每家創新藥企，都在尋找著屬于自己的答案

文 | 凌馨

編 | 王小

圖/視覺中國

2025年全球最受關注的生物醫藥板塊在哪里？

毫無疑問是中國，港股恒生醫療保健指數全年漲幅達102.76%，被知名醫藥基金列為近一年最值得關注的現象之一。

港股市值排名前十的醫藥企業中，一批創新藥企在這一年走到了扭虧為盈的拐點，成為引領板塊上漲的新龍頭；傳統藥業巨頭轉型也漸成氣候，創新藥業務取代仿制藥，成為新的業務支柱。

從十年前中國啟動藥審改革，“創新藥”成為推動醫藥產業發展的主題，開始了“價值兌現”，現在中國醫藥龍頭的全新格局，初現端倪。

從恒瑞醫藥的百億募資到百濟神州的全面盈利，從翰森藥業的轉型成功到信達生物、科倫博泰的“出海2.0”探索，這些企業不僅重塑了中國醫藥投資市場新格局，也真正開始躋身全球創新藥研發前列，推動全球疾病治療手段的創新突破，乃至人類健康水平的提升。

No.1

恒瑞醫藥：超100億元募資創醫藥股紀錄

2025年，登陸A股市場20多年未再大額融資的恒瑞醫藥，赴港上市，以113.74億港元的募資額，成為港股IPO（首次公開募股）企業募資額前五的明星企業，也創下醫藥股單次募資規模新紀錄。

此時的恒瑞醫藥，已經擺脫了仿制藥龍頭的標簽，創新藥收入占比從2022年38.1%增至2024年46.3%，同期仿制藥收入占比從60.3%降至42%。即將成為一家真正的“創新藥公司”的光環，讓它在港股（H股）獲得了97倍的超額申購，也讓其成為僅有幾家H股股價高于A股的藥企之一。

恒瑞醫藥認為，赴港上市將成為公司出海戰略的關鍵一步。

超百億元募資額中，75%用于研發，15%用于海內外新產能建設，10%用作營運資金及其他用途。募資后，公司與跨國藥企葛蘭素史克（GSK）就PDE3/4抑制劑HRS-9821及11個早期項目達成潛在總額125億美元（含5億美元首付款）的合作。

No.2

百濟神州：全面扭虧為盈

2025年中報，百濟神州終于實現盈利。

沒有任何修飾詞，真正在各種會計準則下，全面扭虧為盈，利潤總額7.97億元，歸母凈利潤4.50億元。

這一年，百濟神州在美國市場收入同比增50.1%，達12.49億美元，首次超越中國市場成為最大單一市場。

百濟神州的明星單品澤布替尼，也在2025年三季度，取代跨國公司艾伯維的產品，成為全球銷售額最高的BTK抑制劑。另一款血液瘤治療用藥索托克拉，在2026年初獲批上市，百濟神州希望推動它與澤布替尼的聯合，成為新的一線治療方案。

中國創新藥企，真正走到了全球血液瘤臨床治療方案創新的第一線。

No.3

翰森藥業：造就一位中國女首富

不聲不響，翰森制藥已經成為傳統藥企向創新藥轉型的領軍企業。

2025年上半年,銷售收入74.34億元,其中創新藥與合作產品收入約61.45億元(+22.1%),占總收入比例提升至82.7%。

這一年，翰森制藥以最高超20億美元的交易額,將其正處于三期臨床的GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094海外獨占許可授予Regeneron，這是一款與全球最暢銷減肥藥替爾泊肽同一靶點的在研藥物。2023年以來，該公司授權出海交易已達四筆，總金額超過70億美元,交易對象主要是默沙東、葛蘭素史克等大型跨國藥企。

在傳統藥業龍頭中，翰森制藥的“出海”是最早顯現成績的。2025年6月,其核心產品阿美替尼獲批在英國上市。這家傳統藥業龍頭，正率先走進“出海2.0”時代。

低調的翰森藥業，成為港股最受關注的藥企之一，市值超過2000億元。公司創始人鐘慧娟憑借公司股權價值成為2025年胡潤百富榜中國女首富，個人財富達1400億元。鐘慧娟的丈夫孫飄揚，是恒瑞醫藥的實控人。

No.4

信達生物：成交額第一

2025年，信達生物新一代減肥藥物瑪仕度肽上市，成為港股創新藥板塊交易最活躍的標的，年成交額3344億元，位列恒生創新藥指數權重股第一。這是目前全球僅有的三款獲批用于減重治療的長效GLP-1藥物之一，另兩款均由跨國藥企研發。

這一年，被信達生物定義為“公司實現中長期目標的關鍵元年”。瑪仕度肽，以及降脂針托萊西單抗等非腫瘤藥物集中上市，讓它成為腫瘤和慢病“雙輪驅動”的一家綜合性藥企。

信達生物首席財務官由飛向《財經》表示，公司2027年實現200億元銷售額的目標不變，預計瑪仕度肽可能成為屆時最大的單品。

2025年，信達生物宣布，首次達成國際財務報告準則下的利潤轉正。這意味著，它將成為緊隨百濟神州之后，又一家依靠產品銷售實現盈利的中國創新藥企。

在這一年，信達生物也開啟了屬于自己的“出海2.0”，明星在研產品IBI363等藥物，以12億美元首付被授予武田制藥，合作總金額超100億元。更重要的是，此次合作并非將產品完全授予武田，而是雙方共同開發，信達全程參與。

全新的合作模式，讓出海授權不再是“賣青苗”，它將成為中國創新藥企全面學習全球臨床、申報和商業化運營的奠基之路。

No.5

中國生物制藥：并購之王

在BD（商務拓展）交易盛行的2025年，中國生物制藥是少有的因為“買”而受到追捧的中國藥企。

5億美元收購禮新醫藥，讓這家傳統藥業龍頭重新成為市場的焦點。中國生物制藥希望通過這次收購，加速公司在腫瘤創新領域的核心競爭力和國際影響力。

頗令人意外，禮新醫藥沒有選擇獨立IPO，而是通過并購成為中國生物制藥的子公司。禮新醫藥是一家專注腫瘤藥物研發的小型創新藥企。2023年、2024年，先后有兩款在研藥物的全球權益，被授予跨國藥企阿斯利康和默沙東，讓它成為中國ADC和雙抗藥物研發的明星企業。

通過“買買買”增強自身創新藥研發實力，是大藥企的常見做法。但近年，中國醫藥龍頭更傾向于“賣”而非“買”。中國生物制藥此舉，延續了其在新冠病毒流行期間投資科興生物的“大藥企”思路，也向投資者們表明，傳統龍頭進一步做大做強的決心。

No.6

康方生物：銷售業績創新高

康方生物2025年的股市表現跌宕起伏。

上半年，它是最受國際市場關注的中國創新藥企，明星藥物依沃西單抗，被認為有望取代2024年全球“藥王”K藥，成為最好的抗腫瘤藥物。

下半年，伴隨美國食品和藥品監督管理局（FDA）新規出臺，以及一批同類藥物被跨國藥企收購，明星光環似乎不再那么閃亮。

對康方生物自身而言，2025年是收獲的一年：上半年，公司銷售業績再創新高，達14.01億元，增長49.20%；下半年，明星藥物依沃西聯合化療的重要臨床試驗得出積極結果，并于歲末年初正式遞交了在美國上市的申請，這也是該藥首個海外上市申請。

最新信息顯示，美國FDA已受理依沃西上市申請。盡管FDA已經大幅提高了抗腫瘤藥物的審批門檻，它仍是全球最接近在美國上市的PD-1/VEGF雙抗，這意味著數百億美元的潛在市場。

No.7

石藥集團：“預告試BD”和“二代接班”

2025年的石藥集團新聞不斷。

上半年,石藥集團開啟了中國藥企的一輪“BD預告”熱潮。5月發布公告披露,公司正就包括EGFR-ADC在內的三項創新藥項目與多家國際藥企進行授權合作洽談,預計潛在交易總額約50億美元,其中一項已進入后期階段。消息發布當日，公司股價大漲超12%。

下半年，整體醫藥行情震蕩調整，12月，石藥集團旗下A股平臺新諾威正式遞交赴港IPO申請，新諾威在2023年通過收購石藥集團旗下創新藥子公司巨石生物，轉型為“石藥創新”，承擔著石藥集團創新藥資產整合的重任。

同期，石藥集團公告首席執行官更替，石藥集團創始人、董事會主席蔡東晨之子蔡晨接任，被解讀為“二代接班”的標志性一步。

2026年1月，石藥集團2025年預告的三項BD均已兌現。

No.8

科倫博泰生物：走向“BD2.0”

“輸液大王”科倫藥業孵化的創新藥企科倫博泰，是中國最早實現抗體偶聯藥物（ADC藥物）海外授權的企業。與跨國藥企默沙東的多項合作，讓它成為中國ADC領域公認的龍頭。

2022年起，科倫博泰與默沙東達成多筆交易。其中，SKB264（TROP2 ADC）授權交易金額高達93億美元，首付款1.01億美元，默沙東已啟動12項全球多中心三期臨床；SKB315因競爭激烈被退返，但仍為科倫博泰帶來3500萬美元首付款；七款臨床前ADC項目潛在價值超118億美元，為雙方合作注入長期動力；2025還獲得一項心血管在研藥物的授權。

作為ADC出海的領軍企業，科倫博泰在2025年末開始了“BD2.0”模式——不再是單方面授權，而是互換在研藥物權益。

科倫博泰將一款ADC藥物的大中華區以外權益，授予合作方Crescent；同時，它將獲得Crescent在研PD-1/VEGF雙抗在大中華地區的獨家權利。此外，科倫博泰還將從Crescent 獲得一筆 8000萬美元的首付款，并有資格獲得累計高達 12.5 億美元的里程碑付款，以及銷售分成。

在對“出海2.0”的探索中，每家創新藥企，都在尋找屬于自己的答案。

No.9

三生制藥：近百億首付BD，引爆創新藥行情

2025年，中國市場所有醫藥投資者，都要感謝三生制藥。

這一年5月，三生制藥宣布與跨國公司輝瑞達成大額BD交易，首付款近百億元創下歷史紀錄，從此點燃了整個醫藥板塊行情。

三生制藥同樣是老牌傳統龍頭。它是研發各類人工合成生物制劑起家的，包括重組人干擾素、重組人血小板生成素等，此后，研發產品涉及腎病、糖尿病、中藥等多個領域，其中最知名的，是防脫發產品“蔓迪”。

在創新藥轉型浪潮中，三生制藥子公司三生國健于2020年在科創板上市，這是一家專注抗體藥物研發的創新藥企業。2022年，該公司研發的抗腫瘤藥物PD-1被授權給一家美國公司；2025年被授權給輝瑞的PD-1/VEGF雙抗，由三生國健與另一關聯方沈陽三生共享權益。

2025年，中國一批老藥企向世界證明了：中國傳統藥業龍頭向創新藥轉型，已入正軌。

No.10

復星醫藥：海外獲批

2025年，復星醫藥自主研發的一款抗腫瘤PD-1藥物，獲歐盟批準用于治療廣泛期小細胞肺癌，成為首款被歐盟批準用于該適應癥的PD-1。公司半年報稱，該產品已累計在中國、英國、德國、新加坡、印度等30余個國家和地區獲批上市。

同時，其自主研發的曲妥珠單抗生物類似藥，也是首個同時在中國、美國、歐洲三地獲批的國產生物類似藥。

2025年12月，復星醫藥引進的治療血液瘤的一款CAR-T細胞治療藥物，被納入商保創新藥目錄。納入商保創新藥目錄，意味著有望優先納入各地惠民保范圍。在醫保之外 ，原本一針價格上百萬元的細胞治療藥物，通過全新的商保渠道可進一步打開市場，以價換量。

不僅復星醫藥，商保渠道將為那些開發出真正具有創新性藥物的中國藥企打開業績增長的新空間。

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