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內(nèi)容提要：

王小魯發(fā)問(wèn)：為何不能提高收入拉動(dòng)消費(fèi)，卻非要繼續(xù)投資？本文用數(shù)據(jù)回答：340萬(wàn)億M2中僅56萬(wàn)億流入居民消費(fèi)，284萬(wàn)億沉淀在投資中。費(fèi)雪公式并未失靈——只是貨幣被“長(zhǎng)線(xiàn)投資”鎖死，流速越來(lái)越慢。強(qiáng)投資、弱消費(fèi)的表象之下，是強(qiáng)計(jì)劃與弱市場(chǎng)的深層結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

一、為什么不能讓老百姓的日子先過(guò)好點(diǎn)，為什么不能消費(fèi)拉動(dòng)？

2023年3月18日，在亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇第二十三屆年會(huì)上，國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王小魯提出了一個(gè)樸實(shí)卻尖銳的問(wèn)題。他說(shuō)：“政府投資不能替代企業(yè)投資，投資也不能替代消費(fèi)。短期內(nèi)，用投資代替消費(fèi)可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但效果很短暫；長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)惡化，產(chǎn)能過(guò)剩、增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題會(huì)更突出”。

半年后，2023年8月8日，在財(cái)新網(wǎng)《面對(duì)面》專(zhuān)訪(fǎng)中，王小魯進(jìn)一步追問(wèn)：“為什么不能把更多的資源用在老百姓的收入和消費(fèi)上，為什么不能讓老百姓的日子先過(guò)好一點(diǎn)？讓老百姓的消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。他呼吁“改變投資越多發(fā)展越快的觀(guān)念，用更多資源讓老百姓的日子先過(guò)好一點(diǎn)”。

其實(shí)，不僅王小魯在問(wèn)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼也在問(wèn)。在近年關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)論中，克魯格曼反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)核心觀(guān)點(diǎn)：要真正解決消費(fèi)不足的問(wèn)題，最根本的方法不是刺激消費(fèi)，而是提高居民收入占國(guó)民收入的比重。他在《紐約時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄中直言：“顯而易見(jiàn)的解決辦法，是將更多收入轉(zhuǎn)移到家庭”。

兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——一位來(lái)自海外、一位來(lái)自國(guó)內(nèi)——指向了同一個(gè)方向：中國(guó)經(jīng)濟(jì)患上的不是“消費(fèi)疲軟癥”，而是“分配失衡癥” ?？唆敻衤赋隽瞬“Y，王小魯發(fā)出了追問(wèn)。今天，我們用數(shù)據(jù)來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。

二、投資不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，也是中國(guó)貨幣消失的魔術(shù)箱。

很多人都有一種反直覺(jué)的感受：中國(guó)印了那么多鈔票，為什么老百姓口袋里似乎沒(méi)見(jiàn)著多少錢(qián)？

數(shù)據(jù)給出了答案。2025年末，中國(guó)廣義貨幣M2余額達(dá)到340.29萬(wàn)億元。按2025年人民幣兌美元年均匯率折算，約47.67萬(wàn)億美元。同期美國(guó)M2余額約為22.35萬(wàn)億美元——中國(guó)的M2是美國(guó)的2.13倍。

但印了這么多錢(qián)，產(chǎn)出了多少財(cái)富？2025年，中國(guó)GDP為140.19萬(wàn)億元（約19.63萬(wàn)億美元），而美國(guó)GDP為30.76萬(wàn)億美元。中國(guó)以美國(guó)213%的貨幣供應(yīng)量，只生產(chǎn)了美國(guó)63.8% 的GDP。

貨幣和產(chǎn)出之間出現(xiàn)如此巨大的落差——錢(qián)去哪了？

看消費(fèi)端的數(shù)據(jù)，答案更加清晰。2025年，中國(guó)支出法GDP中的最終居民消費(fèi)支出為56.12萬(wàn)億元，在GDP中占比約40%。按全國(guó)居民人均消費(fèi)支出29476元推算，居民消費(fèi)總額約為41.41萬(wàn)億元，在GDP中占比不到30%。

而美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出占GDP比例約為70%，消費(fèi)支出總額約20.96萬(wàn)億美元。中國(guó)居民消費(fèi)僅約為美國(guó)的37.7%。

把這三組數(shù)據(jù)放在一起：

貨幣：中國(guó)M2是美國(guó)的2.13倍

產(chǎn)出：中國(guó)GDP是美國(guó)的63.8%

消費(fèi)：中國(guó)居民消費(fèi)是美國(guó)的37.7%

從2.13倍到63.8%再到37.7%，中國(guó)貨幣在從“印出來(lái)”到“花出去”的過(guò)程中，經(jīng)歷了一場(chǎng)驚人的“消失術(shù)”。

中國(guó)用47.67萬(wàn)億美元的M2創(chuàng)造了19.63萬(wàn)億美元的GDP，其中居民消費(fèi)僅7.87萬(wàn)億美元；美國(guó)用22.35萬(wàn)億美元的M2創(chuàng)造了30.76萬(wàn)億美元的GDP，其中居民消費(fèi)約20.96萬(wàn)億美元。

美國(guó)1元廣義貨幣創(chuàng)造了1.38元財(cái)富，1元財(cái)富中0.68元用于居民消費(fèi)；中國(guó)1元廣義貨幣僅創(chuàng)造0.41元財(cái)富，1元財(cái)富中僅0.4元用于居民消費(fèi)。

340萬(wàn)億M2中，最終只有56萬(wàn)億流入了居民消費(fèi)，剩下的284萬(wàn)億去哪了？

答案是：通過(guò)投資形成了固定資產(chǎn)、存貨、過(guò)剩產(chǎn)能和大量低效乃至無(wú)效的投資。投資不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，也是中國(guó)貨幣消失的魔術(shù)箱。

三、分配給個(gè)人的收入越少，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比越低，貨幣超發(fā)推動(dòng)通脹的能力越弱。

很多人不解：中國(guó)的M2與GDP比例達(dá)到2.43倍，美國(guó)才0.73倍，為什么美國(guó)印的錢(qián)少反而通脹高，中國(guó)印的錢(qián)多卻陷入價(jià)格下行？

于是有人說(shuō)：費(fèi)雪公式在中國(guó)失靈了。

費(fèi)雪公式（貨幣交易方程式）是：貨幣供應(yīng)量（M）× 貨幣流通速度（V）= 物價(jià)水平（P）× 商品交易總量（T）。這個(gè)公式常被簡(jiǎn)化理解為：貨幣多了，物價(jià)必然上漲。

但費(fèi)雪公式從未失靈，失靈的是對(duì)它的機(jī)械理解。費(fèi)雪公式也可以呈現(xiàn)另一種狀態(tài)：當(dāng)貨幣M大幅增加時(shí)，如果貨幣流通速度V相應(yīng)下降，右邊的商品總量T增加而價(jià)格P下降，公式依然成立。

中國(guó)正在發(fā)生的就是這種情況。

理解這一點(diǎn)，需要區(qū)分“長(zhǎng)線(xiàn)投資”和“短線(xiàn)消費(fèi)” 。

長(zhǎng)線(xiàn)投資，指今天投入資源、希望未來(lái)多年持續(xù)產(chǎn)生收益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其特點(diǎn)是：當(dāng)前支出、未來(lái)收益；形成資本存量；回報(bào)周期長(zhǎng)；資金周轉(zhuǎn)速度慢。

短線(xiàn)消費(fèi)，指滿(mǎn)足當(dāng)前生活需要、支出后立即被消耗掉的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其特點(diǎn)是：即時(shí)滿(mǎn)足需求；很快被消耗；資金周轉(zhuǎn)速度快；對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在當(dāng)期。

在投資驅(qū)動(dòng)模式中，越來(lái)越多的貨幣供應(yīng)M被投入固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資的回收期和資金周轉(zhuǎn)速度V，天生比消費(fèi)慢得多。于是，費(fèi)雪公式左邊表現(xiàn)為貨幣M增加、貨幣流速V下降，右邊表現(xiàn)為商品T增加、價(jià)格P下降。

中國(guó)印鈔數(shù)天下第一，M2也是天下第一，目前的M2規(guī)模與美國(guó)、日本、歐元區(qū)的總量相當(dāng)，但這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的GDP總和大約是中國(guó)的3倍。

這就是為什么：印的錢(qián)已經(jīng)撐滿(mǎn)銀行，放貸都放不出去，但消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)就是拉不上去。貨幣供應(yīng)多，非但沒(méi)有引起通脹，反而陷入價(jià)格下行周期。

更根本的問(wèn)題是收入分配。分配給個(gè)人的收入越少，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比就越低，貨幣超發(fā)推動(dòng)通脹的能力就越弱。中國(guó)居民人均可支配收入占人均GDP的比重長(zhǎng)期偏低，2025年約為43%，而美國(guó)這一比例長(zhǎng)期在70%以上。錢(qián)沒(méi)有流進(jìn)老百姓的口袋，自然流不進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)。

四、強(qiáng)供給和弱消費(fèi)，是強(qiáng)計(jì)劃與弱市場(chǎng)的產(chǎn)物。

投資與消費(fèi)的失衡，只是表象。強(qiáng)投資、弱消費(fèi)產(chǎn)生的土壤，其實(shí)是強(qiáng)計(jì)劃與弱市場(chǎng)。

在強(qiáng)計(jì)劃與弱市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)管理模式中，錢(qián)首先大量用于投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

學(xué)界曾有一種主流敘事——林毅夫一貫堅(jiān)持的主張——認(rèn)為投資驅(qū)動(dòng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的最佳路徑。結(jié)果怎么樣？大量的項(xiàng)目不賺錢(qián)，有的甚至關(guān)閉了還要花錢(qián)保養(yǎng)。這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的典型案例：項(xiàng)目與市場(chǎng)需求脫節(jié)，不產(chǎn)生效益，就會(huì)以債務(wù)的形式沉淀。大量的M2，很大一部分是倒來(lái)倒去的債務(wù)。

中國(guó)投資占比在主要經(jīng)濟(jì)體中排名第一，維持運(yùn)作的行政性成本也是排名第一。有了這兩個(gè)第一，自然分配給消費(fèi)的收入就少了。

十八屆三中全會(huì)明確提出“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”。但在現(xiàn)實(shí)中，強(qiáng)計(jì)劃性導(dǎo)致的財(cái)政主導(dǎo)價(jià)值取向，仍在自我強(qiáng)化“強(qiáng)計(jì)劃、弱市場(chǎng)”模式。

財(cái)政的第一性目標(biāo)是GDP與稅基——年度GDP是成績(jī)的體現(xiàn)，是強(qiáng)計(jì)劃。企業(yè)是否賺錢(qián)、居民是否有錢(qián)消費(fèi)，對(duì)這兩個(gè)目標(biāo)沒(méi)有直接影響。投資，是實(shí)現(xiàn)這兩大目標(biāo)唯一的選擇。

另一個(gè)不容忽視的因素是國(guó)企的軟預(yù)算約束。由于無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)出清釋放過(guò)剩產(chǎn)能，價(jià)格下行成為一個(gè)長(zhǎng)周期現(xiàn)象。而效率，又是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的命門(mén)。

為什么不能提高收入拉動(dòng)消費(fèi)？因?yàn)橥顿Y驅(qū)動(dòng)模式是強(qiáng)計(jì)劃、弱市場(chǎng)模式的外衣。內(nèi)核不改，外衣難脫。

從根本上看，消費(fèi)不足并不僅僅是居民不愿消費(fèi)的問(wèn)題，而是收入分配、資源配置、投資機(jī)制和市場(chǎng)體系長(zhǎng)期共同作用形成的結(jié)果。

這也是為什么王小魯提出“為什么不能讓老百姓先過(guò)好一點(diǎn)”的問(wèn)題之后，答案并不只是簡(jiǎn)單增加居民收入，而是涉及整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和資源配置邏輯的深層調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從來(lái)不是出臺(tái)一個(gè)政策就能完成的事情。真正困難的，不是找到答案，而是如何完成整個(gè)體系的轉(zhuǎn)向。

很多東西已經(jīng)定格，有了路徑依賴(lài)。不從根源上解決問(wèn)題，龐大的系統(tǒng)是無(wú)法轉(zhuǎn)身的——不是你拿出一個(gè)方案就能解決問(wèn)題。強(qiáng)計(jì)劃、弱市場(chǎng)模式里面的工具箱，已經(jīng)沒(méi)有足夠的工具來(lái)完成一場(chǎng)通過(guò)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、走出價(jià)格下行的躍遷。

【作者：徐三郎】