TCL科技昨天發布了一個公告，李東升卸任CEO，接任者是王成。

我對王成的了解，基本上來源于《萬物生生》這部作品，是TCL全球化的核心操盤手。

TCL科技很早就布局海外市場，這些年大部分時間海外業績也占了半壁江山，但是一直沒什么進步，2017年大陸以外的營收就有542億，2024年還是552億。

即便是TCL中環，這幾年的海外營收都還在逐年下降。

所以去年李東升公開講，要在海外再造5個TCL，我都沒提這個事，因為我不相信，我經常提紫金礦業要在2028年之前再造一個紫金礦業，這個我覺得是有可能的。

不過昨天王成上位之后，我倒覺得有一點可能性了，至少值得提一下。

李東升在TCL四十周年的時候說：“很多事你敢去做是很重要的，就算遭受挫折，這個過程中能力就能建立起來，就能把握住一些機會。”

這個話放在TCL海外轉型這個事情上，還是很貼切的，不做肯定沒機會，做了可能有機會。

從王成的個人履歷來看，加入TCL近30年，資歷是夠老的，而且一直都在海外征戰，也正是因為在海外市場立功，所以在2019年提拔為TCL實業的CEO。

后面王成又當了四年的首席運營官，對整個公司的經營肯定已經了如指掌，該磨合的也磨合得差不多了，所以現在正式接管TCL科技。

這一步棋可以視為TCL海外轉型的關鍵節點，未來是否成功還不能下結論，但確實開始布局了，海外擴張的步伐理論上應該會加速。

TCL旗下兩大核心資產，一個是TCL科技的核心子公司TCL華星，主要做顯示器，另一個是TCL中環，主要做硅片，TCL中環以后再說，還有個做終端的TCL實業。

前幾天TCL科技發布了2025年的業績預告。

預計去年盈利42億~45.5億，同比增長169%~191%，最大的功臣就是TCL華星，最大的后腿當然依然是TCL中環。

去年TCL華星貢獻了1000億的營收和80億的凈利潤，還有400億的經營現金流凈額，非常了不起，公司的頂梁柱。

其實TCL很早就想海外擴張，但是一直不順利，早在2004年就收購了湯姆遜的彩電業務和阿爾卡特的手機業務，不過踩坑了。

因為顯像管技術很快就淘汰了，導致公司巨額虧損，之前賺的錢全賠進去。

真是屋漏偏逢連夜雨，隨后國內的手機業務和電腦業務也很低迷，那段時間TCL真是傷筋動骨，差點就沒挺過來，也就是那個時候退出了電腦行業。

也正是經歷過那次苦難，才有了后來的TCL華星，開始進入液晶面板行業，轉眼華星也發展了16年，而且是花了重金培養起來的，累計投資至少3000億以上。

華星最大的價值，是讓TCL有了再次轉型的底氣，如果說2004年那次進軍海外是第一次轉型，那么2017年就是第二次轉型。

之前TCL的業務非常復雜，后面進行了重組，剝離了大量業務，然后終端業務打包給了TCL實業，面板這個核心資產就給了TCL科技，TCL中環是2020年之后的事情。

面板的核心技術就是華星研發的，技術很強，2019年推出的Mini LED，這是全球第一款，然后去年又開始建設全球第一條印刷OLED生產線T8，生產屏幕就跟印報紙一樣。

這條生產線總投資高達295億，TCL華星出資88.5億，占比60%，廣州出資59億，其他的貸款。

生產線的月產能是2.25萬片，主要是用在顯示器、電腦和平板的屏幕。

現在全球只有TCL具備量產印刷OLED的能力，在這種背景下，再戰海外，王成肩負了第三次轉型的重任。

印刷OLED最大的優點是成本低，材料利用率可以高達90%，而蒸鍍OLED只有30%左右，所以材料成本就可以大幅度下降。

然后投資成本也要低很多，剛才特意講了T8生產線的投資額是295億，看起來好像挺多錢，其實如果是這種規模的蒸鍍OLED生產線，投資額差不多要400億左右。

而且印刷OLED的工藝還更省電，生產屏幕的能耗也是很高的。

你看，投資成本、材料成本和生產成本都更低，這個優勢就很大了，而且面板是強周期行業，越低的成本就意味著穿越周期能力越強。

當然缺點也是有的，首先這是新技術，所以性能肯定暫時還不上已經成熟多年的蒸鍍OLED，想想蒸鍍OLED轉眼已經跑了10年以上了。

這個性能主要表現在兩個方面，一個是功耗，印刷OLED目前的功耗還是太高了，所以不能用在手機和平板上面，否則電池用不了多久，只能用在電視等大屏幕上。

第二個當然就是分辨率，這是屏幕的關鍵，蒸鍍OLED現在還是更強，而且像素密度和顯示均勻性也更好，畢竟是成熟技術。

另外如果是中小尺寸屏幕，蒸鍍OLED的良率也遠高于印刷OLED，不過如果是大尺寸屏幕，比如75英寸以上的，蒸鍍OLED的良率大幅度下降到只有60%，又比不上印刷OLED。

T8這這條生產線才剛動工沒多久，不知道技術有沒有提升，理論上應該是升級了的，至少良率應該提升了吧。

性能可以慢慢提升，如果T8解決了良率問題，我認為這會對行業產生巨大的影響，TCL科技的競爭優勢會提升一大截，二次進軍海外市場，可能真會被王成啃下來。

李東升為這次轉型確實做了很好的準備，人才、技術、產能都跟上了， 唯獨財務沒有跟上，公司的財務壓力其實很大。

公司賬上的貨幣資金只有202億，但是負債規模非常大。

短期借款88億，一年內到期的非流動負債336億，長期借款1235億，這里就高達1659億。

如果再加上六百多億的應付款，想想都頭皮發麻。

所以公司每年的財務費用都巨高。

2024年財務費用近42億，去年前三季度34億，每年支付的利息差不多就是50億左右。

一方面TCL中環持續大幅度虧損，去年又是預計虧損82億~96億，肯定又是虧損王，連續兩年的虧損王，帶來了沉重的財務壓力。

然后每年的研發費用還不能減，核心業務都是高科技，必須要持續砸重金才能保持技術優勢，否則公司立馬有倒閉風險。

現在TCL是三路技術并進，前面說的印刷OLED是下一代技術，目前基本盤還是LCD，這東西很成熟，進步空間只有高端化，華星的優勢在于大尺寸面板，但是收購了LGD生產線，中尺寸也有了。

不過目前高端面板還是Mini LED，它是LCD的升級版，LCD原理很簡單，學過物理的應該都知道，背光板是一整塊，而Mini LED是把這塊板子分拆成了很多個小燈珠，控制難度更大，但是亮度、對比度和色彩都會更好。

所以Mini LED得成本也高很多，大概是LCD的兩三倍，自然只能是高端產品才用得起，當然不是所有Mini LED都是高端，但高端Mini LED一定是當前頂尖面板的代表，也要打著Mini LED旗號，但是燈珠數量很少，其實沒什么用。

技術差異就是看誰能精準控制盡可能多的燈珠，TCL的SQD-Mini LED之所以厲害，是因為現在已經突破了20000個。

這個技術含量是很高的，因為燈珠很小，數量越多越小，TCL的燈珠要控制在100微米以下，如此密集的燈珠，散熱、眩光、封裝和驅動芯片都有很高的門檻，所以研發投入不會少。

你看研發費用不但很高，而且幾乎每年還在增長，就2024年因為壓力實在太大，研發費用94億，和2023年基本上持平。

但是去年就又提上來了，前三季度研發費用74億，同比增長12%。

巨額的財務費用和研發費用，帶來了巨大的財務壓力。

另一方面還要繼續擴張，既然要在海外再造5個TCL，這個投入又怎么可能小。

所以TCL科技可以說是負重擴張和升級，壓力非常大，難度非常大，不過除了這一條路，似乎也沒有別的選擇，現在面板的景氣度還不錯，一旦到了周期低谷，如果整體實力沒有提升，公司會更艱難。

另外李東升這位棋手，最近落子非常頻繁，三大核心資產全都有布局，剛才主要說的是TCL科技，除此之外，TCL電子還準備和索尼組建合資公司，TCL電子持股51%，一起經營電視和音響等終端業務。

然后TCL中環準備投資一道新能，這個事情后面如果講中環再講。

再造5個TCL，任重道遠啊，但是真的勇氣可嘉，而且可敬！

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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