2026年1月16日，“烘焙第一股”上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”）發布了2025年度業績預告，預計全年歸屬于母公司所有者的凈利潤約1.19億元至約1.43億元，同比大幅下滑52%-43%；扣除非經常性損益的凈利潤更是跌至約9500萬元至約1.14億元，同比降幅達59%-51%，盈利水平直接回退至2015年。

（圖片來源：公告）

這份業績預告的背后，是元祖股份長期依賴節慶禮品、產品創新乏力、渠道布局失衡等多重經營困局。作為深耕烘焙行業四十余年的老牌企業，元祖股份昔日“精致禮品名家”光環逐漸褪色，如何打破傳統模式桎梏，成為其期待解決的核心命題。

凈利腰斬背后的節慶依賴癥

元祖股份的業績崩塌，根源在于其深度綁定節慶消費的單一商業模式。財報數據顯示，2022年至2024年，公司第三季度營收占全年比重均維持在41%-42%，而歸母凈利潤占比更是高達88%-92%。意味著公司全年利潤多數依賴第三季度，而中秋等節慶周期也在第三季度。

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對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪認為：“節慶消費占前三季度凈利超90%，意味著企業經營如同‘靠天吃飯’，缺乏日常消費場景的業績緩沖，一旦節慶需求波動便直接沖擊利潤。”

例如，2025年因閏六月影響，中秋節延后至10月6日，導致原本集中在三季度的銷售高峰后移，同年第三季度元祖股份的營收同比下滑約23.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降約41.1%。

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在此背景下，2025年前三季度，元祖股份三大核心產品全線潰敗：蛋糕、中西糕點及其他產品營收分別同比下滑約17.73%、約20.28%和約11.04%，線上線下渠道同步收縮，線下銷售收入同比下滑約36.29%，線上收入也下降約7.13%。

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而成本結構的失衡則成為壓垮利潤的另一根稻草。元祖股份長期維持著“高毛利率、低凈利率”的盈利結構，證券之星指出元祖股份2025年上半年毛利率61.55%，同比減0.35%，凈利率0.14%，同比減95.8%。

而造成盈利結構失衡的核心原因可能在于元祖股份居高不下的銷售費用：2019年至2024年元祖股份的銷售費用分別約為9.42億元、9.87億元、10.03億元、10.18億元、10.97億元、9.74億元，分別占營業收入比例約42.4%、42.9%、38.8%、39.4%、41.3%、42.1%。

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到了2025年上半年，元祖股份的銷售費用率更是攀升至約55%，4.53億元的銷售費用幾乎吞噬了全部毛利，2025年1-6月其歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑約96.26%，歸屬于上市公司股東的扣非經常性損益的凈利潤同比暴跌約270.98%。

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與之形成鮮明對比的是研發投入的極度吝嗇，元祖股份2025年上半年研發費用僅861.8萬元，研發費用率僅1.04%，該數據不僅遠低于行業頭部企業，也低于行業平均水平，導致產品迭代緩慢，難以匹配消費市場的多元化需求。據豆丁網發布的《2025年中國焙烤食品數據監測研究報告》指出，焙烤食品行業頭部企業研發費用率普遍在3%-5%，而行業平均水平僅為1.5%。

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對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“1%研發費用vs55%銷售費用，形成‘負向飛輪’——沒有新品→只能靠禮券打折促銷→費用率繼續升高→利潤更薄→更沒錢投研發。公司實際上已經陷入‘低研發—低溢價—高費用’的負循環。”

而在詹軍豪看來：“55%的銷售費用率堪稱‘本末倒置’，高額投入未轉化為持續競爭力，反而與低研發形成刺眼對比——1%左右的研發費用率，既跟不上低糖品類63%的年均增速，也遠落后于行業及頭部企業，導致產品無法匹配健康化、個性化的市場趨勢，陷入‘舊品難吸客、新品無支撐’的困境。”

傳統模式難抵市場變革

元祖股份的經營困局，本質上是傳統烘焙企業在消費升級與行業深度變革中的適應性失靈。據中研普華產業研究院《2025—2030年烘焙食品市場發展現狀調查及供需格局分析預測報告》顯示，當前烘焙市場已進入健康化、場景化、個性化驅動的增長新階段，鮑師傅、墨茉點心局等新消費品牌憑借現制現售模式與年輕化營銷快速崛起，喜茶、奈雪的茶等茶飲企業以“茶飲+烘焙”場景融合跨界滲透，市場競爭日趨白熱化。

而元祖股份的渠道布局與產品策略似乎未能跟上這一市場節奏，2025年前三季度營收僅約15.48億元，同比下滑約18.62%。

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元祖股份線下渠道的結構性失衡問題尤為突出，據元祖股份2024年年報及大眾新聞?半島都市報實地調查披露，截至2024年底，公司全國750余家門店中，僅江蘇、四川兩地實現盈利，湖北、浙江、上海等核心經營區域的凈利率長期低于5%，核心市場盈利能力持續疲軟。

柏文喜對此指出：“700家門店只有江蘇、四川兩省整體盈利，其余區域凈利率不足5%，扣除總部攤銷后實際虧損。這些‘偽盈利’門店如果不關，就會繼續吞噬現金流；如果集中關店，又會帶來一次性減值和員工賠償，2026-2027年可能還要再經歷一次‘利潤洗澡’。”

線上渠道的布局滯后同樣加劇了經營壓力。元祖股份雖已入駐天貓、京東、美團等主流平臺，但線上收入結構嚴重單一，核心依賴禮券銷售，在即時零售、內容電商等新興線上場景的運營能力尚有欠缺，與行業主流發展趨勢脫節。

據元祖股份2025年三季報相關數據披露，公司期內線上收入同比下滑7.13%，而紅餐產業研究院數據顯示，同期烘焙行業線上渠道（含即時零售、社區團購等）保持穩健增長，元祖的線上增速遠低于行業平均水平。

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行業競爭格局的重構，持續擠壓著元祖股份的生存空間。中研普華報告指出，當前烘焙市場“健康化、個性化、便捷化”趨勢顯著，低糖、全麥等健康品類年均增速達63%，現制現售、場景化消費成為核心競爭力。

在此背景下，鮑師傅、墨茉點心局等新消費品牌憑借新鮮現制、健康食材應用及年輕化營銷迅速搶占市場；喜茶、奈雪的茶等茶飲企業跨界布局后，烘焙產品銷售額占比已超30%，持續分流客流。

而從元祖股份財報來看，其似乎仍固守傳統節慶禮品定位；從行業排名來看，2025年三季度元祖股份營收僅15.48億元，位列行業第六，遠低于廣州酒家42.85億元、桃李面包40.49億元的營收規模，在行業中的話語權持續弱化。

對此，詹軍豪指出：“元祖股份渠道端則呈現‘線下區域失衡、線上模式老化’的雙重短板，江蘇、四川之外的線下市場低效，線上依賴禮券且收入下滑，難以對抗鮑師傅等現制現售品牌的體驗優勢，以及喜茶等跨界玩家的場景分流，最終導致營收穩居行業第六、增長乏力。”

在柏文喜看來：“元祖的問題不是‘短期凈利下滑’，而是‘商業模式過時’導致的資產端貶值。只有把‘研發-供應鏈-門店模型-品牌定位’全部重做一遍，才能從一家‘節慶禮品公司’升級為‘健康烘焙解決方案公司’。否則，2026年看到的就不是‘腰斬’，而是‘腳踝斬’。”