大食品行業(yè)的上市公司中，除了賣白酒和瓶裝水，可能最賺錢的當(dāng)屬賣榨菜了。

圖源：涪陵榨菜集團(tuán)號(hào)

作為榨菜龍頭，重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（下稱“涪陵榨菜”）的整體毛利率長期保持在50%以上，凈利率長期保持在33%以上……因此，涪陵榨菜也被譽(yù)為“榨菜茅”。不過，最近幾年，涪陵榨菜開始出現(xiàn)新的煩惱：產(chǎn)品提價(jià)策略行不通、第二增長曲線久久無法凸顯、并購擴(kuò)展屢屢受挫、市值較巔峰時(shí)跌去2/3……

當(dāng)然，最為嚴(yán)峻的是涪陵榨菜引以為傲的盈利能力，正在逐漸衰退。據(jù)涪陵榨菜最新披露的2025年業(yè)績快報(bào)（經(jīng)公司內(nèi)部審計(jì)部門審計(jì)， 未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)）顯示，報(bào)告期內(nèi)， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.32億元，較去年同期增加1.88%； 實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤7.68億元，較去年同期減少3.93%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.98億元，同比減少4.68%。

在這份增收不增利的“成績單”背后，是涪陵榨菜自2010年上市以來，首次出現(xiàn)凈利潤、扣非凈利潤連續(xù)三年下降的情況。

01

“基本盤”的進(jìn)與退

眾所周知，涪陵榨菜憑借榨菜品類的“一家獨(dú)大”而被熟知，但這也是一直制約著其品類拓展的最大阻礙。

過去，涪陵榨菜憑借頻頻漲價(jià)而讓業(yè)績一路長虹。2010年上市當(dāng)年，涪陵榨菜的整體營收不過5.45億元，但在2021年，其營收突破25億元，期間營收復(fù)合增長率高達(dá)14.07%?。

2022年進(jìn)一步微增至25.48億元。不過，此后涪陵榨菜營收連續(xù)兩年下滑，直至此次業(yè)績預(yù)告才略有回升，但仍比巔峰時(shí)少賣了1個(gè)多億。

回望涪陵榨菜上市20多年來，盡管一袋（70g）烏江榨菜從5毛錢/袋漲到了3.5元/袋，但其一直沒有放棄品類拓展的步伐。從最初的榨菜延伸品“榨菜醬油”，到現(xiàn)在的榨菜、下飯菜、泡菜、調(diào)味菜、榨菜醬以及各種做菜開胃菜等。

圖源：涪陵榨菜集團(tuán)號(hào)

但從結(jié)果來看，榨菜依舊是涪陵榨菜最大的收入來源。截至2025年上半年，榨菜品類依舊占到了涪陵榨菜總收入的85%以上。

而對(duì)于榨菜這個(gè)“基本盤”，涪陵榨菜也頗有“逆水行舟”的味道。

從渠道布局來看，涪陵榨菜除了傳統(tǒng)通路之外，先后開辟了餐飲渠道、線上渠道以及直營渠道等。不過，新開渠道越多、貢獻(xiàn)越大，營收的低增長態(tài)勢(shì)就從側(cè)面印證著它在傳統(tǒng)通路渠道的停滯不前。

以2025年上半年為例，其榨菜品類來自直銷渠道的營收增幅為2.8%，但來自經(jīng)銷渠道的收入近增長了0.32%。

從業(yè)績快報(bào)的營收增幅來看，涪陵榨菜下半年的營收表現(xiàn)要比上半年更好，但凈利潤表現(xiàn)卻更差。

畢竟，涪陵榨菜新開渠道中，毛利空間要明顯比傳統(tǒng)通路更低。比如餐飲渠道、量販零食、以及山姆會(huì)員商店和盒馬這類高勢(shì)能渠道。

此前，涪陵榨菜就透露過，其餐飲渠道收入過億。而在去年末的投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表中，涪陵榨菜董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人韋永生就表示：“公司于2023年明確提出專攻餐飲渠道，設(shè)立獨(dú)立銷售團(tuán)隊(duì)并篩選特定渠道經(jīng)銷商。自2024年起，公司逐步增加適配餐飲場(chǎng)景的產(chǎn)品研發(fā)與銷售，目前餐飲渠道增速已達(dá)20%，成為驅(qū)動(dòng)營收增長的重要引擎。”

眾所周知，餐飲渠道主要以量取勝。而量販零食、山姆會(huì)員商店、盒馬等渠道，雖然也是涪陵榨菜近兩年增長最亮眼的渠道，但這些終端的議價(jià)能力更強(qiáng)，這些渠道的占比越高，對(duì)于涪陵榨菜的凈利潤影響就會(huì)越大。

業(yè)績快報(bào)顯示，涪陵榨菜2025年全年銷售費(fèi)用同比增幅高達(dá)18.33%。但涪陵榨菜表示，一方面，公司2025年加快了新品推出節(jié)奏，新品推出投入宣傳費(fèi)用進(jìn)行推廣入市，增加了部分銷售費(fèi)用；另一方面，針對(duì)公司老品競(jìng)爭(zhēng)激烈地區(qū)，公司針對(duì)性投入銷售費(fèi)用進(jìn)行終端布局，具體以投入車身廣告、超市堆頭、貨架鋪貨等動(dòng)作開展了“定向爆破”任務(wù)，針對(duì)性制定了推廣規(guī)劃。

圖源：涪陵榨菜集團(tuán)號(hào)

由此可見，涪陵榨菜的銷售費(fèi)用大多還是投到了通路渠道，但收效可能仍不及新興渠道。對(duì)于涪陵榨菜而言，榨菜基本盤在新興渠道的滲透，雖然助理其止住了營收的下跌，但也攤薄了自身的利潤空間。

更為關(guān)鍵的是，關(guān)于涪陵榨菜榨菜品類“觸頂”的聲音從未斷絕，因此其各渠道之間勢(shì)必會(huì)有此消彼長的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，或許是涪陵榨菜在經(jīng)銷渠道遇到了阻礙，涪陵榨菜在2025年上半年就有186家經(jīng)銷商“出走”。對(duì)此，涪陵榨菜表示：“公司為整頓市場(chǎng)秩序，持續(xù)對(duì)布局不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化清理。”而在華南大區(qū)，涪陵榨菜的經(jīng)銷商在一年內(nèi)減少了58%，這也進(jìn)一步加劇了涪陵榨菜在通路渠道的衰退。

02

“動(dòng)作頻頻”背后的焦慮

近期，涪陵榨菜內(nèi)部也是變動(dòng)不斷，從投資并購被“截和”，到高層變動(dòng)，都在預(yù)示著“榨菜茅”正在深陷調(diào)整期。

事實(shí)上，并購對(duì)于上市公司的品類拓展戰(zhàn)略而言，無疑是最有效的舉措。

涪陵榨菜也是跨界并購的受益者，但那已是十年前的事了。當(dāng)年（2015年），涪陵榨菜以1.292億元拿下四川省惠通食業(yè)有限責(zé)任公司的100%的股權(quán)，正式進(jìn)軍泡菜行業(yè)。此后，泡菜也一直被視為涪陵榨菜的“第二曲線”，但時(shí)至今日，泡菜確實(shí)成了涪陵榨菜的第二大品類，但占比依舊不足10%。

此后，涪陵榨菜的并購之路滿是“遺憾”。

2018年，涪陵榨菜擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買四川恒星食品有限公司及四川味之濃食品有限公司100%股權(quán)。四川恒星股權(quán)作價(jià)約為19360萬元，四川味之濃股權(quán)作價(jià)約為4290萬元。但因標(biāo)的企業(yè)在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式上，無法與其關(guān)聯(lián)單位所有股東達(dá)成一致，導(dǎo)致并購后無法解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，收購終止。

去年4月，涪陵榨菜再度發(fā)起并購。擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購四川味滋美食品科技有限公司（下稱“味滋美”）51%股權(quán)，正式進(jìn)軍復(fù)合調(diào)味料與預(yù)制菜領(lǐng)域。但后來，該項(xiàng)并購事宜也因“核心商業(yè)條款未達(dá)成一致”而告吹。

但在2月11日，廚邦醬油母公司中炬高新與味滋美高調(diào)舉行戰(zhàn)略投資簽約儀式，擬收購味滋美55%的股權(quán)。換而言之，涪陵榨菜沒談成的并購，被中炬高新談成了。

2月24日，涪陵榨菜還在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問時(shí)表示：“并購的成敗受市場(chǎng)波動(dòng)、雙方契合度、交易時(shí)機(jī)和政策窗口等多重因素影響，并購中的前期盡調(diào)工作為雙方后續(xù)決策所不可忽略的重要部分。”

顯然，從恒星、味之濃到味滋美，涪陵榨菜一心想通過并購來實(shí)現(xiàn)品類拓展，但都未能如愿。

圖源：涪陵榨菜集團(tuán)號(hào)

值得一提的是，最近兩年，涪陵榨菜的管理層正處于“新老交替”的關(guān)鍵期。

2023年末，高翔正式接替涪陵榨菜大功臣周全斌出任公司董事長，這也掀開了涪陵榨菜進(jìn)入新一代管理層的序幕。而在這一年，涪陵榨菜原副總經(jīng)理陳林也辭職了。

而在最近一年，涪陵榨菜的高層變動(dòng)更加頻繁。2025年9月26日，公司董事、總經(jīng)理趙平請(qǐng)辭，后改交由董事長高翔兼任總經(jīng)理；2026年1月5日，公司常務(wù)副總經(jīng)理代富榮請(qǐng)辭；2026年2月14日，涪陵榨菜宣布由夏強(qiáng)偉出任公司總經(jīng)理，公司董事長、總經(jīng)理高翔不再擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)；調(diào)整后，高翔將繼續(xù)擔(dān)任公司黨委書記、董事長職務(wù)，夏強(qiáng)偉擔(dān)任公司黨委副書記、總經(jīng)理職務(wù)……

值得一提的是，和董事長高翔一樣，新任總經(jīng)理夏強(qiáng)偉依舊出自體系內(nèi)，在涪陵榨菜之前，并無企業(yè)操盤經(jīng)驗(yàn)。也有投資者直言：“公司董事長及總經(jīng)理的資歷，在到公司任職前均為地方公務(wù)員，未有企業(yè)任職經(jīng)歷，這些資歷無論是行業(yè)還是職業(yè)均不屬于內(nèi)行，請(qǐng)問公司高管的任命是如何產(chǎn)生的？企業(yè)與政府的管理有所不同，任命兩位外行如何能保證企業(yè)尤其是銷售運(yùn)營及生產(chǎn)方面的順利運(yùn)行？”

對(duì)此，涪陵榨菜并未做出正面回應(yīng)，只是表示“公司嚴(yán)格按照《公司法》和《公司章程》進(jìn)行董事、高管的聘任，公司管理團(tuán)隊(duì)將勤勉盡責(zé)地引領(lǐng)公司發(fā)展”。

所以，在涪陵榨菜業(yè)績未徹底扭轉(zhuǎn)之前，涪陵榨菜當(dāng)前的管理層還是承擔(dān)著巨大的壓力的，既有對(duì)管理能力的質(zhì)疑，更有對(duì)業(yè)務(wù)能力的質(zhì)疑。

而除了業(yè)績之外，涪陵榨菜的市值也從巔峰時(shí)（2021年）的418.83億跌至現(xiàn)在（截至3月2日收盤）的152.2億……所以，無論并購也好，管理層調(diào)整也罷，都是涪陵榨菜對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L的不斷嘗試與探索。

這些探索，也是目前涪陵榨菜這批以80后為主的管理層最有效的方式。

THE END

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