大食品行業的上市公司中，除了賣白酒和瓶裝水，可能最賺錢的當屬賣榨菜了。

圖源：涪陵榨菜集團號

作為榨菜龍頭，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（下稱“涪陵榨菜”）的整體毛利率長期保持在50%以上，凈利率長期保持在33%以上……因此，涪陵榨菜也被譽為“榨菜茅”。不過，最近幾年，涪陵榨菜開始出現新的煩惱：產品提價策略行不通、第二增長曲線久久無法凸顯、并購擴展屢屢受挫、市值較巔峰時跌去2/3……

當然，最為嚴峻的是涪陵榨菜引以為傲的盈利能力，正在逐漸衰退。據涪陵榨菜最新披露的2025年業績快報（經公司內部審計部門審計， 未經會計師事務所審計）顯示，報告期內， 公司實現營業總收入24.32億元，較去年同期增加1.88%； 實現歸屬凈利潤7.68億元，較去年同期減少3.93%；實現扣非凈利潤6.98億元，同比減少4.68%。

在這份增收不增利的“成績單”背后，是涪陵榨菜自2010年上市以來，首次出現凈利潤、扣非凈利潤連續三年下降的情況。

01

“基本盤”的進與退

眾所周知，涪陵榨菜憑借榨菜品類的“一家獨大”而被熟知，但這也是一直制約著其品類拓展的最大阻礙。

過去，涪陵榨菜憑借頻頻漲價而讓業績一路長虹。2010年上市當年，涪陵榨菜的整體營收不過5.45億元，但在2021年，其營收突破25億元，期間營收復合增長率高達14.07%?。

2022年進一步微增至25.48億元。不過，此后涪陵榨菜營收連續兩年下滑，直至此次業績預告才略有回升，但仍比巔峰時少賣了1個多億。

回望涪陵榨菜上市20多年來，盡管一袋（70g）烏江榨菜從5毛錢/袋漲到了3.5元/袋，但其一直沒有放棄品類拓展的步伐。從最初的榨菜延伸品“榨菜醬油”，到現在的榨菜、下飯菜、泡菜、調味菜、榨菜醬以及各種做菜開胃菜等。

圖源：涪陵榨菜集團號

但從結果來看，榨菜依舊是涪陵榨菜最大的收入來源。截至2025年上半年，榨菜品類依舊占到了涪陵榨菜總收入的85%以上。

而對于榨菜這個“基本盤”，涪陵榨菜也頗有“逆水行舟”的味道。

從渠道布局來看，涪陵榨菜除了傳統通路之外，先后開辟了餐飲渠道、線上渠道以及直營渠道等。不過，新開渠道越多、貢獻越大，營收的低增長態勢就從側面印證著它在傳統通路渠道的停滯不前。

以2025年上半年為例，其榨菜品類來自直銷渠道的營收增幅為2.8%，但來自經銷渠道的收入近增長了0.32%。

從業績快報的營收增幅來看，涪陵榨菜下半年的營收表現要比上半年更好，但凈利潤表現卻更差。

畢竟，涪陵榨菜新開渠道中，毛利空間要明顯比傳統通路更低。比如餐飲渠道、量販零食、以及山姆會員商店和盒馬這類高勢能渠道。

此前，涪陵榨菜就透露過，其餐飲渠道收入過億。而在去年末的投資者活動關系記錄表中，涪陵榨菜董事、董事會秘書、副總經理兼財務負責人韋永生就表示：“公司于2023年明確提出專攻餐飲渠道，設立獨立銷售團隊并篩選特定渠道經銷商。自2024年起，公司逐步增加適配餐飲場景的產品研發與銷售，目前餐飲渠道增速已達20%，成為驅動營收增長的重要引擎。”

眾所周知，餐飲渠道主要以量取勝。而量販零食、山姆會員商店、盒馬等渠道，雖然也是涪陵榨菜近兩年增長最亮眼的渠道，但這些終端的議價能力更強，這些渠道的占比越高，對于涪陵榨菜的凈利潤影響就會越大。

業績快報顯示，涪陵榨菜2025年全年銷售費用同比增幅高達18.33%。但涪陵榨菜表示，一方面，公司2025年加快了新品推出節奏，新品推出投入宣傳費用進行推廣入市，增加了部分銷售費用；另一方面，針對公司老品競爭激烈地區，公司針對性投入銷售費用進行終端布局，具體以投入車身廣告、超市堆頭、貨架鋪貨等動作開展了“定向爆破”任務，針對性制定了推廣規劃。

圖源：涪陵榨菜集團號

由此可見，涪陵榨菜的銷售費用大多還是投到了通路渠道，但收效可能仍不及新興渠道。對于涪陵榨菜而言，榨菜基本盤在新興渠道的滲透，雖然助理其止住了營收的下跌，但也攤薄了自身的利潤空間。

更為關鍵的是，關于涪陵榨菜榨菜品類“觸頂”的聲音從未斷絕，因此其各渠道之間勢必會有此消彼長的競爭關系，或許是涪陵榨菜在經銷渠道遇到了阻礙，涪陵榨菜在2025年上半年就有186家經銷商“出走”。對此，涪陵榨菜表示：“公司為整頓市場秩序，持續對布局不合理、渠道沖突的經銷商進行優化清理。”而在華南大區，涪陵榨菜的經銷商在一年內減少了58%，這也進一步加劇了涪陵榨菜在通路渠道的衰退。

02

“動作頻頻”背后的焦慮

近期，涪陵榨菜內部也是變動不斷，從投資并購被“截和”，到高層變動，都在預示著“榨菜茅”正在深陷調整期。

事實上，并購對于上市公司的品類拓展戰略而言，無疑是最有效的舉措。

涪陵榨菜也是跨界并購的受益者，但那已是十年前的事了。當年（2015年），涪陵榨菜以1.292億元拿下四川省惠通食業有限責任公司的100%的股權，正式進軍泡菜行業。此后，泡菜也一直被視為涪陵榨菜的“第二曲線”，但時至今日，泡菜確實成了涪陵榨菜的第二大品類，但占比依舊不足10%。

此后，涪陵榨菜的并購之路滿是“遺憾”。

2018年，涪陵榨菜擬發行股份及支付現金購買四川恒星食品有限公司及四川味之濃食品有限公司100%股權。四川恒星股權作價約為19360萬元，四川味之濃股權作價約為4290萬元。但因標的企業在解決同業競爭的方式上，無法與其關聯單位所有股東達成一致，導致并購后無法解決同業競爭問題，收購終止。

去年4月，涪陵榨菜再度發起并購。擬以發行股份及支付現金方式收購四川味滋美食品科技有限公司（下稱“味滋美”）51%股權，正式進軍復合調味料與預制菜領域。但后來，該項并購事宜也因“核心商業條款未達成一致”而告吹。

但在2月11日，廚邦醬油母公司中炬高新與味滋美高調舉行戰略投資簽約儀式，擬收購味滋美55%的股權。換而言之，涪陵榨菜沒談成的并購，被中炬高新談成了。

2月24日，涪陵榨菜還在互動平臺回答投資者提問時表示：“并購的成敗受市場波動、雙方契合度、交易時機和政策窗口等多重因素影響，并購中的前期盡調工作為雙方后續決策所不可忽略的重要部分。”

顯然，從恒星、味之濃到味滋美，涪陵榨菜一心想通過并購來實現品類拓展，但都未能如愿。

圖源：涪陵榨菜集團號

值得一提的是，最近兩年，涪陵榨菜的管理層正處于“新老交替”的關鍵期。

2023年末，高翔正式接替涪陵榨菜大功臣周全斌出任公司董事長，這也掀開了涪陵榨菜進入新一代管理層的序幕。而在這一年，涪陵榨菜原副總經理陳林也辭職了。

而在最近一年，涪陵榨菜的高層變動更加頻繁。2025年9月26日，公司董事、總經理趙平請辭，后改交由董事長高翔兼任總經理；2026年1月5日，公司常務副總經理代富榮請辭；2026年2月14日，涪陵榨菜宣布由夏強偉出任公司總經理，公司董事長、總經理高翔不再擔任總經理職務；調整后，高翔將繼續擔任公司黨委書記、董事長職務，夏強偉擔任公司黨委副書記、總經理職務……

值得一提的是，和董事長高翔一樣，新任總經理夏強偉依舊出自體系內，在涪陵榨菜之前，并無企業操盤經驗。也有投資者直言：“公司董事長及總經理的資歷，在到公司任職前均為地方公務員，未有企業任職經歷，這些資歷無論是行業還是職業均不屬于內行，請問公司高管的任命是如何產生的？企業與政府的管理有所不同，任命兩位外行如何能保證企業尤其是銷售運營及生產方面的順利運行？”

對此，涪陵榨菜并未做出正面回應，只是表示“公司嚴格按照《公司法》和《公司章程》進行董事、高管的聘任，公司管理團隊將勤勉盡責地引領公司發展”。

所以，在涪陵榨菜業績未徹底扭轉之前，涪陵榨菜當前的管理層還是承擔著巨大的壓力的，既有對管理能力的質疑，更有對業務能力的質疑。

而除了業績之外，涪陵榨菜的市值也從巔峰時（2021年）的418.83億跌至現在（截至3月2日收盤）的152.2億……所以，無論并購也好，管理層調整也罷，都是涪陵榨菜對于業績增長的不斷嘗試與探索。

這些探索，也是目前涪陵榨菜這批以80后為主的管理層最有效的方式。

THE END

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