再來(lái)看一家知名白酒企業(yè)的財(cái)報(bào)，看一看湖南的酒鬼酒，是不是比四川的水井坊表現(xiàn)要好一些呢？

2025年前三季度，酒鬼酒的營(yíng)收同比下跌超1/3，這是從2023年就開(kāi)始的超三成下跌。雖然2025年的跌幅比水井坊要小一些，如果考慮到比水井坊提前兩年就開(kāi)始下跌，酒鬼酒的形勢(shì)還是更加嚴(yán)峻的。

酒鬼酒主要是三大系列的白酒等業(yè)務(wù)，跟同行一樣，幾乎都在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，是賴(lài)不上關(guān)稅政策變化的。

營(yíng)收持續(xù)近三年的大跌，不可避免地要影響到盈利表現(xiàn)，2023年的影響只是腰斬，2024年幾乎跌光，靠著保本點(diǎn)了，2025年前三季度就開(kāi)始小額虧損了。從凈賺10多億元，到出現(xiàn)虧損，不到三年的時(shí)間就完成了轉(zhuǎn)換。

毛利率雖然也很高，但已經(jīng)持續(xù)下滑了近四年，累計(jì)跌幅超過(guò)了10個(gè)百分點(diǎn)。白酒當(dāng)然是相對(duì)好賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，2023年及以前，不管是銷(xiāo)售凈利率，還是凈資產(chǎn)收益率，都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)。從2024年以來(lái)，當(dāng)然就是不及格的表現(xiàn)了。

2021年和2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都超過(guò)了1/3，而且還交了營(yíng)收15%以上的“稅金及附加”，這還是不包含增值稅的比例，實(shí)際上的稅收貢獻(xiàn)比這要大得多。此時(shí)，酒鬼酒對(duì)財(cái)政、投資者和員工等，都是香餑餑。

2023年的營(yíng)收超三成下跌，對(duì)凈利潤(rùn)當(dāng)然有影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑至1/4強(qiáng)，期間費(fèi)用和“稅金及附加”占營(yíng)收比上升是主要影響因素，營(yíng)業(yè)成本占比的影響相對(duì)較小。2024年和2025年前三季度跌至保本點(diǎn)附近，影響因素與2023年差不多。

“稅金及附加”的占比穩(wěn)中有升，但其金額卻在大幅下降，營(yíng)收下跌，當(dāng)然會(huì)少交很多的稅。但是，投資者損失更大，這一年多，幾乎沒(méi)有了收益。為何要專(zhuān)門(mén)說(shuō)這事呢？這就是流轉(zhuǎn)稅的奇妙之處，賺錢(qián)的時(shí)候，多方來(lái)分享，其樂(lè)融融；當(dāng)賠錢(qián)的時(shí)候，并非同比例受影響，甚至還會(huì)從分享，變成“呼叫轉(zhuǎn)移”。

其他收益方面的影響很小，各項(xiàng)目的金額和凈收益或凈損失都比較低。當(dāng)然，這方面也是有趨勢(shì)變化的，那就是賺錢(qián)的時(shí)候，它們會(huì)來(lái)“錦上添花”，不賺錢(qián)的時(shí)候，就會(huì)來(lái)一個(gè)“雪上加霜”。

營(yíng)收的下跌是從2023年一季度開(kāi)始的，2023年四季度有過(guò)反彈，但隨后就是持續(xù)六個(gè)季度的下跌。2023年三季度已經(jīng)止跌反彈了，原因可能是其規(guī)模已經(jīng)只有2億元，就算這是底，也有點(diǎn)太低了，按此折算，全年的營(yíng)收可能在10億元左右，這和三年前超40億元比，跌得只剩下1/4了。

虧損是從2024年三季度開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)的季度營(yíng)收也是2億元；最近五個(gè)季度中，只有2025年一季度有所盈利，當(dāng)季的營(yíng)收是3.4億元。是的，2億元出頭的季度營(yíng)收，是較難盈利的低水平，要么就需要提升營(yíng)收，要么就必須動(dòng)大手術(shù)來(lái)砍費(fèi)用。

誰(shuí)說(shuō)沒(méi)有砍費(fèi)用呢？2025年三季度的期間費(fèi)用只有1億元，兩年前的三季度還是2.5億元，上年也是1.7億元。如果只有2億出頭的營(yíng)收，現(xiàn)在這個(gè)期間費(fèi)用規(guī)模還是大了，還得繼續(xù)砍。否則，僅期間費(fèi)用占營(yíng)收比就過(guò)半，加上稅金及附加，就擊穿了毛利率。估計(jì)沒(méi)人會(huì)認(rèn)為，此時(shí)還可以提升毛利率吧。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”從2024年以來(lái)，也出現(xiàn)了凈流出的現(xiàn)象，而此時(shí)開(kāi)展的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，一時(shí)還降不下來(lái)，這當(dāng)然會(huì)持續(xù)消耗現(xiàn)金。

存貨積壓滯銷(xiāo)的問(wèn)題當(dāng)然存在，也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流表現(xiàn)變差，就算要搞年份酒，2021年也在搞，當(dāng)時(shí)不到兩年就周轉(zhuǎn)一次，2025年前三季度周轉(zhuǎn)一次已經(jīng)超過(guò)五年了。如果喜歡喝酒的朋友，似乎可以出手了，這個(gè)時(shí)候去買(mǎi)酒，不用買(mǎi)年份酒，因?yàn)槠胀ň埔卜帕宋迥暌陨稀?/p>

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0是什么意思呢？是因?yàn)槠湟郧皼](méi)有應(yīng)收賬款，全是應(yīng)收票據(jù)；不僅沒(méi)有應(yīng)收賬款，還有大量的預(yù)收貨款（合同負(fù)債全是該項(xiàng)目），經(jīng)銷(xiāo)商們似乎對(duì)此有意見(jiàn)了，從2021年末的13.8億元，不到四年時(shí)間跌至1.2億元，這當(dāng)然會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流。

2025年三季度末，已經(jīng)可以欠款了，如此調(diào)整的原因，除了市場(chǎng)表現(xiàn)不佳之外，當(dāng)然和同行們也在做類(lèi)似的調(diào)整有關(guān)。產(chǎn)品好賣(mài)的時(shí)候，大家來(lái)?yè)專(zhuān)缓觅u(mài)的時(shí)候，就得賒給渠道，讓他們盡量去賣(mài)，款慢慢收。

酒鬼酒的長(zhǎng)短期償債能力都很強(qiáng)，由于預(yù)收貨款的下降，其持續(xù)縮表，欠款少了，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，看起來(lái)長(zhǎng)期償債能力還在大幅增強(qiáng)。短期償債能力從2024年末以來(lái)下滑嚴(yán)重，主要是存貨上升，導(dǎo)致速動(dòng)比率下降嚴(yán)重。不管愿不愿意，必須要控制存貨的規(guī)模了，不好賣(mài)的話，就只有少生產(chǎn)這一條路了。

白酒行業(yè)的繁榮已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年，雖然經(jīng)歷了多年的產(chǎn)銷(xiāo)量下跌，知名白酒企業(yè)們的日子都過(guò)得還可以。酒鬼酒雖然不是其中獲利最大的那部分企業(yè)，但日子一直過(guò)得還比較滋潤(rùn)。只是，幸福的時(shí)光往往是短暫的，新一輪的行業(yè)調(diào)整，已經(jīng)開(kāi)始了，何去何從，大家都在想辦法。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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