文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

朝陽金達鈦業(yè)股份有限公司（簡稱：金鈦股份）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為中信建投證券。本次公開發(fā)行前，公司總股本為21,000萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過6,000萬股新股（未考慮超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后公司總股本不超過27,000萬股。公司擬投入募集資金4.05億元，用于2萬噸高端航空航天海綿鈦全流程項目。

金鈦股份趙氏夫妻合計持股64.13%，前后3個月估值增63.55%；2024年業(yè)績下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，2023年現(xiàn)金大額流失；研發(fā)占比僅同行均值零頭，近十年僅新增一項發(fā)明專利；原材料外購，隨大宗價格波動；客戶集中度較高遠超同行，與西北院及旗下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額較大。

夫妻合計持股64.13%，前后3個月估值增63.55%

金達集團直接持有公司121,295,650股股份，占公司總股本的57.76%，系公司控股股東；公司位于遼寧省朝陽市雙塔區(qū)。公司實際控制人為趙春雷和王淑霞，二人系夫妻關(guān)系，其中趙春雷直接持有公司6.37%的股份，趙春雷和王淑霞通過金達集團控制公司57.76%的股份，合計控制公司64.13%的股份。

2024年7月5日，公司掛牌新三板，目前所屬層級為創(chuàng)新層，自公司申請掛牌之日至招股說明書簽署日，主辦券商未發(fā)生變動，均為中信建投證券。

2021年12月，金鈦股份第一次增資。2021年10月15日，北京亞超資產(chǎn)評估有限公司對公司股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)進行評估，金鈦股份于評估基準(zhǔn)日2021年6月30日的股東全部權(quán)益評估價值為7.244億元，此次評估后，金達集團、西部超導(dǎo)、西部材料、朝陽和信嘉贏、李長龍、王文華、胥永、徐剛各方同意認購金鈦股份增發(fā)股份2,700萬股，增資價格為4.68元/股。2022年3月，金鈦股份第二次增資，2022年1月8日，北京北方亞事資產(chǎn)評估事務(wù)所評估金鈦股份于評估基準(zhǔn)日2021年9月30日的股東全部權(quán)益價值為11.848億元，明后僅僅3個月時間，公司的估值增長了63.55%。

2022年1月25日，國家產(chǎn)業(yè)投資基金、惠華啟達、國發(fā)航空各方同意認購金鈦股份增發(fā)股份3,300.00萬股，其中國家產(chǎn)業(yè)投資基金認購2,264.00萬股，惠華啟達認購36.00萬股，國發(fā)航空認購1,000.00萬股，增資價格為6.50元/股。按公司的募資計劃，公司的估值將超20.25億元，將近前番增資評估價的兩倍，實控人夫妻的身家將超13億元。

截至報告期末，公司實際控制人及其控制的企業(yè)對外出借款項尚未收回的金額較高。公司實際控制人趙春雷2017年向其同學(xué)出借400萬元，用于滑雪度假區(qū)建設(shè)，截至目前剩余240萬元尚未歸還。如果未來對外出借款項出現(xiàn)無法收回或持續(xù)增加等情形，且公司及實際控制人如果不能嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)以及其內(nèi)控的要求規(guī)范運作，可能存在損害公司或中小股東利益的風(fēng)險。

截至報告期末，公司實際控制人控制多家房地產(chǎn)企業(yè)，且仍存在尚未開發(fā)的地塊。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，2022年公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利2,100.00萬元（含稅）。

2024年業(yè)績下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，2023年現(xiàn)金大額流失

金鈦股份是主要從事海綿鈦系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。目前公司高端海綿鈦產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)航空航天、國防軍工等領(lǐng)域，包括長征系列火箭、新型戰(zhàn)機、艦船、國產(chǎn)大飛機、航空發(fā)動機等。公司是我國最早一批實現(xiàn)航空航天、國防軍工領(lǐng)域用高端海綿鈦產(chǎn)品批量化生產(chǎn)的企業(yè)之一，自成立以來，持續(xù)為國家航空航天、國防軍工、海洋工程等領(lǐng)域提供了超19萬噸的海綿鈦。

2022年-2025年1-6月，金鈦股份營業(yè)收入分別為13.687億元、16.843億元、15.592億元和8.774億元，凈利潤分別為5578.25萬元、1.288億元、1.367億元和1.11億元。2024年營收有所下滑，凈利潤連續(xù)上升。

基于對市場需求和自身定位的考慮，公司集中優(yōu)勢資源發(fā)展海綿鈦系列產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比重分別為91.75%、96.45%、93.33%和93.26%。單一類型產(chǎn)品集中度較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

公司主要產(chǎn)品為海綿鈦系列產(chǎn)品。公司海綿鈦價格主要受原材料價格、市場供需關(guān)系等多因素影響。報告期內(nèi)，公司各級別海綿鈦銷售價格整體處于下降趨勢。2024年海綿鈦價格整體有所下滑，2024年第四季度海綿鈦銷售價格開始回升。

報告期內(nèi)，公司正品海綿鈦銷售收入分別為11.897億元、15.227億元、13.478億元和7.66億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為94.73%、93.73%、92.62%和93.61%，系公司主營業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

報告期內(nèi)，公司等外鈦銷售收入分別為6,617.36萬元、1.018億元、1.074億元和5,227.12萬元，等外鈦銷售收入呈現(xiàn)上升趨勢，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為5.27%、6.27%、7.38%和6.39%。報告期內(nèi)，公司等外鈦銷售收入上升主要受銷量增長的影響，主要原因為隨著公司北園區(qū)全流程海綿鈦項目逐步建設(shè)并實現(xiàn)達產(chǎn)，公司等外鈦的產(chǎn)量隨之增加。

若國家在該等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策發(fā)生重大調(diào)整，將會影響下游客戶的采購需求，則可能對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。若海綿鈦行業(yè)競爭對手加大擴產(chǎn)力度搶占市場，或使得公司市場競爭日趨激烈。如果公司不能有效保持或提升競爭優(yōu)勢，可能會影響公司收入規(guī)模和利潤水平。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為-8,200.20萬元、-3.153億元、1.28億元和8,919.70萬元，呈現(xiàn)出波動較大的特點，2023年現(xiàn)金流失較大。

報告期內(nèi)，金鈦股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為8.36%、14.05%、13.77%和17.05%；報告期內(nèi)，公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司。

公司解釋為報告期內(nèi)，公司聚焦于海綿鈦系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；寶鈦股份是我國最大的以鈦及鈦合金為主的專業(yè)化稀有金屬生產(chǎn)科研基地，公司競爭對手系寶鈦股份控股子公司寶鈦華神，寶鈦華神主要從事海綿鈦、海綿鋯的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；龍佰集團主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鋰電正負極材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，公司競爭對手系龍佰集團控股子公司云南國鈦，云南國鈦主要從事海綿鈦的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。考慮到可比公司主營業(yè)務(wù)范圍差異對毛利率的影響，選取海綿鈦業(yè)務(wù)毛利率進行對比。

研發(fā)占比僅同行均值零頭，近十年僅新增一項發(fā)明專利

報告期內(nèi)，金鈦股份研發(fā)投入分別為1,190.92萬元、1,446.70萬元、1,672.21萬元及946.94萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.87%、0.86%、1.07%及1.08%。

報告期內(nèi)，寶鈦股份研發(fā)費用率分別為3.69%、4.17%、3.06%及3.99%，龍佰集團研發(fā)費用率分別為4.20%、3.79%、4.27%及4.32%。與上述兩家公司相比，公司研發(fā)費用率處于較低水平，主要系公司研發(fā)活動主要圍繞主營產(chǎn)品高端海綿鈦系列產(chǎn)品開展研發(fā)，因此海綿鈦系列產(chǎn)品研發(fā)項目在研發(fā)過程中會產(chǎn)生對應(yīng)海綿鈦產(chǎn)品，從而公司存在對外出售研發(fā)活動所產(chǎn)生產(chǎn)品的情形。

根據(jù)科技部、財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)的國科發(fā)火（2016）32號高新技術(shù)企業(yè)認定和國科發(fā)火（2016）195號相應(yīng)補充，公司于2023年度通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審認定；公司減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

常規(guī)下，高新企業(yè)認定條件及標(biāo)準(zhǔn)分別有第三條具有大學(xué)專科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上及第四條企業(yè)近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占銷售收入總額的比例下第3條最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。

截至報告期末，公司研發(fā)人員45人，其中碩士研究生以上學(xué)歷9人，公司研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)僅3.77%。公司生產(chǎn)人員數(shù)量高達1,021人，占比85.58%。大專學(xué)歷員工335人，占比28.08%；大專以下學(xué)歷員工711人，占比59.60%。

從研發(fā)成效上看，公司近期的發(fā)明專利僅一項2024年10月取得，其他的5項發(fā)明專利均在十年前取得，集中于2012年-2014年。與可比同行相比較，截至招股說明書簽署日，根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，寶鈦華神擁有專利授權(quán)33項；云南國鈦擁有專利授權(quán)145項；公司擁有專利102項。

原材料外購，隨大宗價格波動

金鈦股份主要產(chǎn)品為海綿鈦，目前公司已建成的高品質(zhì)海綿鈦全流程生產(chǎn)線所需的金紅石、高鈦渣等原材料均通過外購獲得，進而導(dǎo)致公司下游產(chǎn)品的銷售價格會隨上述大宗商品的市場價格的變動而波動。

報告期內(nèi)公司原材料主要為鎂錠、四氯化鈦及富鈦料，三類原材料分別為94.54%、93.57%、94.47%及93.71%，占比較高。報告期內(nèi)，公司前五大原材料供應(yīng)商采購金額占原材料采購總額的比例分別為69.82%、47.96%、53.57%及60.16%。

報告期內(nèi)，金鈦股份鎂錠與四氯化鈦的采購金額分別為7.931億元、5.074億元、3.28億元及1.729億元，占比分別為77.55%、57.98%、46.98%及46.82%，采購金額及占比均呈遞減趨勢；富鈦料類采購金額分別為1.737億元、3.115億元、3.315億元及1.731億元，占比分別為16.99%、35.59%、47.48%及46.89%，采購金額及占比大幅增長，主要系隨著公司全流程海綿鈦生產(chǎn)線的建成投產(chǎn)，公司海綿鈦生產(chǎn)線由半流程轉(zhuǎn)變?yōu)榘肓鞒碳叭鞒坦泊娴臓顟B(tài)，主要原材料結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由鎂錠及四氯化鈦變?yōu)殒V錠、四氯化鈦、富鈦料、石油焦及液氯等。

客戶集中度較高遠超同行，與西北院及旗下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額較大

由于我國航空航天、國防軍工等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點，金鈦股份客戶主要以西部超導(dǎo)、西部材料、寶鈦股份等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)為主，因此報告期內(nèi)客戶集中度較高。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為70.11%、57.24%、56.64%和62.83%。

2022年-2024年，同行業(yè)可比公司前五大客戶銷售占比均值分別為20.63%、19.16%及17.37%，客戶集中度較低。報告期內(nèi)，金鈦股份前五大客戶銷售占比分別為70.11%、57.24%、56.64%和62.83%，占比較高，客戶集中度遠高于同行業(yè)可比公司。由于公司下游客戶集中度較高，同時公司了與主要客戶建立并保持了良好的合作關(guān)系，公司覆蓋客戶所需銷售人員數(shù)量較少符合公司實際經(jīng)營情況，具有合理性。

報告期內(nèi)，公司向西北院及其旗下企業(yè)銷售海綿鈦金額分別為5.13億元、5.493億元、3.8995億元和2.975億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為40.85%、33.81%、26.80%和36.36%，關(guān)聯(lián)銷售金額和占同類產(chǎn)品營業(yè)收入的比重較大。

報告期各期末，金鈦股份應(yīng)收賬款價值分別為1.255億元、2.173億元、2.933億元和3.988億元，應(yīng)收票據(jù)價值分別為3.459億元、3.538億元、3.542億元和2.284億元，合計占報告期各期末流動資產(chǎn)的比重分別為45.02%、42.84%、46.92%和39.19%，報告期各期末應(yīng)收款項金額較大，且占流動資產(chǎn)比重較大。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款主要客戶變動較小，公司前五名應(yīng)收賬款余額合計分別為1.051億元、1.852億元、2.562億元和3.541億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為81.51%、79.29%、82.20%和86.17%，主要為航空航天、國防軍工等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈高端鈦材公司，包括寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料、寶武特冶等，上述高端鈦材廠商多為上市公司，信用良好，因此公司應(yīng)收賬款質(zhì)量較高。

報告期各期末，公司信用期外應(yīng)收賬款余額分別為20.30萬元、6,119.91萬元、6,980.82萬元和3,847.67萬元，金額較大，但公司信用期外應(yīng)收賬款賬齡主要集中在3-6個月，且應(yīng)收賬款客戶主要為西部超導(dǎo)、寶鈦股份等國有控股公司或上市公司，其自身信用及償債能力均較為優(yōu)秀。

報告期各期末，金鈦股份存貨賬面余額分別為2.946億元、3.288億元、3.143億元和2.855億元，存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為95.05萬元、605.28萬元、239.13萬元和23.14萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。