作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

2025下半年以來，安克創新深陷陰霾。

在“召回事故”與“地緣政治沖突”的雙重夾擊下，公司基本面警鈴大作。25年3季度，公司營收失速、扣非凈利潤跳水，經營性現金流更是暴跌至-8.7億元的“失血”狀態。

面對基本面的劇烈震蕩，投資者信仰崩塌。8月以來，公司股價從148元/股跌至108元/股，累計跌幅近30%，市值蒸發逾200億。

然而，面對慘淡的現實，安克創新卻在12月初向港交所遞交了上市申請。那么，這家消費電子巨頭在估值承壓之下選擇沖擊港股，究竟是為了什么？

基石業務穩固，儲能釋放彈性

作為全球消費電子的領軍者，安克創新近年來憑借“淺海戰略”在多個細分賽道實現品類收割，展現出極強的擴張韌性與盈利厚度。

2022-2024年，安克創新的總收入從143億元增長至247億元，年均復合增速31.7%，25年前三季度公司累計營收210.2億元，同比增長27.8%，整體維持較高的成長性。

圖：充電類業務帶動安克創新營收快速擴張 數據來源：wind，36氪整理

分業務看，智能充電儲能業務仍是公司業績壓艙石，2022-2024年營收年均復合增速35.7%，2025年前三季度營收108.9億元，占比51.8%；同期，智能家居及創新業務營收年均復合增速28.6%，2025年前三季度營收55.2億元，占比26.3%；智能影音業務營收年均復合增速29.5%，2025年前三季度營收46.0億元，占比21.9%。

圖：安克創新的三大品類構成 數據來源：公司招股書，36氪整理

分市場看，公司超96%的營收來自海外市場，其中，北美為最核心市場，業務占比長期穩定在45%以上；歐洲則是近幾年增速最快的市場，2022-2025年前三季度，占比從19.9%提升至26.9%。

圖：海外是安克核心市場 數據來源：wind，36氪整理

分渠道看，公司構建了“線上+線下、自營+第三方”的全渠道多元化體系，實現了全球消費者的有效觸達。目前，公司70%的收入仍來自線上渠道，其中，50%以上依賴亞馬遜等第三方平臺，但近三年官網快速增長，占比從4.7%提升至10%；同期，線下渠道收入占比穩定在30%左右。

受益于較高的海外業務占比和強品牌溢價，安克維持了良好的盈利能力。2022-2024年，公司毛利潤從54億元增長至106億元，CAGR高達40.4%，同期毛利率從37.9%上升至43.1%，2025年前三季度進一步提升至45.2%。

圖：品牌溢價帶來穩定的高毛利空間 數據來源：wind，36氪整理

與此同時，通過拆分近三年的業績表現發現，近幾年安克最大的增長彈性來自消費級儲能業務在歐洲市場的爆發。

受電價高、碳中和政策和用電不穩定等痛點催生，歐洲市場對儲能產品需求持續旺盛，安克通過Anker SOLIX子品牌布局消費級儲能業務，靠著極簡安裝與智能化體驗，迅速卡位，帶動歐洲市占率提升。2025年前三季度，安克在歐洲市場的營收增速超過50%，遠高于平均水平。

歐洲市場的放量也帶動儲能業務快速增長，2024年，公司儲能業務營收突破30億元，2025年目標直指60億元，業務占比預計將超過15%。并且隨著單位價值量的提升和規模效應的顯現，儲能業務已在25年扭虧為盈，極大地釋放了公司的財務彈性。

淺海戰略與輕資產模式的反噬

如前文所述，過去幾年，安克創新在多品類上的快速增長，本質上是依靠“品牌勢能的心智占領”與“高強度研發的快速反饋”實現多個淺海市場的代差創新。

具體而言，安克以充電品類積淀的2億全球高黏性用戶為支點，將“Anker=高品質”的品牌心智化身為跨品類的入場券，利用自建的市場洞察平臺AMI精準錨定用戶痛點，搜尋具備增長潛力的淺海賽道；鎖定目標后，通過飽和式的研發投入，結合電池熱管理、聲學、視覺等底層技術完成功能和體驗的極致創新，并復用供應鏈體系及全球全渠道紅利，迅速卡位搶占市場份額。形成“用戶洞察-設計優化-體驗升級-銷售增長“的正向閉環。

圖：安克創新的飛輪效應 數據來源：公司招股書，36氪整理

與此同時，安克也通過“自主研發設計+外協生產”的輕資產商業模式，將資源非對稱配置于前端的研發與后端的品牌，規避了重資產制造帶來的沉沒成本，轉而利用外包制造的靈活性快速響應市場，并依靠微笑曲線下的品牌溢價，長期維持40%-50%的高毛利空間。

然而，這套看似完美的打法實則是一把雙刃劍，近兩年弊端逐漸開始顯露。

首先，淺海市場的本質是市場容量有限（低于800億美元）的“配件”市場，單個市場有明顯的天花板效應，因此需要持續挖掘新的平行賽道來拓寬整體上限。

這種擴張模式，一方面極度考驗公司尋找新賽道的能力；另一方面則需要持續高強度的研發和營銷投入穩固產品力和品牌力。

2022-2025年前三個季度，安克的研發費用率分別為7.6%、8.1%、8.5%及9.3%，逐年上升；同期，營銷費用率長期穩定在22%左右。高昂的維持成本一旦遭遇品類判斷失誤，極易滑向盲目多元化陷阱，擠壓利潤空間。

圖：安克創新高企的研發和營銷費用率 數據來源：wind，36氪整理

2022年，安克旗下產品線一度擴張至27條，試圖通過全面開花驅動業績高增。但由于品類脫軌、戰線過長，公司有限的資源被攤薄，多數品類無法“深耕細作”，技術代差被稀釋，輕資產模式下，一些品類甚至淪為了依賴投流與渠道驅動的“流水線產品”。

這種怪圈導致公司研發效率顯著下滑。2022年公司研發支出增速38%，但同期營收增速卻僅為13%，投入產出比失衡。最終，安克以裁撤10條產線、承受數億元資產減值為代價，完成戰略止損。

其次，淺海市場的創新通常是改良式創新，本質是通過補足現有產品的缺陷來創造新的需求增長點，但無法形成顛覆性產品構建技術壟斷。一旦進入“技術平權”，行業競爭便淪為同質化博弈。此時，“輕資產模式”下對生產控制權的讓渡弊端就會被放大。

以充電寶為例，由于底層技術迭代放緩，行業競爭趨于同質化，消費決策權重向性價比傾斜。但卡位高端的安克并不擅長成本博弈，相反綠聯、倍思、小米等品牌憑借規模效應和供應鏈縱深，開始蠶食市場份額。

為了防御，安克通過全鏈條的降本維持市占率和利潤空間，壓力通過外協加工向下傳導，導致底層電芯工藝的“劣質替代”，引發了品牌史上最大的質量風暴。

2025年6月，安克因電芯安全隱患在全球召回238萬臺充電寶。這次安全事件，不僅在財務上造成了近5億元的直接損失（含2.38億元存貨跌價及1.3億元質量保證金計提），更在在品牌層面引發了劇烈的“負面共振”。

事發后，美國亞馬遜平臺Anker差評率飆升280%，自然流量縮減40%，這些直接影響了公司銷售表現和市場份額。25年第三季度，公司營收增速降至為19.88%，同期扣非凈利潤轉為負增長。

不僅如此，更深遠的影響在于，安全事故對品牌無形資產造成的沖擊，以及后續加強供應鏈管控等方面潛在投入無形中增加了成本壓力，可能會長期沖擊盈利能力。

沖擊港股是紓困輸血？

從估值上看，消費電子企業在A股市場的溢價顯著高于港股。A股立訊精密、石頭科技等公司的PE在25-40倍之間，平均31倍，但同期港股舜宇光學、創科實業等公司的PE則在15-30倍之間，平均僅22倍。

：安克創新的估值對比 數據來源：wind，36氪整理

估值差異背后主要是在A股，消費電子被賦予更強的“科技”屬性，享受更高的估值溢價，但港股則給予這類企業更多的“制造”或“渠道”屬性。

從這個角度來看，安克選擇此時沖刺港股，相當于“自降身價”去拿錢，不僅不能提振市值，甚至可能因折價效應拉低整體市值表現。

那么，安克為什么還要沖擊港股呢？

第一，緩解流動性壓力。

2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-8.65億元，且惡化趨勢逐季擴大。

圖：安克創新經營性現金流凈額轉負 數據來源：wind，36氪整理

這種“失血”源于三重擠壓：（1）應對關稅波動而進行的“搶關”備貨導致存貨激增30.8億元，占據現金；（2）研發與銷售團隊擴張帶來薪酬上漲，經營性現金流支出攀升超40%；（3）產品召回事件引發的額外資金占用。

巨大的現金流壓力對后續公司的穩定發展提出挑戰。但考慮到25年6月，安克在A股完成了11億的可轉債融資，且再融資監管的趨嚴，使公司短期很難再從A股拿到補給。

但作為創新驅動增長的企業，安克需要持續的資金投入維持擴張和資本市場的認可。這種背景下，通過港股IPO募集5億美元，可以緩解短期的資金壓力，并為發展壯大提供支持。

第二，優化資產結構。

2025年前三季度，安克資產負債率49.52%，較年初上升約5個百分點，且公司短期借款從年初的4.53億元增至7.65億元，增速68%，前三季度利息費用為3679萬元，同比增長80%。

圖：安克創新短期借款增長且資產負債率提升 數據來源：wind，36氪整理

負債壓力不僅吞噬了公司利潤空間，更放大了杠桿風險。通過港股上市，安克可以引入股權資本置換短期債務，提升資產穩健性，增強風險防御能力。

第三，地緣政治沖突下的風險對沖。在中美貿易摩擦背景下，貢獻近半營收的北美市場成為安克最大的風險敞口。港股作為國際金融樞紐，不僅能為安克接入美元資本，更通過“A+H”兩地上市模式實現資本層面的“去風險化”。

綜合來看，雖然安克目前的基本面表現尚穩，但其被市場詬病的“過度依賴北美市場亞馬遜渠道、充電業務占據大頭”等頑疾仍未根除，而且隨著淺海戰略的邊際紅利遞減，公司也試圖通過機器人、儲能等深海業務，重構業務版圖，這無疑加重了資本投入壓力。

在地緣政治沖突常態化的背景下，經營性現金流的“失血”與資產負債率的攀升，無異于放大了公司基本面的脆弱性，給未來增長埋下隱患。

因此，安克此番沖擊港股，與其說是博估值抬升，不如說是一次“以估值折價換取財務安全和轉型空間”的戰略自救。

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