當前，A股毫無疑問處于大牛市！

從技術面上看，上證指數6月9日成功突破自去年11月以來的下降趨勢線，而在6月24日以來，上證指數便沿著10日均線一路上漲。現在所有周期的均線已經全部拐頭向上，兩市成交額中樞抬升至1.4萬億元以上，指數整體維持在震蕩向上的良性結構之中。

波動率方面，截止7月16日，50ETF期權和300指數期權都有所上升，但依然處于歷史底部位置，不但無法與去年924行情相比，同時還遠低于年內4月峰值水平。這意味市場依然有較大的上升空間，直到波動率回歸到均值水平。

從基本面上看，上半年國內生產總值同比增長5.3%，經濟運行整體平穩、穩中向好。三駕馬車方面，社會消費品零售總額245458億元，同比增長5.0%；全國固定資產投資（不含農戶）248654億元，同比增長2.8%；貨物進出口總額217876億元，同比增長2.9%，其中出口130000億元，增長7.2%。

值得注意的是，貿易戰對出口擾動明顯低于預期。此前，市場普遍認為，加征關稅可能會顯著沖擊2季度出口，然而，由于我國出口商品需求具有較強剛性，因此始終沒有出現大幅下滑，具體來看，上半年當月出口同比分別為6.00%、-3.00%、12.30%、8.10%、4.80%、5.80%，始終維持了較好韌性。我們認為這可能成為顯著的預期差。

從資金面上看，交易型資金增加，但尚未到歷史極值水平。截止7月10日，兩市融資余額為1.88萬億元，距離今年4月的峰值1.94萬億元有800億元左右的增長空間。與此同時，配置型資金加速流入，截止7月15日，股票型ETF資產凈值30618.89億元，同比增長63.44%，由此可見配置型資金正在借助ETF等途徑流入，使得市場底部持續向上抬升。

對于以險資為代表的機構資金，截止1季度末，財產險公司股票、長期股權投資配置比例合計13.81%，較2024年末的13.46%提升0.35pct；人身險公司股票、長期股權投資配置比例合計16.70%，較2024年末的15.34%提升1.36pct。預計隨著監管放寬對險資投資權益資產的限制，以及國債收益率下行導致利差損風險上升，將共同推動險資等機構資金持續加強對A股的配置力度。

總得來說，無論是技術面、基本面還是資金面，都對A股形成了強有力的底部支撐。我們認為，現在就是典型的牛市行情，因此當前堅決不能看空A股。最典型的例子，7月15日和7月16日兩天，上證指數在銀行帶動下一度向下調整至10日線附近，但很快就在下方涌現大量承接盤，指數日內走出深V行情再次回歸到5日線附近。這就是證明市場上存在極強的看多情緒，正所謂“牛市多急跌”，但每次調整都是難得的買入機會。

但是，需要注意的是，當前不同板塊之間分化比較嚴重，市場出現比較明顯的“只賺指數不賺錢”現象。以銀行為主的權重股抱團推高指數，但由于權重股對資金的虹吸效應同樣十分嚴重，導致市場，特別是普通投資者聚集的小微盤很容易陷入“兩頭挨打”的窘境，假如銀行等權重股走高推升指數，小微盤可能由于缺乏增量資金下跌，同樣，當銀行等權重股調整導致指數下跌，小微盤又可能因為恐慌情緒下跌。

通過對近期數據復盤，我們發現，當以銀行為主的權重股走勢小幅上漲或走勢平緩時，市場上更容易出現普漲現象，賺錢效應也相對更好。而當以銀行為主的權重股走勢過于陡峭時，不論是漲是跌，都可能會導致市場上跌多于漲，賺錢效應明顯下降。

就此而言，我們認為，在牛市行情中，最好還是保持高倉位運行。考慮到權重股和小微盤之間的杠桿效應，針對性地采取啞鈴策略，繼續以銀行、交通運輸業、煤炭等紅利風格作為防守端，而以進攻端來為組合獲取超額收益，從組合彈性角度出發，可以將倉位配置適當向進攻端傾斜，因為防守端主要是對沖風險而非獲取收益。

就進攻端來說，我們發現，市場并非是無跡可尋，現在主要是交易三條主線：

一是中報業績有望占優的板塊，7月中旬將是中報預告披露高峰期，而8月下旬預計是中報實際披露高峰期。從歷史數據上看，7-8月市場很可能回歸基本面交易，中報業績表現較好的企業有望跑出超額收益，對此，我們建議重點關注中報業績增速可能較高的輕工、有色、非銀等板塊，以及改善幅度較大的建材、電子、通信等板塊。

二是成長確定性較強的板塊，上半年，DeepSeek引爆科技股行情，隨后蔓延至泛科技領域，港股與A股科技股齊漲，現在來看，行情持續的關鍵在于估值是否合理，以及業績能否兌現，對此，我們建議重點關注產業增長趨勢較強、估值相對合理的機器人、人工智能、穩定幣、創新藥等板塊。

三是反內卷充分受益的板塊，本輪反內卷與歷史上不同，主要是當前需求端由于地產拖累相對偏弱，以及供給過剩存在于民營企業占主導的新興行業，考慮到就業壓力和產業升級對政策力度的約束，對此，我們建議重點關注吸收就業相對較少、央國企占比較大、與產業升級關系相對較小的煤炭、鋼鐵、水泥等上游原材料行業。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。