撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

8月29日晚間，杉杉股份發布2025年半年度報告。從財務數據來看，業績呈現爆發式增長。

報告顯示，公司上半年實現營業收入98.58億元，同比增長11.78%；歸母凈利潤2.07億元，同比增長1079.59%；扣非歸母凈利潤1.69億元，同比增長605.24%，整體經營表現穩健，盈利指標實現強勁增長。

杉杉股份這份“亮瞎眼”的成績單背后，主要是兩大核心主業：負極材料與偏光片在今年上半年均展現出強勁發展韌性，合計實現凈利潤就高達4.15億元。與此同時，上半年公司非核心業務整體虧損規模也有所收窄。

01

雙主業穩坐全球龍頭

杉杉股份上半年經營呈現“營收穩步增長、利潤大幅改善”的特點。其中，公司負極材料業務實現銷量與盈利水平同比顯著提升，偏光片業務雖盈利有所下滑，但仍保持穩定運營，兩大核心主業合計實現凈利潤4.15億元。

負極材料業務作為杉杉股份深耕20余年的盈利核心，上半年延續龍頭地位。

今年上半年，杉杉股份負極材料業務表現持續領跑行業，市場份額與盈利水平同步提升。根據鑫欏資訊數據，2025年上半年公司人造石墨負極材料產量蟬聯全球第一，快充產品市場份額保持領先，新型硅碳產品與硬碳負極材料已批量供應下游客戶。

上海有色網（SMM）數據進一步顯示，子公司杉杉科技人造石墨負極材料出貨量穩居行業第一，占負極行業總出貨量的21%，穩居全球首位。

杉杉股份負極材料聚焦于高附加值領域。在快充產品市場，公司份額持續領先，6C+消費類快充產品已供應頭部數碼電池企業，6C超充動力負極材料批量配套國內頭部電池廠商；儲能領域，公司針對長循環性能需求定向研發的超長壽命儲能負極產品正轉入量產，預計下半年實現規模放量。硅基負極技術突破明顯，適配高硅體系的石墨材料與球形硅碳原料多孔碳自主合成技術已被打通，寧波硅基基地部分產能已投試產并實現批量出貨。

與負極材料業務一樣，偏光片業務也取得了亮眼的成績。

根據CINNO Research數據，2025年上半年，杉杉股份在大尺寸LCD偏光片（包括LCD電視/顯示器/筆記本電腦用偏光片）的出貨面積份額約34%，持續保持全球第一。從主要產品應用領域來看，公司LCD電視用偏光片業務、LCD顯示器用偏光片業務的市場份額均排名全球第一。

這在偏光片行業需求溫和增長、日元匯率波動推升部分原材料采購成本的背景下，實屬不易。

高端化布局，是杉杉股份偏光片業務保持領先的核心驅動力。公司OLED偏光片覆蓋大尺寸與中小尺寸兩種應用場景，二者均已實現規模化供應。其中，OLED TV 偏光片實現全尺寸穩定量產，出貨量同比大幅提升，中小尺寸OLED產品通過多客戶端認證并持續擴大量產規模；車載偏光片憑借低阻抗、廣視角、高透過等技術優勢，已實現穩定出貨，精準契合汽車電子智能化趨勢，為公司業務提供了新的增長動能。報告期內，公司OLED偏光片、車載用偏光片等高附加值產品實現穩定出貨。

從客戶結構來看，杉杉股份與京東方、華星光電、LG顯示、惠科、夏普等全球主流面板企業保持長期穩定合作，這些客戶對供應商資質審核嚴格，合作關系一旦確立難以替代。

與此同時，偏光片行業也迎來“產能向中國大陸轉移+政策刺激需求”的雙重機遇。全球面板產能向大陸的集中聚集，帶動偏光片產能同步轉移。

Omdia預測，2025年中國偏光片廠商產能占全球總產能的65%，預計到2027年這一比例將接近80%，主要源于中國頭部企業的產能擴張與戰略并購，以及國內對顯示產業鏈本土化的政策支持。

杉杉股份作為國內偏光片龍頭，直接受益于這一產業轉移趨勢，未來市場份額有望進一步提升。

02

控股股東尚處破產重整狀態

收獲10倍利潤增長的杉杉股份，實際上這兩年深陷家族內斗和母公司重整的漩渦。好在身為上市公司的支柱企業，杉杉股份獨立經營發展，未受母公司影響。

2023年2月份，杉杉集團的創始人鄭永剛突發心臟病去世，生前并沒有公開繼承安排計劃，這引發了遺孀周婷與前妻之子鄭駒的掌門人之位爭奪之戰。這場繼母與兒子之爭持續許久且愈演愈烈，給整個集團帶來巨大的管理真空。

在鄭永剛離世之后，董事會倉促推選鄭駒接班，鄭駒通過董事會程序接任了董事長一職。但在股權分散的情況下，如果有分歧，周婷憑借34%的股權對重大決策享有一票否決權，直接導致“雙頭政治”的僵局，會完全使杉杉股份的戰略決策陷入癱瘓，且矛盾很快從董事會蔓延至資本市場。

況且周婷也不想將董事長之位拱手讓人，董事會接任程序瑕疵遭到周婷的公開質疑，2024年3月周婷為了爭奪控制權而帶其子女起訴鄭駒，通過訴訟凍結了鄭永剛名下寧波青剛的51%股權。在經過一段時間的爭奪后，2024年11月17日周婷接任杉杉股份董事長一職。時間來到2025年3月，杉杉股份母公司被申請重整。據有關媒體報道，周婷表示她真的盡力了。

公司的控制權爭斗毫無疑問影響公司業務發展。2024年6月，杉杉集團首次出現利息逾期，短期債務占比高達95.4%，有息負債超過126億元。隨著三家銀行聯合申請重整，杉杉股份的市值已經從巔峰期的千億縮水至不足百億，股價更是暴跌至7.14元/股，質押股權面臨強制平倉的風險。這場因家族內斗而引發的信用崩塌，如同多米諾骨牌般幾乎推倒了整個杉杉系。

目前除杉杉股份相對穩定外，杉杉集團和杉杉控股都陷入債務泥潭，當前，杉杉股份的控股股東杉杉集團正處于破產重整狀態。

今年1月21日，中國建設銀行股份有限公司寧波市分行、寧波鄞州農村商業銀行股份有限公司寧穿支行、興業銀行股份有限公司寧波分行向人民法院申請對杉杉集團進行重整。

寧波鄞州區法院于2月初舉行了重整聽證會，并于2月25日正式受理，3月20日裁定對杉杉集團及其子公司朋澤貿易進行實質合并重整。該重整的最新進展為，杉杉集團于6月9日發布公開招募重整投資人公告，標志著重整進入關鍵階段。

杉杉集團及朋澤貿易所持杉杉股份的絕大部分股權，目前處于質押及凍結狀態，重整可能導致杉杉股份控制權變動。截至2025 年5月26日，杉杉控股直接持有公司7221萬股無限售流通股，占杉杉股份總股本的3.20%。如前述司法處置及本次司法處置全部成交，杉杉控股的持股將降至 3705萬股，占公司總股本的1.64%。

不過杉杉股份明確表示，上市公司與控股股東在資產、財務、業務等方面均保持獨立，核心主業經營不受影響。目前，公司生產經營一切正常。

從公司法的層面來看，杉杉集團作為上市公司杉杉股份的母公司，雖然存在控股關系，但在法律地位上，杉杉股份具有獨立的法人資格，是獨立的法律主體。根據法律規定，法人的獨立性使得杉杉股份自身的法律地位不受杉杉集團破產情況的直接影響，在正常情形下，杉杉集團的破產重整不會對上市公司杉杉股份的日常生產經營活動產生實質性的干擾。

另外，寧波市政府也力挺杉杉股份，明確將全力支持杉杉股份正常穩定經營，確保兩大主體產業可持續發展，保持產業鏈供應鏈安全穩定，傳遞市場積極能量。

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