2026年1月30日，黃金及白銀市場在強(qiáng)勢多日后，迎來了史詩級(jí)暴跌。

截至下午6點(diǎn)，現(xiàn)貨黃金失守5000美元關(guān)口，日內(nèi)跌幅超7%，白銀現(xiàn)貨價(jià)格跌幅也已超過10%。受此影響，A股黃金概念股集體下跌，中金黃金、山東黃金、四川黃金、湖南白銀等20多只相關(guān)概念股跌停。

（A股黃金板塊）

多家私募機(jī)構(gòu)的黃金產(chǎn)品也暫停申購。管理人認(rèn)為，隨著黃金價(jià)格上漲至4300美元以上，同時(shí)白銀價(jià)格也進(jìn)入大幅波動(dòng)周期，金價(jià)受各種因素影響存在一定的短周期波動(dòng)可能。為提升持有人體驗(yàn)，管理人決定近期暫停開放申購。預(yù)計(jì)短期波動(dòng)因素消除或金價(jià)回落至相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間(4000-4200美元)，將恢復(fù)正常開放申購。

而在如此劇烈市場震蕩背后，最受大眾好奇的莫過于金店的處境，金價(jià)大起大落，金店究竟是賺得盆滿缽滿，還是也被大起大落整的頭暈眼花？

01

誤區(qū)澄清：金價(jià)瘋漲≠金店賺翻

僅憑直覺，不少人會(huì)覺得，之前金價(jià)漲幅如此之大，金店的利潤率應(yīng)該大幅提升。少部分人會(huì)覺得，雖然金店賺的是“工費(fèi)”，但手里囤積了大量黃金，光近一年的漲幅，都?jí)蚪鸬辍百嵂偭恕薄?/p>

但事實(shí)上，以上的觀點(diǎn)都不對(duì)。金店的利潤，從來不是靠“金價(jià)上漲賺差價(jià)”。現(xiàn)在市面上金店的模式，不是大家想象中的“囤積大量黃金待價(jià)而沽”，這種做法將會(huì)把成本帶上天，沒有幾家金店能有這樣的實(shí)力。從盈利邏輯來看，金店的核心利潤來源于“加工費(fèi)+品牌溢價(jià)+增值服務(wù)”，而非金價(jià)本身的波動(dòng)價(jià)差，不論金價(jià)是300元/克還是1200元/克，同一款首飾的加工利潤是固定的，金價(jià)上漲只會(huì)同步抬高金店的原材料成本，并不會(huì)直接增加利潤空間。

一組權(quán)威數(shù)據(jù)能更直觀地說明問題：據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前的一篇文章透露，中國黃金流水很高，毛利率一直較低，常年只維持在3%至5%之間，凈利率不到2%，其中原材料成本占比高達(dá)80%以上。而根據(jù)公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，周大福的凈利潤率算是行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)金店領(lǐng)先的水平，也只有6.6%，老鳳祥只有3.09%。這種利潤率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主流互聯(lián)網(wǎng)大廠，更被新興消費(fèi)品如泡泡瑪特（凈利潤率33.9%）、蜜雪冰城（凈利潤率18.27%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到身后。

而且在金價(jià)暴漲周期，金店的經(jīng)營壓力會(huì)進(jìn)一步加大：金價(jià)飆升會(huì)讓部分消費(fèi)者望而卻步，購買意愿大幅下降，尤其是剛需類首飾，很多人會(huì)選擇“持幣觀望”，導(dǎo)致金店銷量下滑。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2026年1月20日公布的數(shù)據(jù)，2025年限額以上單位金銀珠寶類零售額為3736億元，雖同比增長12.8%，但很大程度是靠金價(jià)上行拉動(dòng)，企業(yè)銷量還是承壓。

（國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)）

例如夢金園（02585.HK），此前發(fā)布的中期業(yè)績甚至出現(xiàn)了虧損。公司2025年上半年取得收益為104.51億元，同比增加4.72%；但公司擁有人應(yīng)占虧損凈額7009.1萬元，上年同期錄得溢利凈額4743.3萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

02

K型消費(fèi)分化：黃金市場盈利的關(guān)鍵邏輯

既然多數(shù)金店不賺錢，那什么樣的金店才能在黃金市場中脫穎而出，甚至在金價(jià)周期中逆勢盈利？

答案恰恰藏在K型消費(fèi)的分化邏輯里。

國內(nèi)目前有進(jìn)入K型消費(fèi)社會(huì)的苗頭。K型消費(fèi)的上行線，是高收入群體消費(fèi)力強(qiáng)勁，偏好高端、稀缺、有文化附加值的產(chǎn)品，愿意為工藝和品牌溢價(jià)買單；下行線則是大眾群體更注重質(zhì)價(jià)比，減少非必要開支，而中間定位、溢價(jià)不足、性價(jià)比不突出的品牌，正被兩極擠壓，陷入增長困境，正是現(xiàn)在許多黃金品牌面臨的局面。

我們沿著這個(gè)思路再來看黃金市場就會(huì)發(fā)現(xiàn)，“水貝模式”（源于深圳水貝地區(qū)的，通過批發(fā)與零售一體化、去品牌化和互聯(lián)網(wǎng)營銷，以“國際金價(jià)+工費(fèi)”的定價(jià)方式為消費(fèi)者提供高性價(jià)比產(chǎn)品）貼合下行線，受到首飾剛需但預(yù)算有限的人群追捧；而老鋪黃金、琳朝珠寶等高端古法黃金，則貼合上行線。

而這些“古法黃金”們，也有各自不同的玩法。

第一類是走“輕資產(chǎn)+稀缺性營銷”路線，規(guī)避庫存和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的新興古法黃金品牌。以琳朝珠寶、寶藍(lán)珠寶為核心代表。不同于傳統(tǒng)金店“大量鋪貨、靠銷量賺差價(jià)”的模式，這類品牌走出了一條差異化道路，主打高端古法黃金，靠“稀缺性”打造品牌溢價(jià)，同時(shí)采用“收定金+延遲交付”的輕資產(chǎn)模式，幾乎不需要大量囤貨，從根源上規(guī)避了金價(jià)波動(dòng)和庫存資金占用的風(fēng)險(xiǎn)，這也是它們能獲得億元級(jí)融資的核心原因。

以琳朝珠寶為例，該品牌主打“古法手工黃金”，采用極致的稀缺性運(yùn)營。每日僅放出10個(gè)購買名額，有錢也需排隊(duì)預(yù)約；全國僅在蘭州金城關(guān)附近設(shè)有1家線下門店，粉絲搶到線下名額后，需專程前往門店，且到店后僅能觀賞，無現(xiàn)貨可直接帶走；即便成功下單一款10克的小吊墜，工期也需半年起步，最長等待周期可達(dá)1年。而且類似于奢侈品“配額制”的銷售模式，使其在二手市場的價(jià)格也十分堅(jiān)挺，甚至出現(xiàn)“溢價(jià)倒賣”的現(xiàn)象。更令人感到大為震撼的是，即便只有一家線下門店，琳朝珠寶2025年的銷售額也突破了5億元大關(guān)，目前已經(jīng)拿到日初資本億元級(jí)投資。

另一款新興品牌寶蘭珠寶，同樣憑借古法工藝和資本加持快速崛起。據(jù)澎湃新聞2025年12月報(bào)道，寶蘭珠寶完成上億元人民幣的A輪融資，本輪融資由挑戰(zhàn)者創(chuàng)投領(lǐng)投，開云集團(tuán)和順為資本跟投，資本的入局，也印證了這類稀缺性古法黃金品牌的盈利潛力。

第二類是深耕古法工藝，打造高端品牌溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的頭部古法黃金品牌。以老鋪黃金為典型代表，其股價(jià)走勢和盈利數(shù)據(jù)，更是直觀體現(xiàn)了“高端化”的盈利威力。作為古法黃金領(lǐng)域的“標(biāo)桿企業(yè)”，老鋪黃金的核心競爭力是“古法工藝+品牌故事”，擺脫了傳統(tǒng)金店“薄利多銷”的困境，將黃金從“貴金屬”升級(jí)為“高端藝術(shù)品”，從而獲得了極高的品牌溢價(jià)，其盈利能力遠(yuǎn)超傳統(tǒng)金店。

從盈利數(shù)據(jù)來看，據(jù)同花順金融數(shù)據(jù)庫顯示，老鋪黃金（hk06181）2025年上半年凈利率達(dá)18.35%，接近此前市場流傳的18.18%。老鋪黃金的凈利率是周大福的3倍，是中國黃金的27倍。以其爆品“金剛杵吊墜”為例，參考2026年1月30日的滬金價(jià)格（1136.02元/克），一款28.6克的金剛杵吊墜，黃金原材料成本約為3.25萬元；普通金店加上每克100元左右的工費(fèi)，售價(jià)約為3.53萬元，而老鋪黃金的同款產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)4.8萬元，即便價(jià)格高出超萬元，仍常常出現(xiàn)“一貨難求”的現(xiàn)象，多出來的萬元，就是消費(fèi)者為古法工藝和品牌溢價(jià)支付的費(fèi)用。

老鋪黃金的盈利能力，也直接反映在其股價(jià)走勢上。截至2026年1月29日，老鋪黃金（hk06181）港股股價(jià)報(bào)787.5港元/股，較2025年初的617.93港元/股，累計(jì)漲幅達(dá)27.4%，期間最高股價(jià)突破840.5港元/股，市值較年初增長超230億港元；而同期，周大福（hk01929）港股股價(jià)從2025年初的約22港元/股，跌至2026年1月29日的15.2港元/股，累計(jì)跌幅達(dá)30.9%，市值縮水超300億港元。一漲一跌之間，清晰體現(xiàn)了“普通黃金”與“高端古法黃金”的盈利差距。老鋪黃金靠穩(wěn)定的品牌溢價(jià)，擺脫了金價(jià)波動(dòng)對(duì)盈利的影響，實(shí)現(xiàn)了股價(jià)和業(yè)績的雙重增長。

看到這里，很多人會(huì)疑惑：同樣是做古法黃金，為什么周大福、六福珠寶等傳統(tǒng)老品牌，近幾年也布局古法黃金，卻仍在不斷關(guān)店？

核心原因有三點(diǎn)：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，老鋪黃金等品牌“只做高溢價(jià)古法黃金”，精準(zhǔn)對(duì)接K型消費(fèi)上行線的高凈值人群，而周大福的古法黃金（傳承系列）僅占其銷售額的一小部分，主力產(chǎn)品仍是低毛利的普通黃金，既沒能抓住上行線的高端需求，也沒能形成下行線的性價(jià)比優(yōu)勢，最終拉低了整體盈利能力；二是利潤分配模式差異，周大福70%以上的門店為加盟店，其利潤主要來源于批發(fā)差價(jià)和品牌使用費(fèi)，為維持龐大的加盟體系，需向加盟商讓利，進(jìn)一步壓縮自身利潤空間，難以支撐高端化轉(zhuǎn)型，也無法下沉做高性價(jià)比產(chǎn)品；三是庫存周轉(zhuǎn)壓力，據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，周大福2024年上半年存貨周轉(zhuǎn)期較上年延長145天，2025年全年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約420天，也就是說，庫存貨品需要近一年半才能回款，而老鋪黃金的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為150天，現(xiàn)金流更充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，也更能適配K型上行線的消費(fèi)節(jié)奏。

結(jié) 語

其實(shí)，黃金漲跌帶來的行業(yè)分化，在過去幾十年的周期輪回中一直在重復(fù)，而這一次的不同之處在于，一批能掙脫金價(jià)原本定價(jià)模式的品牌已經(jīng)涌現(xiàn)。它們通過設(shè)計(jì)和工藝溢價(jià)，讓黃金擺脫了稱重賣的尷尬，但是對(duì)行業(yè)定價(jià)模式的改變，仍舊還有很長的路要走。