廣東
6 月 30 日，老牌生物制品企業(yè)江西生物（06915.HK）登陸港交所主板，上市首日便遭遇破發(fā)。公司發(fā)行價 11.20 港元，收盤報 9.78 港元，單日跌幅 12.68%，即便有名投資人龔虹嘉作為基石投資者背書，仍難提振市場信心。
江西生物底蘊深厚，企業(yè)源頭追溯至 1969 年設(shè)立的衛(wèi)生部上海生物制品研究所江西分所，是國內(nèi)最早深耕抗血清賽道的企業(yè)之一。2002 年完成改制后，公司控制權(quán)由創(chuàng)始人敬偉、姜雪夫婦交接給女兒敬玥。年僅 33 歲的敬玥身兼董事會主席與執(zhí)行董事，上市后持有 67.63% 股權(quán)，為絕對實控人。其學歷背景亮眼，擁有紐約大學商科學士、清華深研院金融研修經(jīng)歷，目前在香港理工大學攻讀工商管理博士，具備八年以上生物科技行業(yè)管理經(jīng)驗。
公司家族化治理特征鮮明，管理層與股東遍布親屬：敬玥妹妹敬瑞華 2024 年入職擔任執(zhí)行董事負責人力工作；晗頤文化、天順實業(yè)、瑞慶祥投資等股東平臺，背后均由其不同親屬控制，家族力量深度綁定企業(yè)經(jīng)營與股權(quán)結(jié)構(gòu)。
本次 IPO 唯一基石投資者為龔虹嘉旗下富策控股，斥資 5000 萬港元認購 446.4 萬股，占發(fā)行股份 12.32%，股份鎖倉至 2026 年 12 月 29 日。作為?？低晞?chuàng)始人、中源協(xié)和董事長，龔虹嘉常年深耕產(chǎn)業(yè)投資，位列 2023 福布斯中國內(nèi)地富豪榜第 24 位，此番入股為公司帶來產(chǎn)業(yè)資源加持，但未能扭轉(zhuǎn)上市下跌走勢。
行業(yè)層面，江西生物是細分賽道絕對龍頭。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025 年公司人用破傷風抗毒素國內(nèi)市占率 65.8%、全球市占率 45.8%，連續(xù) 19 年國內(nèi)銷量第一，幾乎包攬國內(nèi)該產(chǎn)品全部出口，銷往亞非 30 多個國家。財務端 2023 至 2025 年業(yè)績穩(wěn)步上行，營收從 1.98 億元增至 2.35 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤由 5548 萬元升至 1.13 億元，盈利穩(wěn)定性較強。
但市場最大顧慮集中于極致單一的收入結(jié)構(gòu)。2025 年人用破傷風抗毒素銷量 2990 萬支，貢獻公司 96.4% 總收入，企業(yè)缺少第二增長曲線。細分賽道市場空間有限，若出現(xiàn)競品沖擊、海外政策變動或產(chǎn)品替代，業(yè)績將直接承壓。
本次募資將用于新藥研發(fā)、生產(chǎn)基地擴建、工藝升級、渠道拓展及補充流動資金，意在破解單品困局。不過短期管線尚未商業(yè)化，疊加家族集中持股、基石股份半年后解禁等因素，二級市場仍存多重不確定性。對于這家細分抗血清龍頭而言，如何借助上市資金豐富產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，是其擺脫估值壓力、實現(xiàn)長期發(fā)展的關(guān)鍵。
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