財聯(lián)社7月6日訊（記者 高艷云）國泰海通率先披露半年200億凈利，成為市場驗證券商基本面的關(guān)鍵錨點。然而，在業(yè)績兌現(xiàn)與前期獲利盤兌現(xiàn)的雙重作用下，券商板塊正經(jīng)歷從“普漲”向“分化”的深刻切換。

作為首家披露半年度200億級凈利潤的券商，國泰海通今日開盤大漲5.83%領(lǐng)跑板塊。盡管受前期“科創(chuàng)券商”行情累計32.4%漲幅影響，盤中一度高開低走，但扎實的業(yè)績最終贏得資金回補，尾盤回升收漲2.22%。賣方研究機構(gòu)亦密集發(fā)布看多研報，印證市場對頭部券商業(yè)績價值的肯定。

證券指數(shù)微漲0.14%、超六成成分股收紅，顯示出市場對券商業(yè)績的積極預(yù)期，但板塊內(nèi)部分化已急劇加劇。在國泰海通等頭部標(biāo)的獲業(yè)績驗證的同時，前期漲幅過大的個股正遭遇劇烈的獲利回吐，“強預(yù)期”與“高位置”的矛盾成為當(dāng)前行情的核心特征。

板塊已處相對高位，賣方仍普遍看好券商業(yè)績與估值修復(fù)空間，認(rèn)為行業(yè)正受益于存款遷移驅(qū)動的財富管理、跨境投融資帶動的海外擴張，以及科技浪潮下的投行投資三大成長敘事。當(dāng)前低估值與持續(xù)向好的基本面顯著錯配，券商板塊中長期配置價值突出。

“強預(yù)期”與“高位置”矛盾交匯

前期漲幅過大的券商正面臨顯著的回調(diào)壓力，華安證券、長江證券今日分別大跌6.84%和4.51%，領(lǐng)跌板塊。

從區(qū)間漲幅看，華安證券自5月18日至7月2日高點累計暴漲109.28%，近3個交易日已回撤17.51%；長江證券同期累計上漲45.28%，近3日回調(diào)6.63%。即便經(jīng)歷調(diào)整，兩者區(qū)間漲幅仍分別高達76.53%和35.66%，獲利盤兌現(xiàn)意愿強烈。

成交量方面，證券板塊全天成交508.99億元，環(huán)比縮量1.98%，僅32%的個股成交額環(huán)比放大，反映出資金在業(yè)績窗口期趨于謹(jǐn)慎，追高意愿不足。

當(dāng)前券商板塊正處于“強預(yù)期”與“高位置”的矛盾交匯點。一方面，以國泰海通為代表的頭部券商用實績驗證了盈利改善邏輯；另一方面，前期透支漲幅的標(biāo)的正經(jīng)歷必要的技術(shù)性修正。市場正在從普漲轉(zhuǎn)向分化，未來走勢將更取決于個股業(yè)績兌現(xiàn)能力與當(dāng)前估值位置的匹配度。

行業(yè)受益三大成長敘事

盡管短期面臨技術(shù)性修正，但賣方普遍認(rèn)為，行業(yè)正受益于上述三大成長敘事，基本面改善具有持續(xù)性，而非一次性脈沖。

市場活躍提升財富管理業(yè)務(wù)收入：上半年，市場日均股基交易額為3.3萬億元，同比增99%，二季度日均成交同比增132%；前5個月滬市投資者平均每月賬戶新開戶數(shù)為378萬戶，同比增54%；融資融券余額為3萬億元，同比增65%，較年初增20%。基金發(fā)行亦顯著回暖，上半年股票型及混合型基金合計發(fā)行3782億份，同比增長57%，進一步夯實財富管理收入基礎(chǔ)。

投行受益IPO顯著回暖：上半年，A股IPO融資規(guī)模為706億元，同比增89%；H股IPO融資規(guī)模為2102億港元，同比增92%；券商債承融資同比增14%。

科創(chuàng)投資成券商二季業(yè)績彈性來源：二季度，科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別大漲55.7%和36.4%，廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福在研報中提到，在雙創(chuàng)板塊保薦跟投業(yè)務(wù)中，今年券商科創(chuàng)板跟投浮盈已突破66億元，不僅遠(yuǎn)超2022至2025年四年累計值，更創(chuàng)下階段性新高。

目前，科創(chuàng)板在審85家、硬科技上市加速，券商跟投、直投所產(chǎn)生的浮盈加速展現(xiàn)。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)方面：截至7月3日，券商全年累計新增質(zhì)押股票參考市值規(guī)模為1632億元，券商未解押股票總市值達到1.05萬億。

國際業(yè)務(wù)方面：中資券商國際子公司7倍至10倍杠桿，顯著高于集團4-6倍水平，印證國際化業(yè)務(wù)正通過更高資本運作效率有效撬動整體ROE中樞上行。

除業(yè)務(wù)外，券商正從保守防御轉(zhuǎn)向主動擴張，一個積極的行業(yè)景氣度信號是，一季末，行業(yè)權(quán)益乘數(shù)從4.75倍升至5.03倍，券商擴表積極性提升。

“1+1＞2”的合并效應(yīng)將顯著影響多家券商的業(yè)績表現(xiàn)，賣方研究對整合發(fā)揮的協(xié)同效應(yīng)持積極觀點，近年已完成或推進中的合并案包括“國泰君安+海通證券”“中金公司+信達證券+東興證券”“國聯(lián)證券+民生證券”“浙商證券+國都證券”“西部證券+國融證券”“華創(chuàng)證券+太平洋證券”“平安證券+方正證券”“國信證券+萬和證券”“東吳證券+東海證券”等。

中金公司非銀研報預(yù)計，上半年42家上市券商實現(xiàn)歸母凈利1425億元、同比增50%；調(diào)整后營收3384億元、同比增37%；其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是上半年業(yè)績增長的主要驅(qū)動，貢獻調(diào)整后營收增量的40%，同比增58%；自營次之，貢獻調(diào)整后營收增量的29%，同比增23%。此外，預(yù)計上半年利息、資管、投行凈收入分別同比增65%、28%、29%，分別貢獻調(diào)整后營收增量的14%、7%、5%。

賣方：估值與景氣度明顯背離

券商估值較低，截至7月3日，券商板塊PB僅1.25倍，處于近十年25%分位，處近5年41%分位；上半年，證券板塊持續(xù)滯脹，跑輸滬指11%，“924行情”以來跑輸滬指15%。

中信建投非銀首席趙然研報表示，券商中報預(yù)告業(yè)績超預(yù)期，并購整合與科創(chuàng)業(yè)務(wù)共振驅(qū)動ROE中樞系統(tǒng)性抬升，板塊估值修復(fù)空間顯著。估值與景氣度明顯背離，看好預(yù)期差修復(fù)。

廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福研報認(rèn)為，資本市場持續(xù)活躍，券商板塊業(yè)績景氣持續(xù)向上，而估值表現(xiàn)滯后，看好后續(xù)修復(fù)空間。隨著資金面壓力緩釋，增量資金持續(xù)入市，公募強化業(yè)績基準(zhǔn)約束下券商板塊估值及持倉有較大提升空間，科創(chuàng)屬性提升盈利彈性及成長趨勢。

開源證券非銀首席高超發(fā)表研報稱，首家頭部券商中報預(yù)告超預(yù)期，進一步上修券商中報預(yù)期，板塊中報預(yù)告有望進一步催化行情。繼續(xù)重點推薦低估值頭部券商，首推投行、海外和財富三線全能且低估值的頭部券商。

國盛證券非銀分析師王維逸在研報中提到，目前A股市場交投持續(xù)活躍，為行業(yè)基本面景氣度上行提供堅實支撐。低位估值與持續(xù)向好的基本面形成顯著錯配，后續(xù)板塊估值修復(fù)行情值得期待。

中航證券分析師薄曉旭稱，券商板塊當(dāng)前迎來三大支撐邏輯，科創(chuàng)股權(quán)持續(xù)增值、行業(yè)業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)、板塊估值處于十年低位,中長期配置價值突出。

國金證券研報稱，國泰海通業(yè)績大超預(yù)期，為市場注入強心劑，預(yù)計非銀板塊業(yè)績高增，強烈看好板塊行情。當(dāng)前板塊估值與2024-2025年的高點1.6xPB、30xPE相比仍有較大修復(fù)空間。業(yè)績不斷創(chuàng)新高、超預(yù)期，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)頭部券商的動態(tài)PE僅10倍，不及板塊PE高點的一半，上漲空間大。

國泰海通證券研究所副所長、非銀首席分析師劉欣琦研報指出，券商逐步進入業(yè)績預(yù)告或快報披露期，預(yù)計Q2行業(yè)以及部分頭部券商的單季度利潤有望創(chuàng)造歷史新高。背后的原因在于居民增量資金入市、國際業(yè)務(wù)爆發(fā)和科創(chuàng)跟投，這種盈利改善具有持續(xù)性，而非一次性，尤其是頭部。

（財聯(lián)社記者 高艷云）