4月29日，招商銀行披露2024年1季報，1-3月實現營業收入864億元，同比下降4.65%；實現歸母凈利潤381億元，同比下降1.96%，呈現出“減收又減利”的不利境況。

作為一個順周期的行業，在LPR持續下調、金融讓利實體的背景下，銀行業績回撤在情理之中，即使是招行這樣的“零售之王”也難以抵擋下行趨勢。展望未來，招行依然面臨著嚴峻的挑戰，營收、凈利雙雙下降，凸顯資產、負債兩端均亟需優化調整。

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凈息差持續收窄，導致招行凈利息收入明顯承壓。

對于銀行來說，最大的一塊收入無疑是生息資產和計息負債之間的利差。以招行1季報為例，1-3月凈利息收入為520億元，同比下降6.15%，在營業收入中占比為60.17%。

要擴大凈利息收入，可以從兩方面著手：一是做大規模，但該項很大程度上由客戶需求決定，且受到監管對于資本充足率的限制，短期內快速擴張并不容易；二是提高利差，由于銀行高杠桿運營的特點，利差的小幅變化就會對銀行利潤產生顯著影響。

從規模上來看，貸款增速持續下滑，成為主要拖累項。

銀行生息資產主要可以分為四大類，分別是貸款和墊款、投資、存放中央銀行款項和存拆放同業和其他金融機構款項。其中，存放在中央銀行和其他金融機構的款項規模不大、占比不高，投資則主要投向債券市場。最為重要的是貸款及墊款，規模既大，收益又高。1季報中，貸款及墊款占比為63.43%，年化平均收益率為4.07%，遠高于其他三項的3.17%/1.70%/3.09%，也高于整體水平的3.65%。

具體到貸款和墊款項，從近5年來看，同比增速自2029年的14.18%降至2024年1季度的7.57%，降幅達到了6.61pct。主要原因是增長引擎換擋，經濟增速下行，無論是企業還是居民，對于未來收入預期都在下降，投資和消費信心不足，這就導致信貸需求快速下降，銀行面臨著“有錢卻放不出去貸款”的尷尬局面。

不過，以上可以看出，盡管貸款增速在快速下滑，但整體規模還在擴張，這意味著招行的營收和凈利潤承壓的關鍵在于利差收窄，導致同等規模資產產生的收益減少。

從利差上看，收益下跌和成本上升在一并發生。

銀行計息負債可以分為四大類，分別是客戶存款、同業和其他金融機構存拆放款項、應付債券、向中央銀行借款和租賃負債。其中，客戶存款占比達到了84.87%，成為銀行吸收資金的主要來源，并且其成本也最低。1季報中，客戶存款年化平均成本率為1.63%，遠低于其他四項的2.26%/3.19%/2.18%/3.81%，也低于平均水平的1.75%。

就資產收益而言，具體到四項資產上，1季度，貸款和墊款年化平均收益率同比下滑34BP，相對應的，其他三項分別-10BP/+5BP/+34BP，再考慮一下貸款和墊款超過6成的高占比，可見貸款和墊款利率下滑是收益整體水平下跌的關鍵。究其原因，主要是受貸款市場報價利率（LPR）下調及存量房貸利率下調影響，并且，由于有效信貸需求不足，銀行被迫“以價換量”，新發生業務收益率同比下行，共同導致生息資產收益率有所下降。

就負債成本而言，具體到五項負債，關鍵在于客戶存款成本持續上升。1-3月，客戶存款年化平均成本率上升至1.63%，同比上升4BP。主要源于儲戶風險偏好下行，客戶對定期存款的需求上升，活期存款占比明顯下降。截至3月末，招行活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例為52.13%，在2023年已經降低4.55個百分點的基礎上，再度下降4.95個百分點。

兩相疊加之下，生息資產收益率同比下降21BP，有息負債成本率同比上升7BP，凈利差收窄至2.02%，成為凈利潤同比下滑的主導因素。

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其他凈收入大幅上漲，很大程度上抵消了手續費和傭金收入的下跌。

非利息凈收入毛利好，消耗資本少，一直是招行區別其他大行的優勢所在。不過，隨著市場下行和監管趨嚴，保險、基金、信托等產品銷售遇冷，導致招行大財富管理板塊業績明顯承壓。

1季報顯示，1-3月，招行實現非利息收入344.17億元，同比下降2.30%，在營業收入中占比為39.83%。

具體來看，1-3月其他凈收入為142.13億元，同比增長40.06%，主要是債券和基金投資收益增加。由于債市收益率快速下行，債券投資產生了大額資本利得，貢獻了很大一塊收入來源。不過，值得注意的是，隨著央行對長端利率風險的反復提醒，債市呈現出橫盤震蕩的態勢，疊加債券的固收屬性，這部分收益可以認為已經走到了盡頭，未來只會越來越少。

對于手續費和傭金收入，1-3月實現收入202.04億元，同比下滑19.44%。分項來看，除去結算和清算手續費有增長之外，其他項目全部下跌。其中最為嚴重的是財富管理手續費及傭金收入同比大降32.59%，成為跌幅最大的項目，主要是代理保險、代理基金、代理信托等收入明顯下滑。

隨著資本市場下跌、“報行合一”、基金降費等利空因素持續作用，“零售之王”在財富管理方面的傳統優勢正在不斷減弱。由于資本市場的起落對財富管理規模構成過大影響，如果資本市場遲遲得不到修復，無論是手續費還是傭金都會持續處于下行通道。

換句話說，看上去，非利息收入降幅要小于凈利息收入，似乎還有一定的經營韌性，實際上只是“提前透支”，外面的架子雖然不倒，里面的底子卻已經提了上來。

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以豐補歉，招行利潤依然有保證。

可以大致認為，銀行凈利潤=凈利息收入+非利息收入-業務及管理費-信用減值損失-所得稅。

要分析銀行的凈利潤，除去凈利息收入和非利息收入之外，還要特別關注信用減值損失的變化。一般來說，銀行會在年景好的時候加大計提信用減值損失力度，在年景不好時則會減少計提，從而達到平滑利潤變化的效果。2023年，招行營業收入下降1.64%，歸母凈利潤反而上升6.22%，秘訣便是當年信用減值損失同比少提154.73億元。

1季報顯示，招行在今年延續了這一做法，1-3月，招行信用減值損失為142.67億元，同比下降13.12%。其中，貸款和墊款信用減值損失132.71億元，同比減少32.79億元。

不過，世界上沒有免費的午餐，單單依靠少提信用減值損失來增加利潤顯然并非長久之道，主要是監管對于撥備覆蓋率（信用減值準備/不良貸款余額）的規定，要求維持在120%-150%。隨著資產規模的擴大和不良貸款率的上升，持續少提信用減值損失，很可能會觸碰到監管紅線。

要預測未來招行通過少提信用減值損失來增厚利潤的能力，主要看兩點，一是招行當前的信用減值準備是否充足，二是預測招行未來的不良貸款余額是否會快速上升。

從信用減值準備來看，招行在過去的積累無疑是非常豐厚的。1季報顯示，截至3月末，招行的撥備覆蓋率為436.82%，遠超過其余股份行和國有大行。這意味招行補充信用減值準備的壓力并不大，未來仍有很大的利潤釋放空間。

從不良貸款來看，招行對于信用風險的管理是卓有成效的，多年以來不良貸款率持續下降。1季報顯示，截至3月末，招行不良貸款率為0.92%，較去年年末下降0.03個百分點。這意味招行在未來無需大量計提信用減值損失以應對貸款違約，營業支出仍有壓降空間。

不過，值得注意的是，截至3月末，關注貸款率上升0.04個百分點至1.14%，而去年同期下降0.09個百分點，未來要警惕關注貸款可能向不良貸款發生的遷移。

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在一眾大行之中，招行幾乎可以說得上是一朵奇葩。

長期以來，市場給予招行的估值水平遠遠高于其他大行，這主要基于兩點，一是招行作為零售之王，吸收了大量的活期存款，又放出了大量的零售貸款，凈利差遠高于其他大行；二是招行通過發力零售業務積累了大量的忠誠客戶，從而在大財富管理業務上打造了很深的護城河，這成為招行提高非息收入，打造“馬利克曲線”的關鍵。

不過，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，隨著經濟行至下行周期，招行的傳統優勢遭受重創。一方面，部分活期存款轉向定期存款，保有的活期存款利率剛性更強，從而大幅減少了招行在負債成本上的優勢；另一方面，資本市場經歷周期調整，居民和企業配置泛資管產品的動力不足，使得以銷售見長的招行首當其沖。

這種情況引發了我們新的思考，招行未來的增長還能撐得起當前的高估值嗎？

這并不是要質疑招行的含金量，相反，在可以預見的未來，招行依然稱得上銀行業的標桿。關鍵在于，它遇到的困難是宏觀性、周期性、行業性的問題，而非個體的問題。

假設滿分是一百分，招行可以考到99，其他大行只能做到80左右。問題是現在滿分降到60，即使是優秀的招行，頂多也只能考到59了。

凜冬將至，招行要準備過冬了。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉，封面圖來自壹圖網。