記者 洪小棠

2026年以來的A股市場，科技成長無疑是最耀眼的主線。作為新經(jīng)濟“晴雨表”的創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)亮眼，在6月25日一度沖破阻力，創(chuàng)歷史新高。

然而，市場的狂歡并未掩蓋深層的分歧。隨著人工智能（AI）核心產(chǎn)業(yè)鏈及新能源板塊在近期出現(xiàn)劇烈波動，資金博弈加劇，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板是“階段見頂”還是“蓄力續(xù)創(chuàng)新高”的爭論甚囂塵上。

站在當前的時點，面對超50倍的整體市盈率（PE），投資者最為關(guān)注的是，本輪創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)新高的底層邏輯究竟是什么？高估值是否已經(jīng)透支了未來數(shù)年的業(yè)績預(yù)期？在基本面與微觀交易結(jié)構(gòu)的激烈碰撞中，創(chuàng)業(yè)板的下一步棋將落向何方？

驅(qū)動邏輯

2026年6月25日，創(chuàng)業(yè)板指收盤報4380.41點，上漲2.84%，再創(chuàng)歷史紀錄。這一數(shù)字不但超越了5月13日收盤的4038.33點，也超越了2015年6月5日創(chuàng)下的4037.96點歷史紀錄。該紀錄此前已保持了近11年，如今被連續(xù)兩度突破。

每當創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)出新高，市場總會本能地將其與2015年的大牛市頂點相提并論。然而，撥開K線的表象，這兩輪行情的內(nèi)核已截然不同。

“這輪創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新高，不是單純的資金炒作，核心是指數(shù)成分價值重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)真實增量共振，和以往題材炒作不同。”中國銀河證券研究院首席策略分析師楊超在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時指出。

在楊超看來，2015年的創(chuàng)業(yè)板牛市，是典型的流動性杠桿與并購重組題材驅(qū)動的“資金牛”，缺乏真實且持續(xù)的業(yè)績支撐。而今天的創(chuàng)業(yè)板，其核心驅(qū)動力來自于扎實的產(chǎn)業(yè)周期。隨著國家頂層制度改革的歷史性紅利落地，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)深化注冊制改革，精準服務(wù)“新質(zhì)生產(chǎn)力”。在優(yōu)勝劣汰的出清機制下，如今的創(chuàng)業(yè)板核心權(quán)重已經(jīng)完成迭代，即從早年的傳媒、游戲、科技，切換至AI算力、半導(dǎo)體、高端制造、儲能等具備極高技術(shù)壁壘的硬科技賽道。

換言之，本輪上漲是伴隨著海外AI資本開支暴增、國內(nèi)智能制造升級訂單持續(xù)落地而展開的。這是一場由基本面扎實的“產(chǎn)業(yè)牛”引領(lǐng)的價值重估，公募、北向等長線資金的持續(xù)增配，共同促成了業(yè)績、估值與資金的三重正向循環(huán)。

天弘基金經(jīng)理張戈也認為，AI產(chǎn)業(yè)革命仍在深化，算力、光模塊、半導(dǎo)體設(shè)備等環(huán)節(jié)的業(yè)績確定性較高，同時創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)成長股經(jīng)過前期調(diào)整后，估值性價比逐步顯現(xiàn)。

滬上一家中大型券商策略分析師認為，2026年4月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，啟用第四套上市標準，為尚未盈利但高研發(fā)投入、高營收增長的前沿科技公司打開融資大門。這從政策端對創(chuàng)業(yè)板釋放的明確利好信號，有效穩(wěn)定市場長期投資信心。這種改革信號帶來的不僅是流動性預(yù)期，也是風(fēng)險偏好的修復(fù)。從行業(yè)權(quán)重分布看，創(chuàng)業(yè)板指前十大權(quán)重股合計占比超57%，電力設(shè)備及新能源、通信、電子、計算機等板塊合計占比超70%，具有鮮明的科技+新能源雙輪驅(qū)動特征。

理性稱重

市場最大的擔(dān)憂在于估值。目前創(chuàng)業(yè)板指超50倍的估值，市場波動同步放大，這是否意味著泡沫？

對于近期創(chuàng)業(yè)板波動，楊超認為，近期估值調(diào)整，本質(zhì)是階段性預(yù)期透支與內(nèi)外情緒共振的結(jié)果，基本面并未反轉(zhuǎn)。從內(nèi)部來看，上半年科技賽道持續(xù)走強，機構(gòu)持倉集中度來到階段高位，疊加6月末公募半年考核收官，造成短期拋壓集中釋放。從外部來看，海外科技大廠釋放算力產(chǎn)能過剩預(yù)期，日韓、美股半導(dǎo)體同步調(diào)整，壓制了國內(nèi)成長股風(fēng)險偏好。再加上中報窗口期臨近，資金主動規(guī)避不確定性，多重短期因素疊加，就形成了這輪估值調(diào)整，屬于高位情緒和交易結(jié)構(gòu)的修復(fù)，不是行情終結(jié)，未來主線行情并未改變。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下歷史高點時，市盈率約135倍，而2026年創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)創(chuàng)下新高，市盈率約47—52倍，處于歷史約50%分位數(shù)。換言之，指數(shù)點位幾乎相同，但估值“便宜”了約三分之二。

多家主流券商給出了相對樂觀，但也更為審慎的拆解。

首先，相較于2015年高達135倍的市盈率，當前的創(chuàng)業(yè)板估值仍處于歷史合理中樞區(qū)間，并不存在系統(tǒng)性的全面泡沫。更重要的是，本輪行情的特征是“高景氣兌現(xiàn)”，企業(yè)盈利的高速增長正在快速消化動態(tài)估值。

中信證券研究指出，此輪創(chuàng)業(yè)板由AI驅(qū)動的行情，本質(zhì)上是龐大投資驅(qū)動的“瓶頸交易”，它更像是2006—2007年全球工業(yè)化需求東移時的牛市，而非2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。全球算力基礎(chǔ)設(shè)施投資的外溢和中國科技產(chǎn)業(yè)升級，使得身處供應(yīng)鏈核心的國內(nèi)企業(yè)迎來了真實的訂單爆發(fā)。

隨著中報季的臨近，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績兌現(xiàn)度將成為分水嶺。楊超預(yù)計，中報將呈現(xiàn)明顯的“強者恒強”格局。一方面，高壁壘賽道如AI算力零部件、半導(dǎo)體設(shè)備材料、出海儲能、機器人核心零部件等，憑借充足的長協(xié)訂單、毛利率、現(xiàn)金流穩(wěn)定性強，業(yè)績大概率超預(yù)期，其估值性價比依然凸顯；另一方面，缺乏核心技術(shù)、僅靠概念炒作的低位題材小票，其估值透支業(yè)績，將在中報窗口期面臨加速出清的風(fēng)險。資金將徹底拋棄題材炒作，唯業(yè)績、唯訂單、唯現(xiàn)金流定價，成為個股分化的核心分水嶺。

多空博弈

創(chuàng)業(yè)板還有上行空間嗎？目前經(jīng)濟觀察報記者多方采訪得出的機構(gòu)共識是，中期還沒有走完，但短期已經(jīng)告別單邊加速普漲，步入“震蕩消化、結(jié)構(gòu)分化”的慢牛新常態(tài)。

從產(chǎn)業(yè)景氣度來看，驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板上行的核心引擎仍在轟鳴。國信證券指出，新能源板塊的中長期成長邏輯，技術(shù)進步與環(huán)保趨勢依然穩(wěn)固，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)高增，儲能系統(tǒng)出海提速，業(yè)績拐點明確。

楊超也認為，非常明確的是，創(chuàng)業(yè)板中期行情并沒有走完，只是告別單邊加速普漲，進入慢牛結(jié)構(gòu)分化階段。支撐行情的核心底層邏輯沒變，國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力政策持續(xù)落地、科技國產(chǎn)替代進程加速、全球高端制造和AI產(chǎn)業(yè)增量周期持續(xù)，只是資金不會無邏輯抱團全板塊，后續(xù)將進入精選個股、輪動走強的階段。未來結(jié)構(gòu)性超額機會將持續(xù)豐富。

然而，微觀交易結(jié)構(gòu)發(fā)出了需要警惕的信號。東方證券通過量化模型測算發(fā)現(xiàn)，2026年4—6月創(chuàng)業(yè)板的上漲呈現(xiàn)出極端的“權(quán)重股主導(dǎo)”特征，前十大權(quán)重股的收益貢獻占比超過80%。盡管目前市場仍處于高分歧、高換手的中段，尚未觸發(fā)“預(yù)期過度一致”的崩盤信號。

“目前市場是高分歧、調(diào)結(jié)構(gòu)的中段，沒有到預(yù)期一致的行情尾聲。最直觀的特征就是指數(shù)反復(fù)震蕩、漲跌交替出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，指數(shù)調(diào)整時核心龍頭抗跌，沒有出現(xiàn)瘋狂普漲的泡沫特征。同時資金持續(xù)切換，反而為后續(xù)慢牛行情夯實了基礎(chǔ)。現(xiàn)階段沒有持續(xù)追高的一致預(yù)期，行情生命力反而更持久。”楊超進一步表示。

要規(guī)避趨勢終結(jié)的踩踏風(fēng)險，楊超指出，需重點盯防幾個核心指標的演繹：一是交易擁擠度，賽道核心個股成交占比持續(xù)飆升，板塊資金抱團極致固化，是微觀結(jié)構(gòu)見頂?shù)暮诵男盘枺欢橇鲃有赃呺H退潮，比如北向持續(xù)大額減持成長賽道、科技類ETF（交易型開放式指數(shù)基金）份額連續(xù)大幅贖回、兩融余額持續(xù)回落，增量資金離場；三是基本面集體走弱，這也是最重要的觀測指標，核心賽道龍頭出現(xiàn)毛利率下滑、訂單不及預(yù)期，板塊內(nèi)多數(shù)個股破位下跌，僅剩極少數(shù)標的抱團，預(yù)示行情即將進入尾聲。

擁抱不確定性

在“指數(shù)重心穩(wěn)步上移，但個股體感分化常態(tài)化”的市場中，普通投資者面臨著選股難度呈指數(shù)級上升的困境。多位受訪的機構(gòu)人士認為，此時，借道被動指數(shù)基金進行多策略布局，成了既不踏空時代紅利，又不盲目追高站崗的方式之一。

以創(chuàng)業(yè)板持有人戶數(shù)全市場最多的天弘基金為例，根據(jù)2025年基金年報數(shù)據(jù)，天弘創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金合計持有人戶數(shù)已突破81萬戶，位居全市場同類基金首位。

據(jù)記者了解到，天弘基金在創(chuàng)業(yè)板上的布局較為豐富，有寬基創(chuàng)業(yè)板ETF天弘、創(chuàng)業(yè)板300ETF天弘，更聚焦的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF天弘、雙創(chuàng)龍頭ETF天弘，還有融合傳統(tǒng)多因子與AI技術(shù)的天弘創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強、量化增強產(chǎn)品等。

面對創(chuàng)業(yè)板較大的波動，天弘指數(shù)基金經(jīng)理沙川介紹，天弘基金與深交所基金部聯(lián)合推出創(chuàng)業(yè)板策略定投，以PB（市凈率）為核心參照指標，通過觀察當前PB在過去6年中的相對位置，來決定每期的定投金額：PB分位數(shù)越低，定投金額越多；PB分位數(shù)越高，定投金額越少。當PB分位數(shù)超過歷史50%時，則暫緩?fù)顿Y。該策略還采用設(shè)定估值分位和收益目標“雙條件觸發(fā)”的止盈機制，避免牛市早期止盈的踏空風(fēng)險，并在趨勢反轉(zhuǎn)時幫助投資者及時鎖定收益。

總結(jié)來看，楊超表示，創(chuàng)業(yè)板整體中期預(yù)期可以總結(jié)為震蕩抬升、分化慢牛，指數(shù)重心穩(wěn)步上移，個股分化成市場常態(tài)。短期7—8月中報窗口期，創(chuàng)業(yè)板會以震蕩消化估值為主，每一輪估值調(diào)整都是核心龍頭的布局機會。中長期來看，依托科技產(chǎn)業(yè)升級和新質(zhì)生產(chǎn)力政策紅利，創(chuàng)業(yè)板仍是A股成長主線，未來賺錢效應(yīng)會高度集中在硬核龍頭。

楊超認為，核心機會集中在三大方向，一是AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備等高壁壘硬科技，產(chǎn)業(yè)周期向上、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；二是機器人、儲能等政策+需求雙驅(qū)動的新興增量賽道；三是高端制造等長期超跌、業(yè)績拐點明確的反轉(zhuǎn)板塊。

楊超進一步表示，同時還需要重點警惕四大風(fēng)險。其一，中報一些標的業(yè)績爆雷，題材泡沫集中破裂的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險；其二，海外科技產(chǎn)能預(yù)期變化、美債利率波動帶來的成長估值壓制風(fēng)險；其三，賽道短期擁擠度反彈，引發(fā)資金階段性回調(diào)；其四，創(chuàng)業(yè)板IPO（首次公開發(fā)行）持續(xù)擴容，分流存量資金，加劇個股分化行情。