文/瑞財經 楊宏彬

鄭堅江手下又一企業向港交所發起了沖刺。

早在2014年，鄭堅江控制的奧克斯國際（02080.HK）就已經登陸港交所，去年9月，同為其控制的奧克斯電氣（02580.HK）也登陸了港交所。

此次沖擊港交所的企業為三星電氣（601567.SH），該企業早于2011年6月就已登陸上交所。時隔15年，三星電氣將沖擊A+H股上市。

上個世紀90年代，出“三星”品牌并研發首款機械電能表。2001年，三星電氣將業務拓展至配電行業，2015年，公司再將業務拓展至康復及醫療服務行業。

時至今日，三星電氣已經發展成為綜合智能配用電設備及解決方案供應商，以及中國最大的連鎖康復醫院集團。2023年，公司收入突破百億，2025年進一步增至143.61億元。

上市以來，三星電氣的分紅金額合計達到66.1億元，大手筆的分紅主要發生在近4年，2022年-2025年，公司的分紅金額合計達到35.32億元。

大手筆分紅之后，三星電氣的現金仍比較充裕。至今年4月末，公司的現金及銀行結余達到24.94億元，遠超即期借款。

01、董事長沈國英薪資降至0

董秘郭粟減持變現

三星電氣的歷史可追溯至1986年，鄭堅江通過接管龍觀鄉鐘表零件廠的業務創立了公司的業務。1991 年至1999 年期間，三星電氣推出“三星”品牌，并研發了首款機械式電能表。

2011 年 6 月，三星電氣于上交所上市，發行6700萬股A股。

2015年及2016年，三星電氣進行兩次增發，分別發行7000萬股A股及2.2億股A股，募資凈額分別為6.11億元及29.7億元。同時，2015年，三星電氣進軍康復及醫療服務行業。

2023年，三星電氣開始擴展海外配電業務。目前，公司已經發展成為綜合智能配用電設備及解決方案供應商，以及中國最大的連鎖康復醫院集團。

截止遞表港交所，三星電氣由奧克斯集團持有32.57%，鄭堅江持有12.76%。奧克斯集團由寧波元興、寧波元和持有，而寧波元興、寧波元和均由鄭堅江持有85%。

鄭堅江的弟弟鄭江持有寧波元興、寧波元和各10%的股權，鄭堅江的內兄何錫萬持有寧波元興、寧波元和各5%的股權。

因此，鄭堅江為三星電氣實控人。根據招股書給出股權示意圖，鄭堅江的控股比例為45.33%，而文字部分顯示，鄭堅江的控股比例為45.52%。

而A股年報顯示，截止2025年底，三星電氣的實控人為鄭堅江及妻子何意菊。港版招股書并未提到何意菊為實控人或控股股東的身份。

三星電氣沖刺上交所時，何意菊是持有公司股權的。彼時，奧克斯集團持有三星電氣60%的股權，而奧克斯集團由寧波元興、寧波元和持有65%及35%。何意菊分別持有寧波元興、寧波元和30%及70%的股權。

這樣的情況還發生在奧克斯港股上市時。奧克斯曾于新三板掛牌，當時，鄭堅江、何意菊夫婦為實控人。而奧克斯港股上市時，何意菊消失在了股東之列，也不再為公司實控人。

三星電氣目前的核心人員包括董事會主席兼執行董事沈國英，執行董事兼總裁程志浩，執行董事及董事會秘書郭粟，首席財務執行官葛瑜斌。

鄭堅江、呂萌、鄭偉科為三星電氣非執行董事，其中鄭偉科為職工代表董事。

沈國英、葛瑜斌與程志浩都是鄭堅江手下的老兵。沈國英2013年11月至2019年1月任奧克斯首席財務官，2015 年5 月至2026 年3 月擔任奧克斯國際(HK:02080)執行董事。奧克斯國際亦由鄭堅江控制。

程志浩于2007年2月加入集團，曾任電能事業部制造中心副總經理、運營管理部副總監、電能事業部制造中心總經理、電能及用電事業部執行副總裁、電能事業部制造中心總經理及電能事業部輪值執行副總裁。

葛瑜斌自2007年10月起，擔任三星電氣多個財務管理職位，包括會計經理、預算經理、副財務總監及董事。

郭粟則于2016年8月至2020年11月任奧克斯集團資本管理部經理，2020年12 月起擔任三星電氣董事及董事會秘書。2025年10月-11月，郭粟曾減持過三星電氣15萬股，變現352.18萬元。

目前，三星電氣薪資最高的核心人員為程志浩，其2025年薪資達到298.04萬元，同比增加了74.63 萬元。

值得一提的是，2025年，沈國英在三星電氣領取的薪資為0元。2023年及2024年，其薪資分別達到449.42萬元及157.25萬元。2025年，沈國英亦未在奧克斯國際領薪。

02、智能配電設備業務強勁增長

門診及住院的次均收入遞增

三星電氣目前的業務涉及智能配用電設備及康復專科醫療服務兩大領域。2023年-2025年，三星電氣的總收入分別為114.63億元、146億元、143.61億元。

三星電氣在智能配用電領域擁有三大核心業務線：智能用電設備及解決方案、智能配電設備及解決方案以及新能源產品。2023年-2025年，公司來自智能配用電業務的收入分別為84.36億元、111.2億元及111.63億元。

三星電氣智能配用電業務的連續增長主要得益于智能配電設備及解決方案，2023年-2025年，該業務線收入分別為9.33億元、58.27億元及65.04億元。

同期內，公司智能用電設備及解決方案的收入分別為44.23億元、51.74億元及42.23億元。

三星電氣圍繞醫院開發、運營及投資并購，發展醫療服務板塊。2023年-2025年，公司來自醫療服務的收入分別為27.83億元、32.58億元、29.76億元。

2023 年-2025年，三星電氣的醫院數量分別為18家、38家及38家，主要增長的是自建醫院。各期末，公司的自建醫院分別為7家、21家、21家，其余為收購醫院。

2023年-2025年，三星電氣醫院門診及住院的次均收入均為逐年增長，其中，門診次均收入分別為479元、515元、525元，住院次均收入分別為29,991元、34,877元、36,287元。

03、向客戶支付補償3427萬元

2025年商譽減值虧損3.56億

2023年—2025年，五大客戶為三星電氣貢獻了41.9%、37.4%及37.1%的收入，最大客戶為三星電氣貢獻了27.9%、20.7%及18.9%的收入。

各期內，三星電氣的最大客戶均為客戶A，其各期的采購金額分別為31.98億元、30.22億元、27.2億元，逐年下降。

各期內，三星電氣的第二大客戶均為客戶B，其各期的采購金額分別為8.8億元、10.6億元及12.68億元，逐年增長。

三星電氣存在向關聯方銷售及采購的情況。2023年-2025年，其向關聯方銷售金額分別為6131.7萬元、8091萬元、1.08億元；向關聯方采購3569.6萬元、4597.2萬元、3713.1萬元。

各期內，三星電氣的毛利率分別為33.5%、34.1%、27.1%，存在波動。公司核心收入來源智能配電及用電產品各期毛利率分別為33.6%、34.0%、26.0%，醫療服務各期毛利率則為31.4%、34.3%及28.8%。

三星電氣最主要的開支為銷售及分銷開支，各期分別為8.42億元、10.17億元、11.23億元。該開支最主要的構成為咨詢服務費，各期分別為3.64億元、4.67億元、5.54億元。

招股書指出，三星電氣的咨詢服務費為就收集及提供市場信息等服務而支付予外部服務提供商的費用。

差旅及招待開支也為三星電氣銷售及分銷開支的主要構成之一，各期分別為1.7億元、1.79億元、1.74億元。

2025年，商譽減值給三星電氣帶來了較大虧損。2023年-2025年，公司的商譽減值虧損分別為868.3萬元、1360.4萬元及3.56億元。招股書指出，三星電氣的商譽減值虧損主要指收購醫療服務分部醫院產生的商譽減值。

三星電氣的其他開支中，存在向客戶支付的補償，各期分別為1097.5萬元、682.3萬元、1647.2萬元，主要由于產品質量索賠及合約履行糾紛所致。

三星電氣的銀行借款利息是逐年增長的，各期分別為1975.8萬元、4393.4萬元、6787.6萬元。

各期內，三星電氣均實現盈利，凈利潤分別為19.21億元、22.73億元、12.49億元。

04、4年分紅35.32億元

在手現金遠超短債

持續盈利下，三星電氣的經營現金流持續凈流入，各期凈流入資金19.01億元、18.36億元、17.71億元。

同期內，三星電氣的融資現金流凈額分別為11.38億元、-7.68億元、-1.51億元。除償還借款外，三星電氣融資現金流的主要流出項為已付股息，各期流出資金5.11億元、9.13億元、19.5億元。

2022年-2024年，三星電氣的股息分別為4.94億元、9.1億元、12.46億元。2025年，公司的中期股息及末期股息則分別為6.79億元及2.03億元。

2023年末-2025年末，三星電氣的計息銀行借款分別為26.53億元、32.03億元、51.3億元，逐年增長。至今年4月末，三星電氣的計息銀行借款驟降至26.18億元。

三星電氣的借款主要是非即期借款，各期末，公司的非即期借款分別為24.66億元、31.84億元、50.72億元及22.84億元。

至今年4月末，三星電氣的即期借款為3.34億元，同期末，公司的現金及銀行結余達到24.94億元，遠超即期借款。

附：三星電氣上市發行中介機構清單

獨家保薦人：中國國際金融香港證券有限公司

法律顧問：凱易律師事務所、競天公誠律師事務所

申報會計師及獨立核數師：安永會計師事務所

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