“新規(guī)實(shí)施初期，市場(chǎng)存在適應(yīng)期或解讀分歧，波動(dòng)可能加大。普通股民因不熟悉規(guī)則而誤操作，無(wú)法補(bǔ)救的影響會(huì)放大。”

文 /巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

近日，海外社交平臺(tái)X上一位韓國(guó)半導(dǎo)體分析師分享了自己“初入A股”的遭遇，引發(fā)百萬(wàn)級(jí)用戶關(guān)注。

他說(shuō)自己交易中國(guó)A股時(shí)，持有了一只CCL（印制電路板主材料覆銅板）股票，結(jié)果一則謠言將盤中上漲的7%盡數(shù)“沒收”，嚇得他果斷撤退。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

一時(shí)間，這則為博取AI牛市紅利結(jié)果卻鎩羽而歸的故事，被國(guó)內(nèi)媒體紛紛轉(zhuǎn)發(fā)，中外評(píng)論區(qū)都充滿了笑聲。

實(shí)際上，這則故事多多少少呼應(yīng)了一些感受：A股波動(dòng)性高且無(wú)厘頭，而且在交易規(guī)則的設(shè)計(jì)上，與一些成熟市場(chǎng)相比，也有許多bug。

然而就在今天（7月6日），滬深北三大交易所正式更新了多項(xiàng)交易規(guī)則，涉及盤后固定價(jià)格交易擴(kuò)圍、基金收盤機(jī)制調(diào)整，以及ST股票漲跌幅限制優(yōu)化等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

一條明線：三大新規(guī)，一些歷史bug被修復(fù)

總體而言，直接影響投資者每日操作的新規(guī)主要有三條：

◎首先是被視為低價(jià)股、小盤股的集中地——ST股票，即處于風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)的股票，其漲跌幅從5%統(tǒng)一上調(diào)至10%。

ST股票是A股1998年設(shè)立的特色機(jī)制，初衷是為了標(biāo)記風(fēng)險(xiǎn)性股票，保護(hù)投資者。誕生之初，就單獨(dú)設(shè)置了5%的漲跌幅限制。

圖源：中國(guó)基金報(bào)

我們常見的ST股票主要是兩種：ST或*ST，前者指向經(jīng)營(yíng)連續(xù)兩年虧損的股票，后者指向連續(xù)三年虧損，可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

到今年二季度末，全A股市場(chǎng)共有ST或*ST的股票為224只，同比增長(zhǎng)23.8%。

考慮到ST股票存在通過重組、改善經(jīng)營(yíng)管理等逆襲翻盤的可能，在一些投資者眼中，它們具備“巨低成本、易操控”的投機(jī)價(jià)值，因此常年成為被熱炒的板塊之一。

截至5月19日，年內(nèi)漲停天數(shù)前20的股票中，有16只為ST股，且絕大多數(shù)漲幅巨大。其中，利通電子漲幅高達(dá)554.03%，ST京藍(lán)出現(xiàn)33個(gè)漲停，年內(nèi)漲幅達(dá)256.14%。與此同時(shí)，年內(nèi)跌停天數(shù)前20的股票也均為ST股。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

如是金融學(xué)院研究員許博男對(duì)小巴分析說(shuō)：“過去5%的限制看著像是保護(hù)，但因?yàn)橄拗频寐?，反而容易拉長(zhǎng)連跌天數(shù)，誘發(fā)資金盲目博弈和殼資源炒作。現(xiàn)在跌幅到10%，意味著出清速度直接加倍，其實(shí)是在通過機(jī)制優(yōu)化提高投機(jī)成本，勸退投機(jī)戶?！?/p>

◎其次是，場(chǎng)內(nèi)基金尾盤最后3分鐘從連續(xù)競(jìng)價(jià)改為集合競(jìng)價(jià)，收盤價(jià)由所有買賣單共同決定。

所謂連續(xù)競(jìng)價(jià)指的是逐單交易，按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，買賣成交不了就排隊(duì)競(jìng)價(jià)，隨時(shí)可撤；而集合競(jìng)價(jià)，按照所有投資者的最大買賣成交價(jià)位完成成交，且無(wú)法再撤單。

連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)是股市中最常見的兩種成交方式，我們?nèi)粘＝灰坠善钡闹髁鞣绞骄褪沁B續(xù)競(jìng)價(jià)，而在開盤前與收盤的特定時(shí)間里，部分市場(chǎng)進(jìn)行的是集合競(jìng)價(jià)。

實(shí)際上，A股中的絕大部分品種在尾盤最后3分鐘早已經(jīng)采用集合競(jìng)價(jià)模式，如今加入“新隊(duì)伍”的是滬市的場(chǎng)內(nèi)基金。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此前隨時(shí)可撤的尾盤時(shí)間容易出現(xiàn)人為操控股價(jià)。

2019年，一位知名職業(yè)操盤手通過控制的私募投資基金與14個(gè)證券賬戶，運(yùn)用盤中拉抬、尾市拉抬、對(duì)倒交易（指通過控制的多個(gè)賬戶進(jìn)行自買自賣）等一系列手法以抬高股價(jià)并賣出獲利121萬(wàn)元，合計(jì)被罰沒460萬(wàn)元。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

“以前大資金可以在最后幾秒掛單試盤或撤單誘導(dǎo)，現(xiàn)在若鎖定了申報(bào)，將迫使資金在更早時(shí)間做出決策?！辟Y深投資人韓云說(shuō)道。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮提醒道：“對(duì)尾盤突襲拉升行為，或尾盤老鼠倉(cāng)（指機(jī)構(gòu)或從業(yè)人員利用未公開信息提前交易謀利）可能會(huì)造成影響，導(dǎo)致交易策略失效?！?/p>

◎第三是，全部A股及所有ETF（交易型開放式基金），都可以在下午收盤后的25分鐘時(shí)間里，進(jìn)行固定價(jià)格交易。這是在科創(chuàng)板首創(chuàng)的交易模式，如今實(shí)現(xiàn)了全A覆蓋。

一方面，它使得人們交易A股的時(shí)間普遍拉長(zhǎng)了，另一方面，不論是大額資金，還是散戶，可以避開盤中交易可能出現(xiàn)暴漲暴跌的情形，多了一種更加平穩(wěn)的交易選項(xiàng)，且有助于減少對(duì)于盤中價(jià)格的沖擊。

“對(duì)散戶來(lái)說(shuō)，收盤后要是出了什么突發(fā)利好或利空，或者你白天太忙沒趕上交易，還能按收盤價(jià)撿漏買入或者斬倉(cāng)賣出，交易靈活性高了。”許博男如此說(shuō)道。

一條暗線：向港美韓日靠攏

本輪交易新規(guī)，可以發(fā)現(xiàn)查漏補(bǔ)缺與循序漸進(jìn)的改革思路，也與海外股市形成鏡像關(guān)系。

◎首先，滬市基金收盤集合競(jìng)價(jià)，與海外市場(chǎng)的收盤競(jìng)價(jià)機(jī)制方向是一致的。

“從全球范圍看，收盤全部采用集合競(jìng)價(jià)，尾盤設(shè)置不可撤單區(qū)間，這是一個(gè)趨勢(shì)，好處是可以讓收盤價(jià)更客觀真實(shí)。由于滬市基金尾盤連續(xù)競(jìng)價(jià)，形成制度套利空間，統(tǒng)一規(guī)則，消除場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品制度雙標(biāo)，也和海外標(biāo)準(zhǔn)化思路趨同?！必?cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博說(shuō)道。

中泰證券首席策略分析師徐馳對(duì)小巴介紹，美股方面，紐交所常規(guī)交易時(shí)間為9:30至16:00，16:00進(jìn)行收盤競(jìng)價(jià)，之后進(jìn)入盤后交易；納斯達(dá)克也通過Closing Cross確定官方收盤價(jià)；

港股設(shè)有收市競(jìng)價(jià)交易時(shí)段，16:00后進(jìn)入?yún)⒖純r(jià)定價(jià)、輸入買賣盤、不可取消及隨機(jī)收市等階段，通常在16:08至16:10之間隨機(jī)收市；

日本東京證券交易所在2024年11月引入收盤競(jìng)價(jià)，目的在于提高尾盤價(jià)格形成透明度。

股民在 日本東京證券交易所查看實(shí)時(shí) 股價(jià)

◎第二，延長(zhǎng)交易時(shí)間是全球股市的大勢(shì)所趨，但A股與美股有一定區(qū)別。

一般來(lái)說(shuō)，A股交易時(shí)間從4個(gè)小時(shí)提高到4.25個(gè)小時(shí)，有所提高。

但反觀韓國(guó)交易所，交易時(shí)間從8:00到15:40收盤，并沒有午休。去年3月，韓國(guó)還上線了首個(gè)可實(shí)現(xiàn)12小時(shí)（包含集合競(jìng)價(jià)）交易時(shí)長(zhǎng)的另類交易系統(tǒng)（ATS）NEXTRADE。

韓國(guó)首個(gè)另類交易系統(tǒng)“NXT”正式投入運(yùn)營(yíng)

去年12月，美股納斯達(dá)克還計(jì)劃將股票及交易所交易產(chǎn)品的交易時(shí)長(zhǎng)從每周五個(gè)交易日的16小時(shí)延長(zhǎng)至23小時(shí)。

“我這幾年明顯感覺到美股的流動(dòng)性溢價(jià)真是強(qiáng)，比如某個(gè)股PE正常15倍，美股流動(dòng)性溢價(jià)能讓PE到17—20倍。溢價(jià)有很多方面導(dǎo)致的，一個(gè)重要原因就是增加交易時(shí)間?！币晃婚L(zhǎng)期深耕全球股市的專業(yè)投資人士黃飛鵬對(duì)小巴分析說(shuō)道。

此外，徐馳還提到，A股機(jī)制更保守，也更穩(wěn)妥：“美股在16:00收盤競(jìng)價(jià)之后，還有16:00至20:00的盤后交易時(shí)段，在此期間交易仍然可以在不同價(jià)格上成交，價(jià)格會(huì)繼續(xù)波動(dòng)。A股的做法，更多是便利性和確定性，而不是新的價(jià)格博弈時(shí)間。”他說(shuō)道。

◎第三，放寬ST股票漲跌幅，與日韓股市有明顯相似性。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博對(duì)小巴提到，ST股票長(zhǎng)期設(shè)置5%的漲跌幅，極易連續(xù)一字跌停、風(fēng)險(xiǎn)積壓無(wú)法出清，如今“借鑒了海外的‘波動(dòng)市場(chǎng)化釋放’思路，可以減少人為流動(dòng)性凍結(jié)?！?/p>

主要體現(xiàn)在與日韓股市的相似性上。比如，韓國(guó)KOSPI、KOSDAQ股票價(jià)格限制曾由15%擴(kuò)大至30%，目的就是提升市場(chǎng)效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

日本東京證券交易所實(shí)行單日價(jià)格限制，主要根據(jù)前一日收盤價(jià)等基準(zhǔn)價(jià)格設(shè)置不同絕對(duì)金額的漲跌范圍，并不統(tǒng)一百分比。

在全球股市中，A股的核心差異性和特色莫過于，散戶是絕對(duì)的主角。

據(jù)中國(guó)結(jié)算2025年統(tǒng)計(jì)年鑒：截至2025年年末，自然人投資者占比達(dá)99.76%，機(jī)構(gòu)投資者賬戶占比不足0.24%。而港股個(gè)人投資者僅占15%，美股成交中散戶僅占20%。

今年備受全球矚目的韓國(guó)股市，雖也以散戶投資者為主，成交額中個(gè)人投資者占比達(dá)46%，個(gè)人投資者占比高達(dá)71%，但A股的“散戶性”特點(diǎn)明顯更加突出。

圖源：Haver，中金公司研究部

這意味著，A股的交易機(jī)制設(shè)計(jì)，必須同時(shí)面對(duì)“價(jià)格效率”與“散戶保護(hù)”的雙重約束。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，各國(guó)在收盤機(jī)制、交易時(shí)長(zhǎng)與價(jià)格形成方式上的調(diào)整方向雖然不同，但核心目標(biāo)高度一致：提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，同時(shí)降低尾盤操縱空間。

代入到A股亦是如此：一方面希望通過提高定價(jià)效率、增強(qiáng)收盤價(jià)質(zhì)量、吸引中長(zhǎng)期資金交易，另一方面也希望保護(hù)最廣大的散戶群體，減少波動(dòng)性，控制散戶投資風(fēng)險(xiǎn)。

那么，除了以上，交易新規(guī)會(huì)對(duì)散戶們帶來(lái)哪些影響，以及未來(lái)還有哪些新規(guī)可以期待，我們也邀請(qǐng)部分專業(yè)投資人士及業(yè)內(nèi)專家，談?wù)効捶ā?/p>

大頭有話說(shuō)

徐馳

■中泰證券首席策略分析師

新規(guī)實(shí)施后，持有主板ST股的投資者應(yīng)重新評(píng)估單日最大回撤風(fēng)險(xiǎn)。部分ST股可能因交易規(guī)則變化出現(xiàn)活躍度提升，但這更多是交易機(jī)制調(diào)整帶來(lái)的短期變化，并不代表公司基本面改善。

普通投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控缺陷、持續(xù)經(jīng)營(yíng)壓力等問題，不宜在不了解風(fēng)險(xiǎn)揭示、退市安排和最新公告的情況下參與短線博弈。

尤其注意基金尾盤申報(bào)規(guī)則和盤后固定價(jià)格交易安排，過去部分投資者習(xí)慣在尾盤根據(jù)指數(shù)走勢(shì)臨時(shí)下單、撤單或改價(jià)，新規(guī)實(shí)施后，14:57—15:00期間不能隨意撤單，投資者在報(bào)單前必須更謹(jǐn)慎。

圖源：金融時(shí)報(bào)

韓云

■資深投資人

■上海財(cái)經(jīng)大學(xué)實(shí)踐導(dǎo)師

建議先觀察，后動(dòng)手。新規(guī)實(shí)施初期，市場(chǎng)存在適應(yīng)期或解讀分歧，波動(dòng)可能加大。普通股民因不熟悉規(guī)則而誤操作，無(wú)法補(bǔ)救的影響會(huì)放大。對(duì)于ST類標(biāo)的，建議暫時(shí)保持謹(jǐn)慎。

希望監(jiān)管在推出新規(guī)時(shí)，同時(shí)配套投資者教育和模擬測(cè)試，后續(xù)新規(guī)實(shí)施前，能有更長(zhǎng)的過渡期或更多圖文并茂的解讀。

劉曉博

■財(cái)經(jīng)評(píng)論員

■公眾號(hào)“劉曉博說(shuō)財(cái)經(jīng)”

過去幾年，關(guān)于A股延長(zhǎng)交易時(shí)間的討論比較多，但官方比較慎重，估計(jì)是擔(dān)心延長(zhǎng)交易時(shí)間帶來(lái)的社會(huì)成本，可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大個(gè)人投資者的時(shí)間負(fù)擔(dān)等。比如可能影響接送孩子，產(chǎn)生家庭矛盾等。

全面延長(zhǎng)盤后交易時(shí)間，按照固定價(jià)格交易，是最審慎的嘗試。這僅僅是延長(zhǎng)交易時(shí)間的第一步，未來(lái)估計(jì)會(huì)率先跟港股的交易時(shí)間對(duì)齊，方便港股通、滬股通、深股通的交易者。全面推出盤前、盤后交易，估計(jì)5年內(nèi)都實(shí)現(xiàn)不了。

在日內(nèi)交易機(jī)制方面，海外普遍T+0，A股堅(jiān)持T+1，這跟海外市場(chǎng)形成了規(guī)則差異，未來(lái)也可能是改革試點(diǎn)方向。

郭施亮

■鯨平臺(tái)智庫(kù)專家

■財(cái)經(jīng)評(píng)論員

與歐美成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)的交易制度仍然存在比較大的完善空間。例如，未來(lái)A股市場(chǎng)可以引入盤前、夜盤和盤后價(jià)格，促使交易價(jià)格進(jìn)一步清晰。

另外，如果A股市場(chǎng)開始逐步試點(diǎn)T+0，出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，僅限于投資者的日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，不建議完全放開T+0，可以局部試點(diǎn)或有限制條件使用，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。

“本文僅對(duì)新規(guī)進(jìn)行客觀解讀和行業(yè)趨勢(shì)分析，文中提及的個(gè)股僅為案例說(shuō)明，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?！?br/>

作者|林波

主編|何夢(mèng)飛

圖源|VCG、網(wǎng)絡(luò)