作者 | 若楠 永陽

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究

又是一年滑雪季，雪道的盡頭竟是骨科？

就在元旦假期，新疆滑雪場某女孩在滑雪時摔傷，導致多處骨折；在返回廣州治療的航班上，她偶遇南方醫院骨科醫生，得到緊急救治。

在A股科創板，威高骨科（688161.SH）春立醫療（688236.SH）三友醫療（688085.SH）三家專營骨科的企業在此前均公布了2023年三季報，其業績有所分化。

「不二研究」據其三季報發現：今年前三季度，威高骨科、春立醫療、三友醫療的凈利潤增速分別同比下滑74.82%、13.87%、46.81%。目前，威高骨科、春立醫療、三友醫療均面臨凈利潤增速下滑的問題，在 「不二研究」看來，這三家骨科企業凈利潤下滑的主要原因在于帶量采購執行引起產品出廠價格下降，導致產品毛利率下滑；與此同時，在集采執行落地后，為骨科頭部企業帶來更多的不確定性。

威高骨科是一家專注于骨科醫療器械的研發、生產和銷售的公司，其主要產品包括骨科植入醫療器械和骨科手術器械工具；春立醫療是一家專注于骨科植入醫療器械的公司；而三友醫療是一家專注于醫用骨科植入耗材的研發、生產和銷售的醫療器械企業。

元旦假期之后首個交易日，在資本市場均未迎來“開門紅”。截至1月3日收盤，威高骨科報收40.12元/股，對應市值160.5億元；春立醫療報收24.40元/股，對應市值93.59億元；三友醫療報收18.45元/股，對應市值45.84億元。

「不二研究」據三家骨科械企的三季報發現：今年前三季度，威高骨科、春立醫療、三友醫療的營收分別為10.83億元、7.92億元、3.59億元；營收增長率分別為-29.99%、4.24%、-25.46%。

同期，威高骨科、春立醫療、三友醫療的凈利分別為1.22億元、1.81億元、6628.85萬元；凈利潤增長率分別為-74.82%、-13.87%、-46.81%。

從業績增速來看，春立醫療的營收和歸母凈利潤增速在不斷收縮；相比之下，威高骨科和三友醫療則出現負增長。

從業務布局看，威高骨科在骨科賽道全線布局；而春立醫療和三友醫療則分別在關節類和脊柱類產品市場上具有較高的專業性和競爭力。

此前2月的一篇舊文中（），我們聚焦于威高骨科、春立醫療、三友醫療在集采浪潮下，三家專營骨科企業競爭愈烈、布局各有側重。

時至今日，三家骨科骨科械企不僅面臨業績分化等問題，還要直面集采降價傳統產品利潤被壓縮的挑戰。

在面臨大規模降價的影響下，骨科械企正在經歷新一輪洗牌。威高骨科、春立醫療、三友醫療三家骨科企業，誰是科創板“骨科新王”？由此，「不二研究」更新了2月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

有個側面佐證是：去年2月初，新疆某醫院醫生曾發微博稱：“今天9臺手術，7臺是滑雪滑的”。

同月，在骨科集采的浪潮下，二級資本市場的骨科板塊，疊加效應之下迎來一波狂歡。

「不二研究」發現，威高骨科業績體量最大，產品布局骨科全線產品，在中標集采的同時，布局PRP賽道；春立醫療業績體量第二，產品主攻關節類產品；三友醫療業績體量最小，卻是疫后修復最快企業，產品布局脊柱類產品，除了在集采中收益外，積極布局超聲手術刀。

業績：增長承壓VS明顯分化

在骨科賽道上，威高骨科、春立醫療、三友醫療業績表現各不相同。

業績體量最大的威高骨科增長承壓，營收增速大幅下滑。據其財報顯示，2020-2023年前三季度，威高骨科實現營收18.24億元、21.53億元、20.58億元、10.83億元，營收增長率分別為15.87%、18.06%、20.58%、-29.99%。2023年前三季度營收增速較去年同期下降18.68個百分點。

業績體量稍遜一籌的春立醫療的營收總體上呈現增長趨勢，但從2022年開始出現下滑。據其財報顯示，2020-2023年前三季度，春立醫療實現營收9.38億元、11.08億元、12.02億元、7.92億元，分別同比增長9.63%、18.18%、8.43%、4.24%。2020年的營收增速較2021年增長8.55個百分點，2022年營收增速較2021年下降了9.75個百分點。

業績體量最小的三友醫療從2022年開始大幅下滑，在2023年前三季度出現負增長。2020-2023年前三季度，三友醫療實現營收3.90億元、5.93億元、6.49億元、3.59億元，營收增長率分別為10.19%、51.97%、9.40%、-25.46%。三友醫療2022年營收增速較2021年下降42.57個百分點。

而從歸母凈利潤角度更能看出趨勢所在。

據威高骨科財報顯示，2020-2023年前三季度其實現歸母凈利潤5.58億元、6.90億元、6.01億元、1.22億元，分別同比增長26.43%、23.62%、-12.98%、-74.82%，歸母凈利潤增速在悄然收縮。

春立醫療的歸母凈利潤也呈現收縮之勢，據其財報顯示，2020-2023年前三季度春立醫療實現歸母凈利潤2.83億元、3.22億元、3.08億元、1.81億元，分別同比增長19.69%、13.76%、-4.54%、-13.87%；春立醫療的收縮之勢更為明顯。

三友醫療則出現負增長，據其財報顯示，2020-2023年前三季度三友醫療實現歸母凈利潤1.19億元、1.86億元、1.91億元、6628.85萬元，分別同比增長21.20%、57.20%、2.39%、-46.81%。

「不二研究」發現，從業績角度看，春立醫療的營收和歸母凈利潤增速在不斷收縮；相比之下，威高骨科和三友醫療則在后疫情時期出現負增長。同為骨科賽道佼佼者，業績出現不同的趨勢，主要原因應在于業務布局和集采影響的不同。

業務：全線布局VS單項專精

從業務布局看，威高骨科、春立醫療、三友醫療布局差異明顯。

威高骨科在骨科賽道全線布局，產品涵蓋脊柱類、創傷類和關節類三大骨科類業務。脊柱類、創傷類和關節類三大業務2022年分別取得營收8.87億元、4.17億元、4.46億元，分別占威高骨科營收的47.99%、22.56%、24.14%。

威高骨科對其產品采用多品牌運營，旗下擁有“威高骨科”“威高亞華”、“威高海星”“健力邦德”四大品牌。在脊柱類、創傷類和關節類骨科醫療器械領域形成以中高端市場為主、兼有經濟型市場的全面覆蓋。

春立醫療則主要布局關節類產品。據其財報顯示，2022年春立醫療關節類產品占其收入比例為95.54%，其中，髖關節產品占比65.24%，膝關節產品占比10.83%，定制關節產品占比為6.60%，肩關節產品占比為3.30%。另外，春立醫療還有少量脊柱類產品，2022年取得營收占比為9.57%。

三友醫療則重點布局與脊柱類產品，據其財報顯示，2022年全年三友醫療脊柱類產品取得營收為5.38億元，占其總營收比例為81.35%；另外，三友醫療亦布局少量創傷類業務，收入占總營收比例為3.70%。

「不二研究」認為，不同的業務布局和業績規模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫療、三友醫療的毛利率有一定的差距。據各家財報顯示，威高骨科2020年、2021年、2022年、2023年前三季度毛利率分別為82.36%、81.17%、76.58%、68.11%；同期，春立醫療的毛利率為72.60%、77.11%、76.03%、70.67%；三友醫療的毛利率為90.87%、90.50%、90.18%、80.06%。

「不二研究」認為，三家骨科企業中，威高骨科布局全線產品，受骨科耗材出廠價回落影響，毛利率下滑；春立醫療布局關節類產品，其經銷為主的銷售模式導致毛利率相對較低，但也在不斷突破；三友醫療主攻脊柱類產品，雖然體量較小，但毛利率水平最高。

在骨科關節、脊柱、創傷三大耗材市場中，由于集采帶來的超過80%的降幅，整體市場出現縮水。大規模降價影響下，骨科械企正在經歷陣痛期，在集采浪潮下，三家企業是否能存活下去？

集采：乘勢放量VS外延拓展

9月14日，國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室發布《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量采購公告》，主要是針對眼科的人工晶體和骨科的運動醫學類耗材。

盡管集采主要針對終端價進行降價，壓縮了經銷商利潤，但也對骨科企業的出廠價造成不利影響。短期內，對骨科龍頭企業而言，或會壓縮部分利潤空間，但長期來看是利好的，有利于骨科企業搶占被外企占領的市場。

▲圖源：freepik

2022年2月，天津市醫藥采購中心發布《京津冀“3+N”聯盟骨科創傷類醫用耗材帶量聯動采購和使用工作方案》。在本次京津冀“3+N”聯盟帶量采購創傷集采中，國內絕大部分地區的骨科創傷類耗材平均降幅83.48%。

而在2021年的國家組織首次人工關節集中帶量采購中，威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個品牌分別提交的四個產品均成功中標。其中，威高海星的4個產品均在A組；威高亞華的陶瓷-聚乙烯類髖關節、合金-聚乙烯類髖關節2個產品在A組，陶瓷-陶瓷類髖關節、膝關節2個產品在B組。

有人歡喜有人憂，也是在此次集采中，春立醫療膝關節假體產品集采丟標，因報價全場最高7980元而出局；髖關節假體產品的3個類別均中標，累計意向采購量為3.66萬個。

此次集采結果，其膝關節假體產品集采丟標，意味著接近兩成的營收大打折扣，可能無任何收益。

結果公布當日，威高骨科股價一度漲停，春立醫療IPO募資則在未來直接減半。顯然，資本市場是看好被集采的企業的。

除了在集采市場爭取份額外，在PRP新賽道，春立醫療和威高骨科還將再次共同競爭。2022年7月，春立醫療的PRP產品獲批拿證，今年處于推廣和試用階段。同年，威高骨科公告以自有資金10.3億元收購新生醫療100%的股權，后者是首款國產PRP廠家，產品的年銷售額超1億元。

三友醫療則布局超聲止血刀，三友醫療于2021年耗資超3億元收購水木天蓬近50%股權，成為其控股股東。水木天蓬自主創新研發的超聲止血刀取得醫療器械注冊證，其用于手術中對軟組織進行切割止血，目前，水木天蓬可用于閉合直徑不超過5mm的血管。

▲圖源：freepik

「不二研究」認為，在集采執行落地后，為骨科頭部企業帶來更多的不確定性，各企業在努力獲取更多份額的同時，外延布局新的相關產業，未來的機遇仍在于集采的爭奪，市場份額的爭奪。

集采落地，誰主沉浮？

今年滑雪的人格外多，但滑雪并不是在今年才開始爆火。

有個注腳是，據同程旅行數據顯示，元旦假日期間，國內冰雪旅游熱度環比上漲216%。

但是，“雪道的盡頭是骨科”，這一說法并非空穴來風。作為極限運動的一種，冰雪運動危險系數較高，稍有不慎便被拉進骨科；從這個角度而言，骨科也迎來新的爆發點。

新一輪的洗牌開始：成功獲得名額的企業必然會在未來更進一步，奪得更多外企份額，一舉成為骨科頭部企業；當市場不斷向國產龍頭集中，總會有敗落的失意者。

目前，威高骨科、春立醫療、三友醫療均面臨凈利潤增速下滑的問題，在 「不二研究」看來，這三家骨科企業凈利潤下滑的主要原因在于帶量采購執行引起產品出廠價格下降，導致產品毛利率下滑；與此同時，在集采執行落地后，為骨科頭部企業帶來更多的不確定性。

在面臨大規模降價的影響下，骨科械企正在經歷新一輪洗牌。威高骨科、春立醫療、三友醫療三家骨科企業，誰是科創板“骨科新王”？

1.《集采降價致終端價格大幅下滑 骨科企業業績下降》，中國經營報

2.《 骨科械企利潤比拼，誰在集采中賺了錢？ 》，賽柏藍器械

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