本文為《大美界》原創

作者 |雨山

醫美上市公司作為行業龍頭，它們的經營情況往往是感知市場冷暖的重要風向標。

8月30日，隨著四環醫藥發布2025年年中業績公告，至此，24家中國醫美相關上市公司（不包含以跨年制繪制年報的相關企業，如完美醫療、醫思健康、密迪斯肌等）的財報全部發布。

《大美界》統計數據后發現，龍頭企業們過去超10%的醫美業績增速已經不再，同比增長率普遍為負，哪怕競爭壁壘更強的上游也遭遇同樣境遇。

更嚴峻的是，目前行業僅剩9家企業還在增長。

▲《大美界》制圖

同時，營收規模上，巨子生物以唯一半年收入超過30億元的成績登頂，并以11.82億元的凈利潤擊敗愛美客的7.89億元凈利潤，成為醫美賺錢新王。

▲《大美界》制圖

（由于部分公司披露的數據以港幣、美元、新臺幣顯示，為統一單位，圖中數值皆進行了匯率轉化，數值換算依據為1港元=0.9147元人民幣，1美元=7.1313元人民幣，1新臺幣=0.2329元人民幣。）

可以窺見，中國醫美行業格局正在發生深刻重構。

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逆勢增長， 這些企業憑什么？

當行業整體疲軟時，江蘇吳中、金發拉比、四環醫藥、九州通、錦波生物、巨子生物、雙美生物、美麗田園、蘇寧環球9家企業的醫美業務實現逆勢增長，成為此次年中報一大看點。

其中，金發拉比、蘇寧環球、美麗田園是醫美服務機構。

金發拉比于2024年末通過并購新增了珠海韓妃、中山韓妃兩家醫美服務的控股子公司，自此醫美服務板塊業務納入上市公司主營業務體系，這也使得其醫美業務能從0業績到此次實現3325萬元的收入。

蘇寧環球作為一家“地產+醫美”雙主業協同并進的企業。在今年上半年，該公司實現醫美業務收入9171.58萬元，同比增長4.44%。

據財報解釋，營收的增長來自消費人群的增加。2025年H1蘇寧環球旗下醫美機構總上門服務人次達78273人次，同比增長11.4%，消費達39862人次，同比增長18.1%，新增新客15521人，新客預收金額同比增長50.4%。

針對增長動因，蘇寧環球認為，當下醫美服務機構的戰略重心正從“廣覆蓋”轉向“精準匹配需求”，需重點聚焦高性價比與差異化產品的篩選。為此，該公司實施了一系列精準營銷策略，實現新客高效轉化、老客黏性提升及復購率穩步增長。

更值得關注的是美麗田園，其通過“雙美”模式實現了業務的聯動——該公司旗下有三大業務，一是美容和保健服務，為業務基本盤，二是醫美服務，為第二增長曲線，第三是亞健康醫療，為潛力增長業務。

具體來說，美麗田園以生活美容的高頻服務建立信任，借醫美和亞健康醫療為進階需求，抓住核心客群，實現漏斗轉化。財報顯示，2025年上半年，美麗田園20%的美容和保健服務會員購買了其醫美或亞健康醫療服務，顯示出了強大的渠道獲客效率。據悉，美麗田園的獲客費用占營收的比例不足2%，遠低于整個行業的平均水平。

這與當下醫美行業趨勢暗合：求美者需求正在從局部變美向整體健康轉變。

再看九州通，這是一家醫藥供應鏈企業。作為一家跨界醫美者，該公司基于自身醫藥流通優勢，逐步將旗下醫美事業部的推廣網絡覆蓋至全國14個一線省市，并擁有一支專業的醫美產品推廣團隊。目前，九州通已取得昂利康利丙雙卡因、詩樂氏等11項重點品牌的總代理資質或區域代理授權。

財報顯示，在今年上半年，九州通醫美業務板塊實現銷售收入5.83億元，同比增長48.64%。業績的提升得益于合作的醫美服務機構再創新高，達到11072家，醫美服務機構網絡覆蓋率近60%。

據透露，九州通將持續加速市場拓展與優質產品挖掘，重點推進注射類再生材料、聲光電設備及OTC械類敷料等產品的引進推廣，同步擴大團隊規模與區域滲透率。

總體來看，這些實現逆勢增長的企業，無外乎兩種路徑：或以精準營銷與強地推“借力”，拓寬醫美終端覆蓋；或以雙美協同模式“借智”，整合資源提升效能。

但還有一種方式，即“借勢”：乘著膠原蛋白、童顏針等勢能起飛的醫美幾家上游企業，成為今年上半年最大贏家。

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借勢起飛，醫美新王在上游誕生

此次逆勢增長的江蘇吳中、雙美生物、四環醫藥、錦波生物、巨子生物五家企業，皆屬醫美上游。

縱觀江蘇吳中的業務，其爆發式增長核心來自國內首款獲批進口“童顏針”AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑的銷售——這已經成為其兩年來業績增長的主要推動力。

財報針對近期鬧得沸沸揚揚的“童顏針代理之爭”提到，公司已無法正常繼續銷售AestheFill，目前正推進注射用雙相交聯含利多卡因透明質酸鈉凝膠、利丙雙卡因乳膏的注冊申報工作，以及自主研發的重組膠原蛋白凍干纖維、重組膠原蛋白植入劑等臨床前研發工作。

雙美生物的核心產品為膠原蛋白植入劑，其在上半年收入2.36億元新臺幣，占總營收99.7%。其中，中國大陸是該公司核心陣地，收入為2.14億元新臺幣，占總營收90.3%。持續推動在中國大陸市場的滲透率提升，是雙美生物營收增長的重要驅動力。

四環醫藥的醫美業務收入為5.85億元，同比上升約81.3%。財報解釋稱，增長主要由于期內集團旗下醫美平臺渼顏空間加大與多家醫美機構的戰略合作以及大力推廣營銷戰略。

一方面，渼顏空間銷售覆蓋增長至超過6800家醫美機構，與超過230家頭部醫美集團及區域核心機構達成深度戰略合作，代理商團隊擴展至38家；另一方面，是在策略上通過升級產品矩陣、構建百人級講者培訓體系及終端教育多維覆蓋，從而提升產品滲透率。

目前，渼顏空間打造了60多個醫美產品管線，覆蓋注射、光電設備、減重藥品和護膚品等輕醫美基礎類別。期內，其自主研發的兩款再生注射類產品—注射用聚己內酯微球面部填充劑（少女針）和聚乳酸面部填充劑（童顏針）—均獲批上市。

錦波生物與巨子生物的增長則來自當下膠原蛋白的火熱——咨詢機構弗若斯特沙利文預測，中國重組膠原蛋白產品市場規模預計將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復合年增長率高達42.4%。

作為擁有三張三類醫療器械注冊證（“凍干纖維”“膠原蛋白溶液”“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”）的錦波生物，旗下產品覆蓋了醫美填充、組織修復和創面敷料等多種需求。

今年上半年，以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產品（三類醫療器械），即“薇旖美”系列收入7.08億元，同比增長33.41%；旗下功能性護膚品收入更是同比暴漲152.39%，首次突破億元大關至1.21億元，成為新增長動力。

新晉賺錢王巨子生物已經實現營收、凈利潤六連漲。其中，功效性護膚品板塊在上半年收入達24.10億元，同比增長24.2%；醫用敷料收入為6.93億元，同比增長17.1%。

對此，巨子生物在財報中提到，總體收入增長主要受益于專業皮膚護理產品的強勁表現，尤其是功效性護膚品的暢銷，這與其全渠道持續推進精細化運營、提升品牌影響力，以及明星產品的迭代（如可復美焦點面霜的放量，可麗金大膜王3.0上市）有密切關系。

值得關注的是，巨子生物產品銷售主要分為直銷與向經銷商銷售兩大板塊，其中上半年74.7%收入源自直銷，累計達23.25億元。直銷渠道分為電商及社媒平臺上的在線直銷DTC店鋪，醫院、診所、連鎖藥房、化妝品連鎖店及連鎖超市，以及電商平臺三大部分。這背后，是渠道精細化運營與多元化布局的策略勝利。

不難發現，借勢而起的醫美新貴們，已站上市場的主舞臺。

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舍棄增長換盈利：活下去才是第一要義

一家企業一旦上市，就不得不考慮股價，而股價的維持或者增長的基礎是企業經營業績的不斷增長。也因此，在資本敘事里，增長大于一切。

但當下醫美行業面臨整體的消費疲軟，擴張往往拖垮利潤，甚至給企業埋下隱患。所以，表面的業績營收遠不如盈利能力更能顯示企業真實質量。

對此，《大美界》在剔除5家未公布醫美業務盈利指標的企業后，對19家上市企業在2021年—2024年，以及2025年上半年的整體盈利進行拉通梳理后發現，醫美上市公司的整體盈利能力正變得更為強勁：今年上半年盈利39.61億元，已經達到2024年全年的約59.49%。

▲《大美界》制圖

備注：由于部分公司醫美業務未直接披露凈利，根據其醫美營收和行業平均凈利率測算，與實際可能存在誤差

數據足以表明，醫美相關上市企業正在修復盈利能力，讓企業能在當下的環境中先活下去。

其中，朗姿股份、美麗田園、雍禾醫療、九州通、華東醫藥、錦波生物、巨子生物、四環醫藥、雙美生物皆實現了凈利潤的正增長。

具體策略方面，一部分企業是因為管理費用顯著降低；另一部分企業則是高端產品放量，帶來毛利率提升；還有部分企業是通過縮減營銷及人力成本開支，以降本換利潤。

無論哪種方式，都切實為企業的生存博得更大空間：醫美企業正在走一條更加務實的發展之路。

可以預見，2025年整體醫美上市公司的盈利將再上一個臺階。