童鞋們，我開了一個新的股票分享號《朱羅紀價投筆記》，重點記錄我的股市投資體會，涉及到我的投資框架、操作紀律、實盤分享。未來大號《朱羅紀》會一如既往的保持更新，但不同于《朱羅紀》以城市、房地產為核心的公共分享，新開小號多為企業價值分析。對于股票投資（包括港美股）有興趣的小伙伴，歡迎關注交流。要強調的是，我講的一切只是我自己的觀察與分享，不構成任何投資建議，請大家結合自身風格與偏好謹慎操作。祝你投資順利，日進斗金。

午后房地產板塊大漲，傳聞貼息政策確認，以及有關中金再度參與萬科紓困的傳聞，令萬科股債雙升——萬科A股封停至5.25元、港股升超14%至3.8港元、債券升超30%。

貼息傳聞最早是在三周前（11.20）傳出，我當時寫了文章（河蟹了）。當時我的看法是：邏輯上對、時機上對、方向上也對。邏輯上對說的是，長端真實利率降下來，資金才能活起來；時機上對說的是，定調明年政策的時間窗口到了；方向上對說的是，在維護金融系統不發生風險的條件下可以同時實現房貸利率下調。

當時的背景是，之前的10月份，國內房地產市場所有指標，都創下了年內最低或者最大跌幅紀錄，說明前期的政策效果已經釋放殆盡。我在11.14的文章《》中寫道：“

以這樣的局面，未來到年底之前，我認為

政策將別無選擇，只能是繼續發力救市

。年底前最重要的時間節點在

11

月底

-12

月上旬，

ZY

JJGZ會議會召開，那是每年萬眾矚目的事。

我當時給出判斷：救市會繼續是三條線，限購放開、減稅、真實利率下降。

上次也補了一張居民部門中長期按揭貸款新增的數據，和之前的房地產數據相結合，可以更加全面的觀察出整個房地產市場的全貌（當然，如果童鞋們要看一線市場，也可以去看深圳的情況，作為一個代表《》）。

這份圖表顯示，居民中長貸今年前10月新增值為1.26萬億，同比去年1-10月減少了24%，創下2023年以來最大跌幅紀錄。我預計今年全年，居民中長貸新增數值大約在1.5萬億左右，這個量級一下子回到了2011年的水平——比房價跌得更靠前。和峰值2021年新增6萬億相比，5年下來，中長貸新增值按年將減少75%。而且，看起來還沒到底。

同期，看居民存款值新增，今年前10月是11.39萬億，這個數字比2022年峰值接近18萬億，已經降下來36%。但是在2010年以來的所有年份里，它占第四高（如果不是今年的股市造好讓大量存款“搬家”，我相信這個數值今年將反頭超過去年）。并且，和大部分穩定年份（新增5萬億左右）相比，依然要高出1倍的數值。

這個說明了什么？

說明了：愿意貸款買房子的人越來越少，大家有錢優先選擇存起來。

繼續往前回溯，注意，今年是自2022年“金融三支箭”以來救市的第四個年頭，尤其是去年9.24以來救市的第一個滿1年的年頭（今年5月、8月分別又都搞了救市），那么，各項重要數據又全部創下了新低，在短暫的、不過半年的反彈之后，持續更加深度的下跌，并且再沒有任何反彈。

這顯示出，持續四年的救市政策，房地產市場并沒有“止跌企穩”。尤其是去年9.24的大級別政策，邊際效果也已經完全消失了。這是政策不得不面對的事實，救不起來，那就只能繼續救，不可能停止。

回到現在，本周開始進入定調明年大政方針的政策密集期。所以，這時候飛出政策傳聞，很正常。

假定按照傳聞，是貼1%，性質當如何？效果當如何？

性質上看，相當于現狀利率打個6.7折，創下歷史之最。2008年次貸危機期間，是打了7折。單次力度上講，是相當強勁的。

但是針對的是新買房者，似乎不包含存量房貸，這是有折扣的地方，不是全面減負，而是定向減負。2008年是一刀切，新增存量一起打折。這個意思當然是鼓勵大家再新買一套房，拉動消費兼投資，為國家做貢獻。但這樣一來，對二手房房奴業主就很不友好，不排除會有一些本身要換房的業主為了得到更便宜的利率，而加快速度換房，進而可能會加重二手房的拋壓。

效果上看，來做個測算。

個人賬上來計算，100萬貸款，利率從3.05%降到2.05%情景下，月供將從4243元減為3721元，減少522元。考慮到買房人多進行公積金貸款組合，縮減幅度將會更多。

大賬上來計算，按照摩根大通的測算，如果只向新增房貸貼1%利息，則每年要支出1000億，而如果存量與增量一起貼，則每年要支出4000億（摩通當時有一個房地產救市的上中下三策，今天看，似乎是在按照摩通的“下策”版本走）。

最重要的來了：如果貼1%之后利率變為2.05%（公積金貸款利率為2.6%，如果同等幅度下調，則會變為1.6%，月供減至3499元）。市場會發生什么？

極致情景下（全部使用公積金貸款），會和深圳的商品房租金收益率打平。目前如果按年度看，深圳的租金收益率大約在1.6%左右（月度有波動）。

這將是一個非常重要的標志性事件。如果貸款利率≈租金收益率，那么，就會有相當一批租房群體（這部分人群是剛需）選擇不再租房，而是去買房子，反正你要住房子，這筆錢總是要花。不如我去拿著這1.6%的利率，去市場上尋找租金收益率超過1.6%的房子，然后把它買下來。

理想狀態下有機會形成一個良性循環：租房的剛需入市，買租金收益率較高的便宜房子，需求群體得以擴大——鼓勵需要換房的二手房業主適度降價走貨，促動租金收益率繼續上升——換房客變成新房客，繼續入市尋找租金收益更高的房子。

對于市場尤其是新房市場，短期會有望會產生比較顯著的積極刺激。尤其是租房群體占比高達70%的深圳房地產市場，無疑將是最為受益者。市場短期的成交量大幅上升，是必然之勢。但是房地產開發投資、房地產價格最終能否止跌企穩，則不是一個單一變量所決定，需要其它的配合因素一起發生作用。

有三個懸而未決的問題，可能會削弱上述的理想情景。

一是，貼息的時間周期。貼息畢竟不是降利率，貼1年和貼3年不一樣，如果只是貼1年，預測效果會很弱，3年以上則效果會很不錯——就是正常的貸款利率，本身也是浮動的。最好是一直貼下去，政策創造的確定性越長期，市場給予的積極回饋越持續。

二是，投資者入不入市？如果市場上只是剛需在支撐，那么他們撐不起這么大的規模、也撐不起這么高的價格，要讓市場徹底的止跌企穩，必須要投資客重新入市，今天的房地產市場需要更多的資金。如果你是一個投資者，面對2.05%乃至1.6%的利率成本，會不會心動？我認為投資者對租金收益率有著更高的期待，絕不止于打平。現今深圳市場上有一些公寓產品，租金收益率可以做到5個點左右。從這一點上看，邏輯已經跑的通了。但我前面的框架文章《》《》談到了，租金收益率只是我們判斷市場的其中一個指標，其它指標還需要看到更多的線索。以及，占市場絕對主體的住宅，租金收益率還是太低，邏輯跑不通。我認為會有少量投資客試水進場，但是談不上大批量，也不太可能是住宅。純純是考慮租金的話，其實下跌時間更早的內地三四線城市投資客們現在更愿意去。

三是，存量房奴不補貼。如果只是對新增買房者進行貼息，而置存量房奴群體于不顧，需要警惕引發斷G上升。這部分目前是市場上最為困難的群體，過去5年他們承受了房價高位下跌的痛苦，不少甚至是已經淪為負資產但仍然在辛苦供房。經過今年的再次下跌，事實上很多人已經到了臨界點。如果說這樣的政策再一落地，很有可能會加劇未來斷G的數量，影響將是以下三者：對消費復蘇產生沖擊、對整體房地產市場產生信心沖擊與實質沖擊、對金融系統產生沖擊——想一想天天看到法拍斷供的新聞，準備入市買房的剛需怕不怕，最終反而會拖慢整個市場的止跌企穩步伐。

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