在兩會報告發布以后，科技板塊明顯回暖，中概股、恒生科技、科創板等大幅上漲，前期漲勢較好的消費、周期等板塊表現一般。這驗證了我們之前的判斷，股市大概率呈現出“結構市”特征，科技板塊將成為全年領漲主線。

結構性牛市行情形成的三重驅動：宏觀環境呈現弱復蘇，但未現明確拐點；產業格局中結構性景氣，行業確立比較優勢；貨幣政策利率中樞下移，維持流動性寬松。

我們可以這樣理解，當前經濟還沒有出現明顯好轉，上市公司利潤仍然低迷，投資者信心不足，導致股市整體上漲乏力。但部分先進產業已經找到可行的發展模式，吸引資金投向這些有把握的增長領域。同時由于經濟復蘇力度較弱，貨幣政策持續寬松，大量資金正流入股市尋求更高回報。

從宏觀層面上看，特朗普關稅沖擊出口，政策大力提振內需對沖。

從經濟運行維度觀察，當前經濟復蘇基礎尚不穩固。出口端面臨美國貿易政策壓力，現行綜合關稅稅率已達45%。據粵開證券測算，在2024年基準情景下（對美出口占比14.7%，出口/GDP19%，關稅彈性系數1.2），若邊際關稅稅率增幅達20個百分點，將對應0.6個百分點的增長抑制效應。而據高頻數據顯示，在“搶出口”效應衰退后，1-2月我國出口總額同比+2.3%，明顯低于去年12月10.7%的增速水平。

政策層面著力擴大內需對沖外需壓力。政府工作報告明確將消費提振作為暢通經濟循環的關鍵抓手，同步推進有效投資擴容，重點引導民間資本參與重大基礎設施和社會民生領域建設。值得注意的是，5%的GDP增速目標與2%的通脹預期目標均與市場預期基本契合，顯示決策層維持既定政策框架的審慎態度，2025年中國經濟與物價大概率維持溫和復蘇。

從產業層面上看，DeepSeek引發信心共振，AI敘事提升增長預期。

DeepSeek的技術突破驗證了我國尖端科技自主替代路徑的可行性，形成政策、企業、居民多維度信心支撐體系。政策層面，國務院召開民營企業座談會釋放明確支持信號，通過制度保障與創新生態構建強化戰略引導；產業層面，頭部企業加速戰略布局，阿里巴巴宣布三年內投入3800億元升級云與AI基礎設施，重點覆蓋算力集群建設與基礎模型研發，著力突破產業鏈核心環節；居民層面，1-2月港股通合計凈買入額達2784億港元，反映境內外投資者對科技資產價值重估的共識強化。

在總供給相對充裕、總需求承壓的經濟環境下，人工智能創新成為驅動結構性突破的關鍵變量。中國科技企業憑借現金儲備優勢與估值優勢（僅阿里+騰訊現金儲備就超過萬億元），正啟動新一輪資本開支周期。隨著龍頭企業研發投入強度大幅提升，疊加政策端專項基金與稅收優惠支持，產業鏈有望進入技術迭代與商業落地的正向循環。

從流動性層面上看，央行擇機降準降息，無風險利率維持在歷史低位。

在宏觀經濟政策層面，中國人民銀行行長潘功勝于經濟主題記者會明確表態，2025年貨幣政策將延續適度寬松基調，適時調整存款準備金率及政策利率以維持流動性合理充裕。當前金融機構平均存款準備金率維持在6.6%，距離5%的政策下限仍有150BP調整空間，結合結構性貨幣政策工具利率的調降潛力，實際政策寬松力度可能超越市場預期的30-40BP基準降息幅度。

在利率中樞持續下移的市場環境下，當前10年期國債收益率約為1.8%，30年期國債收益率約為2.0%，高收益資產供給顯著收縮。此背景下，居民資產配置呈現明顯的Risk on 特征，資金逐步從存款、固收類產品向權益市場遷移。這種遷移過程具有顯著的反身性特征：隨著增量資金入市推升資產價格，將形成“低利率→資金遷徙→估值提升→吸引更多資金”的正反饋機制。

值得注意的是，在板塊輪動過程中，具備產業景氣支撐的科技領域可能形成虹吸效應，資金從傳統行業及債券市場向人工智能、高端制造等戰略新興板塊的集中配置，或將加速相關領域的估值重估進程。

綜合宏觀、產業、流動性三維度分析，2024年A股市場大概率呈現“科技主導、結構分化”的運行特征，看好科技板塊走出長牛行情。建議投資者重點關注人工智能、機器人、低空經濟等戰略新興領域，把握產業升級與政策紅利雙重驅動下的結構性機會，同時需要注意市場可能呈現“進二退一”的震蕩上行特征。

具體操作上，建議關注不同產業鏈之間，以及產業鏈內部不同環節之間的輪動機會，重點關注業績有支撐，估值處于相對低位的方向，可以采取“雙主線輪動”策略：當單一產業鏈（環節）估值溢價過高時，可切換至另一處于相對估值洼地的產業鏈（環節），跟隨資金向低估值板塊的配置切換。

個股選擇上，參考美股BIG7發展軌跡，英偉達2023-2024年營收/凈利潤復合增速達120%/308%，印證底層技術供應商在產業周期中的核心地位，同樣，具有技術壁壘和壟斷優勢的中上游科技龍頭企業由于業績收入最為確定，預計漲勢最好，可能相對于行業指數和寬基指數有明顯超額收益。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。