繼續(xù)看發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)快報(bào)的上市公司，華明電力裝備股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：華明裝備）是國(guó)內(nèi)唯一擁有兩大分接開(kāi)關(guān)生產(chǎn)基地的專(zhuān)業(yè)廠家，是長(zhǎng)期專(zhuān)注于電力設(shè)備、數(shù)控機(jī)械設(shè)備和環(huán)保設(shè)備的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高端裝備制造企業(yè)。

華明裝備在國(guó)內(nèi)分接開(kāi)關(guān)行業(yè)中具有領(lǐng)先地位，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、能源、化工等多個(gè)行業(yè)，并遠(yuǎn)銷(xiāo)海外近百個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

華明裝備擁有兩大生產(chǎn)基地，2015年，華明裝備通過(guò)重大資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，并于2016年正式更名為華明電力裝備股份有限公司。

華明裝備不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)重要地位，還積極拓展海外市場(chǎng)。2016年，在土耳其設(shè)立工廠，加速?lài)?guó)際市場(chǎng)生產(chǎn)布局。

按業(yè)績(jī)快報(bào)看，華明裝備2025年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.4%，這是從2020年以來(lái)，增速首次跌入10%以?xún)?nèi)，增長(zhǎng)減速的情況就這樣到來(lái)了。

“電力設(shè)備”是其占比超85%的核心業(yè)務(wù)，和一年多前我們看的時(shí)候相比占比還有所增長(zhǎng)，核心地位進(jìn)一步凸顯；“數(shù)控設(shè)備”占比近一成，和一年多前相比也是有所提升的；占比下降的就只有“電力工程”業(yè)務(wù)了。

國(guó)際業(yè)務(wù)占比18.5%，和一年多前我們看的時(shí)候相比占比有所提升。國(guó)際市場(chǎng)的較快增長(zhǎng)，對(duì)電網(wǎng)設(shè)備的平均增速是有所貢獻(xiàn)的，這可能是其后續(xù)期間維持較快增長(zhǎng)的重要方向。

凈利潤(rùn)在2022年出現(xiàn)過(guò)下跌，但隨后又恢復(fù)了較快增長(zhǎng)的狀態(tài)，2025年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.3%，高于同期營(yíng)收增速，比上年的凈利潤(rùn)增速也有所提升，盈利方面的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。

毛利率在2025年前三季度大幅增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超前七年的水平，這當(dāng)然是比較厲害的。就算從前兩年看，四季度的毛利率一般比同年其他三個(gè)季度要低一些，預(yù)計(jì)2025年全年的毛利率水平比前三季度略低，但也是會(huì)創(chuàng)下近年來(lái)的新高。

銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也創(chuàng)下了新高，接近30%的銷(xiāo)售凈利率，在整個(gè)A股中都是不多的極為優(yōu)秀的高水平。

凈資產(chǎn)收益率低于銷(xiāo)售凈利率的主要原因是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相對(duì)保守，這是A股公司中的常見(jiàn)現(xiàn)象，原因就不多說(shuō)了。

2025年前三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間大幅提升至37個(gè)百分點(diǎn)，就算扣除季節(jié)性因素的影響，也就是四季度會(huì)拉低全年平均值的情況，估計(jì)也會(huì)提升5個(gè)百分點(diǎn)左右。不僅毛利率提升的貢獻(xiàn)大，期間費(fèi)用占營(yíng)收比仍在下降，不過(guò)全年能否下降暫時(shí)還不確定，畢竟2025年的營(yíng)收增速也在明顯下降。

其他收益方面的影響有限，由少量的政府補(bǔ)助和金融性質(zhì)的投資收益或損失等構(gòu)成，從2022年以來(lái)，只能維持在收益和損失基本平衡的狀態(tài)。

分季度來(lái)看，前兩年只有一個(gè)季度出現(xiàn)過(guò)營(yíng)收同比微跌，2025年成了單雙季的“俯臥撐”模式，好在其增長(zhǎng)的季度，幅度要高一些，全年就是增長(zhǎng)狀態(tài)了，但減速是難以避免的。

最近三年的每個(gè)季度，凈利潤(rùn)都保持同比增長(zhǎng)狀態(tài)。2025年也出現(xiàn)了增速有規(guī)律的波動(dòng)，那就是營(yíng)收下跌的季度表現(xiàn)略差一些，但只是增速下降，并沒(méi)有下跌。

前兩年的季度間毛利率波動(dòng)偏大，季度間的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間也在較大幅度搖擺。2025年的前三個(gè)季度毛利率相當(dāng)穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間也穩(wěn)中有增，這是其凈利潤(rùn)表現(xiàn)好于營(yíng)收的重要原因。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，從2022年以來(lái)都超過(guò)5億元，還有持續(xù)提升的趨勢(shì)，2025年前三季度的表現(xiàn)，似乎在說(shuō)明，這種持續(xù)提升的模式，要緩一緩了。

華明裝備的固定資產(chǎn)類(lèi)投資需求并不大，每年都在通過(guò)融資活動(dòng)較大規(guī)模地消耗現(xiàn)金，以免凈資產(chǎn)收益率受到過(guò)大的稀釋。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都是穩(wěn)中有跌的趨勢(shì)，這并不會(huì)影響產(chǎn)能，但也不會(huì)有太大的增長(zhǎng)空間，應(yīng)該說(shuō)華明裝備暫時(shí)沒(méi)有太大的產(chǎn)能擴(kuò)張之類(lèi)的需求。

華明裝備的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的狀態(tài)，是存在資產(chǎn)配置過(guò)度問(wèn)題的。好在他們并未放任這種情況的影響擴(kuò)大，而是前面看到的，通過(guò)加大分紅和回購(gòu)股票，以消耗部分的高流動(dòng)性低收益資產(chǎn)。

存貨的規(guī)模穩(wěn)中有升，“存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)”相對(duì)穩(wěn)定，2025年前三季度的情況似乎超過(guò)了營(yíng)收的表現(xiàn)，但關(guān)鍵還得看全年的水平，估計(jì)全年表現(xiàn)應(yīng)該比前三季度要好一些。

2025年三季度末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”大幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也是如此，這方面多占用營(yíng)運(yùn)資金，當(dāng)然會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流，特別是應(yīng)付項(xiàng)目方面起到的抵消作用有限。

好在預(yù)收性質(zhì)的款項(xiàng)還在增長(zhǎng)，這意味著收到預(yù)付款的訂單還不錯(cuò)，后續(xù)期間的營(yíng)收增長(zhǎng)的可能性還是比較大的。

華明裝備當(dāng)然是一家優(yōu)秀的上市公司，但其2025年增長(zhǎng)減速，正好印證了我們一年半之前的判斷。當(dāng)時(shí)我們就認(rèn)為主要市場(chǎng)的增量可能會(huì)下降。還做了一個(gè)投票，超四成的朋友認(rèn)為他們還能增長(zhǎng)三年，同樣是超四成的朋友認(rèn)為他們還可以增長(zhǎng)五年，希望這些樂(lè)觀的朋友們都是正確的吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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