導(dǎo)語(yǔ)：截至 2025年12月16日，國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)4日下跌，跌至年內(nèi)新低，同時(shí)跌至2021年2月5日以來(lái)的低點(diǎn)。源于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的憂慮依然明顯，疊加俄烏和談仍在推進(jìn)中，地緣局勢(shì)有望出現(xiàn)進(jìn)一步緩和。近期市場(chǎng)并無(wú)新的重大利空事件發(fā)生，但看空情緒持續(xù)加重，下面將對(duì)油價(jià)不斷下探及未來(lái)的油價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯給大家進(jìn)行闡述：

一、油價(jià)下跌的主要因素：

1、供需失衡格局下，國(guó)際原油價(jià)格跌至年內(nèi)新低

圖1 國(guó)際原油期貨價(jià)格趨勢(shì)圖（美元/桶）

圖2 全球原油供需差趨勢(shì)圖（萬(wàn)桶/日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

截至12月16日，國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)4日下跌，跌至年內(nèi)新低，同時(shí)跌至2021年2月5日以來(lái)的低點(diǎn)，WTI原油期貨55.27美元/桶，布倫特原油期貨58.92美元/桶，環(huán)比下跌2.73%、2.71%，分別較年初大幅下跌22.94%、21.06%，跌幅之大為典型的熊市特征，這也是近期市場(chǎng)并無(wú)新的重大利空事件發(fā)生，但看空情緒持續(xù)加重，油價(jià)不斷走弱的主要原因。具體來(lái)看有兩個(gè)方面：一方面多方仍在積極推動(dòng)俄烏和談進(jìn)展，俄烏局勢(shì)有所緩和。另一方面則是供需基本面呈供大于求的格局，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所增長(zhǎng)，對(duì)油價(jià)形成利空抑制。

近期，美國(guó)持續(xù)斡旋俄烏和平談判進(jìn)展，三方消息頻繁發(fā)布，美國(guó)更表示比以往任何時(shí)候都更接近達(dá)成“和平協(xié)議”。消息面的擾動(dòng)使得市場(chǎng)認(rèn)為俄烏局勢(shì)加速緩和，認(rèn)為停火指日可待，對(duì)俄油重回常規(guī)市場(chǎng)的預(yù)期有所增加，地緣局勢(shì)對(duì)油價(jià)的支撐減弱，給予油市壓力。

供需格局方面：由圖2可看出2025年的全球原油供需差較2024年不斷擴(kuò)大。截至11月，原油供需差已從1月的-15萬(wàn)桶/日，逆轉(zhuǎn)為11月240萬(wàn)桶/日，即從供小于求的格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)寬松、需求欠佳的格局，主要源于：今年4月起OPEC+開始增產(chǎn)操作，疊加非OPEC+同步不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，使得原油供應(yīng)量持續(xù)增加。反觀全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，終端需求表現(xiàn)疲軟，國(guó)際原油市場(chǎng)最終呈現(xiàn)供大于求的局面。綜上所述，供需失衡疊加俄烏和談加速磋商，成為近期油價(jià)破位跌至低位的主要因素。

二、未來(lái)油價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯及預(yù)測(cè)：

截至12月17日14點(diǎn)，國(guó)際原油價(jià)格盤中強(qiáng)勢(shì)反彈，盤中漲超1.30%。因最新消息顯示，美國(guó)總統(tǒng)Trump下令對(duì)所有進(jìn)出委內(nèi)瑞拉的受制裁油輪實(shí)施全面徹底封鎖。而委內(nèi)瑞拉政府態(tài)度強(qiáng)硬并表示：美國(guó)總Trump的封鎖“完全不理性”，違反了自由貿(mào)易和航行自由，美委局勢(shì)呈緊張狀態(tài)。

1、美委局勢(shì)升級(jí)、支撐油價(jià)反彈

圖3 委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量趨勢(shì)圖（萬(wàn)桶/日）

圖4 委內(nèi)瑞拉原油出口量趨勢(shì)圖（萬(wàn)桶/日）

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12月10日，美軍在委內(nèi)瑞拉附近海域扣押了一艘油輪，并稱將“留下”油輪所載石油。美國(guó)以“緝毒”為由，在委內(nèi)瑞拉附近加勒比海域部署多艘軍艦，對(duì)委施壓。歷史上來(lái)看，美國(guó)并未直接以“封鎖”方式禁止油輪進(jìn)出其他國(guó)家的海域，但曾通過(guò)軍事行動(dòng)、制裁和海上攔截等方式，對(duì)特定國(guó)家的海上貿(mào)易施加過(guò)實(shí)質(zhì)性限制。可見，此次美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的軍事制裁力度之大，美委關(guān)系緊張度驟然升級(jí)，供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，對(duì)油價(jià)形成利好支撐。

委內(nèi)瑞拉作為主要原油產(chǎn)油國(guó)，同時(shí)也是我國(guó)原油的進(jìn)口來(lái)源國(guó)之一。11月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量93.40萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降2.30%。2025年均產(chǎn)量91.60萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)8.57%。11月原油出口量65.30萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降16.71%，年均出口量72.80萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)10.70%。今年3月以來(lái)，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行了持續(xù)的能源與經(jīng)濟(jì)制裁，采取了石油行業(yè)封鎖、加征關(guān)稅、資產(chǎn)掠奪等措施，但于三季度之前委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量及出口量并無(wú)明顯下滑。進(jìn)入四季度，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁加碼，其原油產(chǎn)量及出口量則有所下滑。鑒于當(dāng)前美國(guó)對(duì)該國(guó)海域的全面封鎖，受制裁油輪無(wú)法進(jìn)出海域，預(yù)計(jì)接下來(lái)美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁將進(jìn)一步升級(jí)，該國(guó)原油供應(yīng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)提升，屆時(shí)將對(duì)油價(jià)形成支撐。

2、需求季節(jié)性回暖 給予油價(jià)支撐

圖5 美國(guó)煉廠開工率走勢(shì)圖（%）

圖6 美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存走勢(shì)圖（億桶）

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美國(guó)煉廠秋季檢修結(jié)束，開始備戰(zhàn)圣誕用油旺季，需求出現(xiàn)季節(jié)性回升。12月5日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開工率94.50%，連續(xù)5周增長(zhǎng)，增至9月12日以來(lái)的高點(diǎn)，需求季節(jié)性回暖。且IEA在12月發(fā)布的月報(bào)中表示，基于宏觀經(jīng)濟(jì)前景改善，且“關(guān)稅相關(guān)擔(dān)憂基本消退”，上調(diào)了今明兩年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期。IEA將2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)4萬(wàn)桶/日，至 83萬(wàn)桶/日。整體來(lái)看，原油需求存階段性改善預(yù)期。代表性庫(kù)存來(lái)看，美國(guó)煉廠開始為圣誕旺季備貨，商業(yè)原油庫(kù)存有所回落，12月5日當(dāng)周，商業(yè)原油 4.26億桶，環(huán)比下降0.42%。今日美國(guó)石油學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2025年12月12日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原存驟降930萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)即將于今日晚間公布的EIA原油庫(kù)存數(shù)據(jù)大概率將維持降勢(shì)，對(duì)油價(jià)形成短期支撐。

綜上所述，俄烏短期內(nèi)達(dá)成和平協(xié)議的概率較低，美委關(guān)系緊張度升級(jí)，供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)有所加劇，地緣風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。疊加臨近圣誕節(jié)，需求出現(xiàn)季節(jié)性回暖，均給予油價(jià)支撐。預(yù)計(jì)國(guó)際原油價(jià)格不會(huì)持續(xù)深跌，布倫特期貨價(jià)格有望重返60美元關(guān)口上方。