北京
來源：上海證券報
今年以來備受市場關注、年內漲幅一度超過10倍的南方兩倍做多海力士ETF，7月2日遭遇劇烈回調，截至發稿單日跌幅超過20%。近期韓國股市波動顯著加劇、頻頻觸發熔斷，以兩倍做多海力士、兩倍做多三星電子為代表的杠桿產品走出“過山車”行情。
業內人士分析，這一極端行情的根源在于韓國市場散戶主導的交易結構、高度集中擁擠的杠桿頭寸，以及市值高度綁定頭部芯片股的結構性失衡。不止韓國股市，美股同樣存在杠桿基金規模快速擴張、科技股投資擁擠度偏高等現象，其中潛藏的風險值得投資者保持警惕。
南方兩倍做多海力士大幅下跌
引發此次調整的核心導火索，源于科技巨頭Meta的一則跨界消息。據報道，Meta擬進軍云基礎設施服務領域，并計劃對外出售其過剩的AI算力資源。這一動態被市場解讀為“算力供需格局”可能發生逆轉的信號，瞬間引爆了市場對“算力過剩”的擔憂。7月1日，美股市場AI硬件、半導體存儲板塊全線重挫。
受到這一情緒沖擊，7月2日，作為全球AI硬件產業鏈風向標的韓國股市也出現劇烈震蕩，存儲芯片雙雄三星電子與SK海力士股價雙雙暴跌。作為緊密追蹤SK海力士單日表現兩倍的杠桿產品，南方兩倍做多海力士ETF隨之出現劇烈波動。截至7月2日記者發稿，該基金日內跌幅已超過20%。
Choice數據顯示，截至7月1日，南方兩倍做多海力士ETF今年以來漲幅超過800%，今年6月下旬，該ETF年內漲幅一度超過10倍。與此同時，該產品的規模也迎來爆發式增長，數據顯示，截至6月30日，南方兩倍做多海力士ETF資產規模為130.7億美元，相較于去年年底的6.36億美元膨脹了20倍。
此外，截至6月30日，南方兩倍做多三星電子ETF資產規模為37.38億美元，相較于去年年底的5333.38萬美元同樣實現規模大幅增長。
全球杠桿頭寸極致擁擠
韓國股市迅速膨脹與高度集中的杠桿頭寸，早已引發業內人士的廣泛擔憂。中金公司在近日發布的研報中分析，韓國股市在2026年漲幅領先全球的同時，波動率也顯著高于其他主要市場，主要源于幾大結構性特征：一是散戶高度主導，個人投資者成交額與成交量占比分別達46%和71%（遠高于美股的20%），且近期在外資持續流出、機構凈賣出的背景下，散戶逆勢凈買入成為市場主要買盤，天然放大了市場波動。
第二，杠桿與衍生品機制較為寬松，券商融資保證金比例最低僅40%，加上活躍的KOSPI 200期權及新上市的個股杠桿ETF（如三星、海力士兩倍做多ETF規模擴張迅速），進一步加劇了交易杠桿的集中與擁擠。
第三，市值高度集中于頭部個股，三星和海力士合計占KOSPI總市值近六成，而圍繞這兩只股票的杠桿ETF多空比例極為懸殊（做多規模是做空的206倍），使得個股波動極易傳導為整體市場的大幅震蕩。
不止韓國股市，美股當前的杠桿資產規模同樣值得注意。彭博宏觀策略師Simon White最新撰文表示，美國杠桿及反向杠桿股票ETF總資產規模已逼近2000億美元，部分交易日僅再平衡所帶來的買賣需求便高達500億美元以上，創下歷史新高。
巴克萊分析師亞歷山大·奧特曼（Alexander Altmann）近日在給客戶的報告中發出警告，自今年3月底以來，杠桿基金已累計買入約3000億美元與個股及指數掛鉤的衍生品。“如此龐大的頭寸一旦需要在短期內集中平倉，其沖擊力將令人不寒而栗，這是當前市場中毫無疑問最大的非自主性風險來源。”
高盛大宗經紀策略團隊的最新倉位顯示，當前多重極端信號已同時出現：對沖基金總杠桿率升至歷史新高；年初至今對沖基金大幅凈賣出美國資產，轉而大舉加倉亞洲（主要集中于日本、韓國）；在AI主題持倉中，存儲股凈多頭頭寸的增速是半導體或電力板塊的兩倍。
高盛銷售與交易部合伙人Mark Wilson強調，倉位擁擠本身不足以成為反向做空的充分理由，但一旦基本面發生變化，極度擁擠的倉位將成倍放大下行風險。韓國市場近期的劇烈震蕩，正是這一機制發揮作用的直接體現。
“在市場多頭情緒亢奮和高擁擠的背景下，杠桿不僅是收益的放大器，更是尾部風險的加速器。一旦外部利空擾動出現，杠桿將通過保證金追繳、杠桿ETF再平衡以及期權負Gamma效應等機制形成非線性的自我強化反饋循環，導致市場的急劇下跌。”中金研報稱。
作者：王彭
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