據顯示，今年以來，A、H股醫藥公司已累計回購近130億元。港股醫療保健業中已有60家企業回購，累計金額超78億港元。

本輪回購潮最鮮明的特點，是創新藥產業鏈企業成為絕對主力。

恒瑞醫藥持續推進股份回購，截至2026年6月8日累計回購金額約7.92億元。百利天恒在完成首輪約2億元回購后，又推出第二輪回購方案，兩輪合計上限達4億元。藥明康德啟動10億元A股回購計劃，同時連續多日實施港股回購。中國生物制藥宣布未來12個月回購不超過20億港元股份，直言“公司價值目前被嚴重低估”。康方生物批準動用2億港元回購，管理層更擬以5000萬港元自有資金增持。

圖：中國藥企回購一覽

跟蹤創新藥行業這么多年，這樣的頭部公司集體回購的情況尚屬歷史第一次，這也能夠看出當下股價的超跌是多么離譜，尤其是在基本面已經全面蛻變的情況下。

比回購更有說服力的，是盈利本身。

中國創新藥頭部企業正在從“燒錢換增長”全面轉向“靠產品養研發”。百濟神州2026年一季度總收入15.1億美元，同比增長35%，凈利潤2.3億美元，同比暴增178倍。公司將全年總收入指引上調至63億至65億美元，經營利潤指引上調至7.5億至8.5億美元。百濟神州的邏輯已經變了，不再是燒錢，而是靠產品養研發。

信達生物、復宏漢霖等頭部創新藥企同樣實現盈利，它們正在用實際行動證明，中國創新藥盈利不是個案，而是全面系統的進化。相信隨著中國創新藥上市產品的增多，越來越多的藥企將進入盈利的正循環中。

所以中國創新藥的全面反彈，不僅是外部壓力的消退，更是強勁內驅力的釋放。

03

因情緒而超跌的明珠

情緒可以壓制股價，但壓不住管線的進展。

2026年以來，中國創新藥在BD交易、臨床數據讀出等方面均呈現超預期態勢。年初至今，我國創新藥公司已累計實現88筆對外授權，累計獲得首付款50億美元，累計總金額944億美元，三項數據同比增長顯著。

百利天恒的EGFR×HER3雙抗ADC倫康依隆妥單抗于6月22日獲批上市，成為全球首個獲批的雙抗ADC，中國是該藥獲批上市的首發國。該藥已在中美開展40余項跨瘤種臨床試驗，累計獲8項突破性療法認定。

康方生物的依沃西（PD-1/VEGF雙抗）早已獲批上市，2025年產品銷售收入同比增長51.5%至30.33億元。公司在2026年ASCO年會上公布了HARMONi-6（AK112）III期歷史性臨床數據。然而即便如此，在本輪市場調整中康方生物同樣承壓——數據發布后多個交易日股價下跌。基本面與股價的背離，恰恰是機會所在。

圖：康方生物股價

科倫博泰的TROP2 ADC（SKB264）與默沙東合作的全球III期已取得陽性結果。預計2026年將有8款已達成BD創新藥讀出全球III期結果，國產創新藥即將迎來密集的海外兌現。

經過多年的調整震蕩，中國創新藥早已沒有了泡沫。隨著政策端對于國產創新的不斷加碼，行業的中長期成長邏輯早已穩如泰山。

管線質量、臨床進度，這些行業關鍵數據層面，中國創新藥早已具備了全球競爭力，而那些因情緒而下跌的優秀企業，正是值得投資者關注的焦點。

04

下一個大周期即將開始

這不是一次簡單的技術性反彈，而是中國創新藥產業邏輯從量變到質變的必然結果。

政策端，國家層面圍繞外資準入、創新藥研發、醫保準入及商業化支持等環節密集出臺政策。2026年醫保目錄初審557個藥品通過，商保創新藥目錄54個藥品通過初審，標志著“醫保+商保”雙目錄談判進入實質性準備階段。審評提速與支付多元化共同呵護真創新。

產業端，BD出海交易持續高熱，中國創新藥不僅連續在國際重要學術會議上讀出優秀的臨床數據，在海外的臨床開發同樣取得進展，即將進入全球商業化階段。國產ADC、雙抗的全球競爭力已在ASCO及后續ESMO數據中得到驗證。

財務端，頭部企業集體邁過盈虧平衡點，從“燒錢”走向“造血”。百濟神州、信達生物等企業的盈利，不是偶發事件，而是產業走向成熟的標志。

醫藥行業不會失敗。 人類對健康的需求永恒存在，對更優治療方案的追求永不停歇。中國創新藥產業在過去幾年完成了從跟隨到原創、從內卷到出海、從燒錢到盈利的三級跳。短期的估值壓制、情緒低迷，改變的只是價格，改變不了價值。

彈簧壓得越扁，反彈得越高。

當美聯儲政策轉向的曙光初現，當半導體虹吸效應邊際減弱，當投資者重新審視中國創新藥的全球競爭力——那個被壓抑已久的彈簧，正在以不可阻擋的力量彈起。

下一個大周期，已經開始。