文 | 財(cái)經(jīng)思享會(huì)，作者 | 王南舒，編輯 | 管東生

歐洲的高溫，把美的集團(tuán)（000333.SZ）推到了臺(tái)前。

一邊是歐洲多國(guó)持續(xù)熱浪，法國(guó)、德國(guó)、西班牙、英國(guó)等市場(chǎng)的空調(diào)需求突然升溫；另一邊，是美的PortaSplit等產(chǎn)品在部分渠道售罄，出現(xiàn)二手價(jià)格高于新品的情況，甚至已有第三方網(wǎng)站ClimRadar專(zhuān)門(mén)追蹤PortaSplit庫(kù)存，并以4.90歐元起（約人民幣38元起）提供補(bǔ)貨提醒服務(wù)，號(hào)稱(chēng)每10分鐘更新一次庫(kù)存。

據(jù)美的方面披露，其2026年5月在德國(guó)電商渠道的空調(diào)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約37%，同期西班牙和法國(guó)市場(chǎng)出貨量同比大增約108%。

這看起來(lái)像是一場(chǎng)天氣帶來(lái)的短期紅利。

但問(wèn)題在于，歐洲變熱不是今年才發(fā)生，空調(diào)需求也不是現(xiàn)在才出現(xiàn)。為什么這一次，接住機(jī)會(huì)的是美的？

答案或許不只在一臺(tái)空調(diào)里。

01 不是臨時(shí)趕上， 而是提前適配

歐洲空調(diào)市場(chǎng)和中國(guó)不一樣。

在中國(guó)，空調(diào)或許早已是家庭標(biāo)配。但在歐洲，尤其是法國(guó)、德國(guó)等市場(chǎng)，住宅普遍空調(diào)滲透率不高。國(guó)際能源署數(shù)據(jù)顯示，歐洲空調(diào)設(shè)備總擁有量約為20%。一方面，過(guò)去歐洲夏季不像亞洲那么依賴(lài)制冷；另一方面，傳統(tǒng)分體式空調(diào)安裝并不簡(jiǎn)單，外機(jī)安裝往往涉及建筑外立面、共有產(chǎn)權(quán)、歷史建筑保護(hù)等問(wèn)題。

以法國(guó)為例，安裝一臺(tái)固定空調(diào)并不是簡(jiǎn)單購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。尤其是在公寓住宅中，空調(diào)外機(jī)往往需要安裝在外墻、陽(yáng)臺(tái)、露臺(tái)或屋頂?shù)任恢茫赡苌婕敖ㄖ饬⒚妗⒐矇w或公共區(qū)域。根據(jù)法國(guó)住宅共管規(guī)則，住戶(hù)通常需要先向公寓共管機(jī)構(gòu)或物業(yè)管理方提出申請(qǐng)，并在業(yè)主大會(huì)上取得共有人同意；如果安裝改變建筑外觀，還可能需要按照法國(guó)《城市規(guī)劃法典》要求，向當(dāng)?shù)厥姓d提交déclaration préalable de travaux，即事前工程申報(bào)。

與此同時(shí)，固定空調(diào)的成本也不只是一臺(tái)機(jī)器的價(jià)格。法國(guó)第三方家裝報(bào)價(jià)平臺(tái)Travaux顯示，空調(diào)安裝平均約1350歐元（約人民幣10591元）。

在公寓里裝一臺(tái)固定空調(diào)，消費(fèi)者面對(duì)的不只是購(gòu)買(mǎi)成本，還包括共管審批、市政申報(bào)、鄰里噪音和專(zhuān)業(yè)安裝等多重門(mén)檻。也就是說(shuō)，消費(fèi)者不是完全不需要空調(diào)，而是傳統(tǒng)空調(diào)的使用門(mén)檻比較高。

這也是美的PortaSplit受到關(guān)注的原因。它并不是傳統(tǒng)意義上的普通移動(dòng)空調(diào)，而是針對(duì)歐洲市場(chǎng)設(shè)計(jì)，強(qiáng)調(diào)自安裝便利，無(wú)需打孔，低噪音，適配歐洲城市常見(jiàn)的嚴(yán)格建筑規(guī)定的一種“移動(dòng)式分體空調(diào)”。

這背后不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品出海，而是對(duì)當(dāng)?shù)厥褂脠?chǎng)景、法規(guī)環(huán)境和用戶(hù)痛點(diǎn)的提前研究。

美的在分體式空調(diào)及室內(nèi)機(jī)結(jié)構(gòu)方面形成了系統(tǒng)專(zhuān)利布局，持有包括US20200124315A1在內(nèi)的室內(nèi)機(jī)結(jié)構(gòu)專(zhuān)利，并在室外機(jī)安裝和支撐結(jié)構(gòu)上布局多項(xiàng)實(shí)用新型，這些技術(shù)為PortaSplit的移動(dòng)分體式設(shè)計(jì)提供了關(guān)鍵支撐，形成了較強(qiáng)的技術(shù)與合規(guī)進(jìn)入壁壘，在一定程度上鎖定了市場(chǎng)的窗口期。

美的年報(bào)里也能看到這條線(xiàn)索。2025年，美的在歐洲區(qū)域完成對(duì)TEKA的收購(gòu)，推進(jìn)家電產(chǎn)品在研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及渠道等方面的協(xié)同，并提出“In Europe,for Europe”戰(zhàn)略。

這句話(huà)很關(guān)鍵。

歐洲熱浪是突發(fā)事件，但美的的產(chǎn)品準(zhǔn)備不是突發(fā)的。它真正抓住的，不只是高溫，而是歐洲家庭長(zhǎng)期存在、但過(guò)去沒(méi)有被充分解決的制冷需求。這也解釋了為什么這件事不只是“空調(diào)賣(mài)爆了”。

02 短期有訂單，長(zhǎng)期有回報(bào)

2025年，美的實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4564.52億元，同比增長(zhǎng)12.11%；歸母凈利潤(rùn)439.45億元，同比增長(zhǎng)14.03%。在家電行業(yè)整體并不算輕松的背景下，這樣的規(guī)模和利潤(rùn)表現(xiàn)，仍然體現(xiàn)出龍頭公司的經(jīng)營(yíng)韌性。

更重要的是，美的并沒(méi)有把利潤(rùn)只留在賬上。

現(xiàn)金流也為這種股東回報(bào)提供了支撐，美的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量近三年均保持在500億元以上。對(duì)于一家成熟制造業(yè)龍頭而言，穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，意味著公司不僅有利潤(rùn)，也有把利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為真實(shí)現(xiàn)金回報(bào)的能力。

年報(bào)顯示，美的2025年度利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金43元，其中，中期每10股派5元已于此前實(shí)施，年末每10股派38元也已于2026年6月29日完成派息，按此計(jì)算，美的2025年度每股現(xiàn)金分紅為4.3元。若以近期的股價(jià)測(cè)算，對(duì)應(yīng)股息率約為5%以上。這意味著，對(duì)投資者而言，美的并不只是一個(gè)短期受益于歐洲高溫的事件性標(biāo)的，高分紅本身也在提供相對(duì)穩(wěn)定的股東回報(bào)。

與此同時(shí)，美的還在推進(jìn)回購(gòu)。公告顯示，公司本輪A股回購(gòu)金額不低于65億元、不超過(guò)130億元，且回購(gòu)用途已從原本的股權(quán)激勵(lì)及/或員工持股計(jì)劃，變更為依法注銷(xiāo)減少注冊(cè)資本。截至2026年6月30日，美的已累計(jì)回購(gòu)6867.90萬(wàn)股，支付金額約54.76億元。相比用于員工激勵(lì)，注銷(xiāo)式回購(gòu)更直接指向股東回報(bào)，也進(jìn)一步強(qiáng)化了公司“分紅+回購(gòu)”的價(jià)值支撐。

如果說(shuō)歐洲空調(diào)熱銷(xiāo)提供了事件性關(guān)注，那么分紅和回購(gòu)則構(gòu)成了美的更穩(wěn)定的價(jià)值底座。

03 美的想講的，不只是白電

除了主營(yíng)業(yè)務(wù)本身，美的還有一條更隱性的觀察線(xiàn)索：外延并購(gòu)與股權(quán)類(lèi)投資。2025年，美的還完成Arbonia、東芝電梯中國(guó)業(yè)務(wù)、銳珂醫(yī)療國(guó)際業(yè)務(wù)等收購(gòu)，進(jìn)一步搭建ToB第二曲線(xiàn)。

在年報(bào)之外，公開(kāi)招股書(shū)也提供了一個(gè)觀察切口。長(zhǎng)鑫科技招股書(shū)顯示，美的投資有限公司持有其45,065.71萬(wàn)股，發(fā)行前持股比例為0.75%，發(fā)行后為0.67%。長(zhǎng)鑫科技所處的存儲(chǔ)芯片賽道，連接AI服務(wù)器、智能終端、智能汽車(chē)和物聯(lián)網(wǎng)等下游場(chǎng)景。

同時(shí)，美的的投資觸角也延伸到半導(dǎo)體、新能源、AI交互和智能制造等方向。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，美的資本曾投資芯聚能、晶藝半導(dǎo)體、高景太陽(yáng)能、英華特、思必馳、華瑞微電子等企業(yè)。這類(lèi)投資短期內(nèi)并不等同于美的新的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但從資本市場(chǎng)視角看，它們?yōu)槊赖奶峁┝肆硪粚映砷L(zhǎng)想象。

過(guò)去，美的的估值錨主要來(lái)自白電主業(yè)、現(xiàn)金流和分紅能力；現(xiàn)在，長(zhǎng)鑫科技等產(chǎn)業(yè)投資，以及新能源、機(jī)器人、醫(yī)療影像、樓宇科技等方向的布局，正在為美的打開(kāi)更寬的成長(zhǎng)性敘事。

天氣會(huì)過(guò)去，庫(kù)存也會(huì)恢復(fù)。

歐洲空調(diào)熱銷(xiāo)只是一個(gè)切口。美的真正想證明的，是自己仍然具備把外部變化轉(zhuǎn)化為訂單、把利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金回報(bào)，并通過(guò)業(yè)務(wù)外延和產(chǎn)業(yè)投資，繼續(xù)打開(kāi)成長(zhǎng)邊界的能力。

這才是這輪PortaSplit脫銷(xiāo)背后，比熱浪本身更值得看的地方。