今天來(lái)聊聊蔚來(lái)。

3月10日，蔚來(lái)公布25年四季度及全年財(cái)報(bào)成績(jī)單。

這份財(cái)報(bào)可以說(shuō)是蔚來(lái)近幾年最受關(guān)注的一份業(yè)績(jī)單，畢竟在持續(xù)虧損的行業(yè)質(zhì)疑聲中，蔚來(lái)終于在25年四季度實(shí)現(xiàn)了盈利。

這不僅是企業(yè)自身的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也牽動(dòng)著整個(gè)高端新能源賽道的走勢(shì)。

話不多說(shuō)，我們拋開(kāi)冗余鋪墊直接進(jìn)入正題。

依然是深度長(zhǎng)文，點(diǎn)贊再看，養(yǎng)成習(xí)慣。

接下來(lái)，enjoy。

01終迎盈利

首先要說(shuō)的還是盈利。

對(duì)于常年深陷虧損泥潭的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，2025年四季度實(shí)現(xiàn)盈利，無(wú)疑是一次提振整個(gè)品牌士氣的關(guān)鍵勝利。

而這份盈利的到來(lái)，本質(zhì)上就是蔚來(lái)全方位降本增效的集中成果體現(xiàn)。

先說(shuō)增效，25年四季度蔚來(lái)賣(mài)了124807臺(tái)車(chē)，創(chuàng)下歷史新高。

規(guī)模上來(lái)之后，供應(yīng)鏈議價(jià)能力、整體成本控制能力同步提升，規(guī)模效應(yīng)徹底顯現(xiàn)。

比銷(xiāo)量總量更關(guān)鍵的是，高毛利車(chē)型ES8實(shí)現(xiàn)規(guī)模上量，直接拉高了品牌整體毛利水平和自身造血能力，這也是蔚來(lái)毛利大幅提升的核心關(guān)鍵。

從具體毛利數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)25年四季度車(chē)輛毛利達(dá)到18.1%，對(duì)比2024年第四季度的13.1%、2025年第三季度的14.7%。

整體毛利率17.5%，同樣遠(yuǎn)高于2024年四季度的11.7%、2025年三季度的13.9%，盈利基本面持續(xù)向好。

再看整體營(yíng)收與毛利潤(rùn)，25年四季度蔚來(lái)總收入為人民幣346.502億元（折合49.549億美元），毛利潤(rùn)高達(dá)60.741億元（折合8.686億美元），營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)空間的雙提升，為最終實(shí)現(xiàn)單季盈利打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

除了前端銷(xiāo)量增效，蔚來(lái)在后端降本上也下了硬功夫，通過(guò)內(nèi)部管理變革大幅壓縮運(yùn)營(yíng)開(kāi)支，核心推進(jìn)CBU機(jī)制，落地成本端Cost Mining、百萬(wàn)倍思維，同時(shí)完善整個(gè)目標(biāo)評(píng)估激勵(lì)體系，把成本控制落到實(shí)處，最終體現(xiàn)在費(fèi)用數(shù)據(jù)上的變化十分直觀。

銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用方面，2025年第四季度該項(xiàng)支出為35.374億元（5.058億美元），較2024年第四季度大幅下降27.5%，較2025年第三季度也下降15.5%。

研發(fā)支出方面，蔚來(lái)也告別了此前單季度30億+的常態(tài)投入，25年第四季度研發(fā)支出20.26億元（2.897億美元），較2024年第四季度下降44.3%，較2025年第三季度下降15.3%，。

需要說(shuō)明的是，蔚來(lái)并不會(huì)無(wú)限制壓縮研發(fā)開(kāi)支，2026年計(jì)劃將季度研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定控制在20億元左右的水平，平衡研發(fā)投入與成本控制。

在降本、增效雙管齊下的核心策略下，蔚來(lái)2025年第四季度終于實(shí)現(xiàn)盈利，單季度凈利潤(rùn)2.827億元（4040萬(wàn)美元），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.073億元（1.154億美元）

單季盈利值得肯定，但狂歡之后必須回歸現(xiàn)實(shí)。

2026年新能源汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入殘酷的淘汰賽階段，企業(yè)的現(xiàn)金流儲(chǔ)備、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，遠(yuǎn)比單季度盈利更關(guān)乎生死。

截至2025年12月31日，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款合計(jì)為人民幣459億元（66億美元），賬面資金儲(chǔ)備看似充裕，但結(jié)合全年虧損情況來(lái)看，壓力依舊存在。

2025年蔚來(lái)全年凈虧損149.426億元（21.368億美元），雖說(shuō)相比2024年凈虧損224.017億元已經(jīng)大幅收窄，減虧效果明顯，但百億級(jí)別的全年虧損，依舊算不上樂(lè)觀。

針對(duì)市場(chǎng)最關(guān)心的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與流動(dòng)性問(wèn)題，蔚來(lái)官方也給出了明確回應(yīng)：基于對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性的評(píng)估，結(jié)合業(yè)務(wù)計(jì)劃（現(xiàn)有及新車(chē)型銷(xiāo)售帶來(lái)的收入增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、營(yíng)運(yùn)資本管理、銀行信貸及其他融資渠道能力），即便考慮業(yè)務(wù)計(jì)劃執(zhí)行的不確定性，蔚來(lái)現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源，包括現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、信貸及其他融資資金，足以支持未來(lái)十二個(gè)月的正常業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

02明牌作戰(zhàn)

單季盈利只是起點(diǎn)，蔚來(lái)已經(jīng)為2026年立下了四大硬核目標(biāo)：

全年實(shí)現(xiàn)整體盈利；

整體毛利提升至20%，進(jìn)一步強(qiáng)化盈利質(zhì)量；

上半年實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)5萬(wàn)的核心銷(xiāo)量目標(biāo)；

全年實(shí)現(xiàn)40-50%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

時(shí)間緊任務(wù)重。想要完成全年目標(biāo)，核心策略依舊是開(kāi)源+節(jié)流。

先說(shuō)開(kāi)源。

前端賣(mài)車(chē)增收依舊是核心，蔚來(lái)2026年將推出3款全新車(chē)型，完善產(chǎn)品矩陣，搶占高端大車(chē)市場(chǎng)份額。

具體車(chē)型布局為：蔚來(lái)ES9、樂(lè)道L80計(jì)劃2026年二季度推出，蔚來(lái)ES7計(jì)劃三季度推出。

屆時(shí)蔚來(lái)將擁有五款大/中大型SUV，全面布局高端大型SUV市場(chǎng)，成為全年銷(xiāo)量增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

蔚來(lái)之所以押注大SUV賽道，也是貼合行業(yè)市場(chǎng)趨勢(shì)：2026年中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)預(yù)計(jì)小幅下降，但新能源車(chē)滲透率持續(xù)提升，純電車(chē)型增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2025年純電車(chē)型新車(chē)銷(xiāo)量占比從26%提升至33%；30萬(wàn)以上高端市場(chǎng)純電滲透率2025年Q4達(dá)27%，較2024年Q4的14%直接翻倍，2025年該區(qū)間純電車(chē)型同比增長(zhǎng)58%。

尤其是純電大三排、大五座SUV市場(chǎng)迎來(lái)黃金發(fā)展期，2025年9月以來(lái)該品類(lèi)銷(xiāo)量連續(xù)5個(gè)月領(lǐng)跑所有能源形式，下半年同比增超350%，反觀增程車(chē)型同比下滑6%，蔚來(lái)的產(chǎn)品節(jié)奏剛好和行業(yè)趨勢(shì)高度匹配。

但風(fēng)險(xiǎn)也同步存在，高端大SUV賽道已經(jīng)成為兵家必爭(zhēng)之地，小鵬、小米、極氪、智己等眾多車(chē)企，2026年均會(huì)在該賽道推出重磅產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)烈度和銷(xiāo)售難度會(huì)成倍提升。

即便如此，李斌依舊對(duì)實(shí)現(xiàn)40-50%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)、完成年度盈利目標(biāo)充滿信心。

針對(duì)原材料漲價(jià)壓力，蔚來(lái)也給出應(yīng)對(duì)方案：2026年碳酸鋰、芯片、銅等大宗材料漲價(jià)影響在一季度剛顯現(xiàn)，整體可控制在合理范圍，后續(xù)將與供應(yīng)鏈合作提升效率，抵消成本對(duì)毛利的影響；疊加五款大型SUV在售，大車(chē)高毛利屬性會(huì)讓品牌抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，有信心穩(wěn)住整車(chē)毛利率。

改款車(chē)型方面，25款5566已經(jīng)進(jìn)入清庫(kù)階段，新款ET5/ET5T/ES6/EC6蓄勢(shì)待發(fā)，均為小改款，沿用2.5平臺(tái)，3.0平臺(tái)版本要等到2027年才會(huì)發(fā)布。

說(shuō)實(shí)話這個(gè)安排挺可惜的，但結(jié)合蔚來(lái)當(dāng)下的資金處境也能理解，畢竟手頭資金緊張，恨不得一分錢(qián)掰成八瓣花，只能把資金優(yōu)先投向核心盈利車(chē)型。

但是我還是想說(shuō)，ET5/ET5T/EC6放明年可以，但是ES6應(yīng)該在今年切換到3代平臺(tái)，因?yàn)榇_實(shí)銷(xiāo)量不錯(cuò)。

此外，樂(lè)道L60迎來(lái)小改款，樂(lè)道L90推出激光雷達(dá)版本，蔚來(lái)整體產(chǎn)品攻勢(shì)將從2026年二季度全面展開(kāi)。

緊接著二季度，蔚來(lái)就要直面月交付破5萬(wàn)的大考，可謂一關(guān)連著一關(guān)。

除了傳統(tǒng)賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)，蔚來(lái)還開(kāi)辟了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)——芯片外供。

2月26日，蔚來(lái)芯片子公司安徽神璣技術(shù)有限公司完成首輪股權(quán)融資，融資金額超22億元，投后估值近百億。

目前該子公司正在研發(fā)下一代高端芯片，同時(shí)布局面向大眾客戶的中端芯片，拓展自動(dòng)駕駛、具身智能領(lǐng)域市場(chǎng)，已有多家外部車(chē)企表達(dá)合作興趣，外部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)初步突破。

其中第二顆芯片采用車(chē)規(guī)5nm工藝，性價(jià)比突出，性能相當(dāng)于三顆Orin X芯片，成本較初代9031芯片大幅降低，已流片成功進(jìn)入量產(chǎn)階段，這款芯片應(yīng)用范圍很廣，覆蓋自動(dòng)駕駛、具身智能多場(chǎng)景。

期待后續(xù)能有更多進(jìn)展公布吧。

節(jié)流方面，蔚來(lái)會(huì)繼續(xù)深化組織變革，完善以用戶價(jià)值創(chuàng)造為核心的基本經(jīng)營(yíng)單元機(jī)制，打造更高效的全員經(jīng)營(yíng)體系，強(qiáng)化成本控制和 ROI 意識(shí)。

至于銷(xiāo)售及管理費(fèi)用，雖然隨銷(xiāo)量增長(zhǎng)絕對(duì)額有所增加，但目標(biāo)控制在銷(xiāo)售收入的 10% 以內(nèi)。

研發(fā)費(fèi)用方面，將繼續(xù)圍繞智能電動(dòng)汽車(chē)全棧核心技術(shù)做堅(jiān)決持續(xù)的投入，確保產(chǎn)品與技術(shù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，研發(fā)投入季度維持 20-25 億元，全年與 2025 年持平，同時(shí)基于 ROI 機(jī)制動(dòng)態(tài)調(diào)整研發(fā)節(jié)奏和投入，提升研發(fā)效率，避免無(wú)效投入。

此外，蔚來(lái)仍將堅(jiān)決投入充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)以每年約 1000 座的速度布局換電站，持續(xù)提升充換電網(wǎng)絡(luò)的能源商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。

值得一說(shuō)的是，二季度開(kāi)始第五代換電站就會(huì)開(kāi)始規(guī)模化部署，到時(shí)候蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)三大品牌就都能換電。

說(shuō)到換電，一個(gè)很大的槽點(diǎn)是：明明已經(jīng)換電體系打通，結(jié)果三個(gè)品牌電池規(guī)模還都不一樣。

始皇帝都知道統(tǒng)一六國(guó)后把貨幣都統(tǒng)一，結(jié)果蔚來(lái)三大品牌搞出多種電池規(guī)格，美其名曰品牌和定位區(qū)隔。

按照這個(gè)邏輯較真，三大品牌是不是應(yīng)該建各自專屬換電站？（其實(shí)早期螢火蟲(chóng)是要單獨(dú)建站，但是被吐槽到推翻這個(gè)方案）

從供應(yīng)鏈角度來(lái)說(shuō)，多電池規(guī)格體系只會(huì)大幅增加研發(fā)、生產(chǎn)、庫(kù)存、運(yùn)維的全鏈條成本，尤其是蔚來(lái)當(dāng)下資金并不寬裕，這種內(nèi)耗式的設(shè)計(jì)完全沒(méi)必要。

真心建議蔚來(lái)優(yōu)先梳理供應(yīng)鏈管理工作，你會(huì)發(fā)現(xiàn)能省出很多錢(qián)，比裁員好用的多。

渠道方面，蔚來(lái)目前開(kāi)設(shè) 171 家蔚來(lái)中心、395 家蔚來(lái)空間，樂(lè)道門(mén)店數(shù)量達(dá) 420 家；服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面，已開(kāi)設(shè) 406 家服務(wù)中心和 75 家交付中心。

26年蔚來(lái)將進(jìn)一步加強(qiáng)銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化升級(jí)，確保體系具備更強(qiáng)韌性，應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

03 2026年才是真正大考

這里也多說(shuō)一嘴和一季度業(yè)績(jī)相關(guān)的內(nèi)容。

蔚來(lái)預(yù)計(jì)一季度車(chē)輛交付量在80000至83000輛之間，結(jié)合1月交付27182臺(tái)、2月交付20797臺(tái)的數(shù)據(jù)推算，3月交付量需達(dá)到3.2萬(wàn)-3.5萬(wàn)臺(tái)，整體銷(xiāo)量表現(xiàn)尚可。

即便一季度受季節(jié)性、政策因素影響，但ES8存量訂單充足，春節(jié)后訂單恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，高毛利車(chē)型的占比優(yōu)勢(shì)將支撐整體毛利率，預(yù)計(jì)2026年一季度整車(chē)毛利率保持2025年四季度水平，維持在17%-18%區(qū)間。

長(zhǎng)期毛利目標(biāo)方面，三大品牌也有明確規(guī)劃：蔚來(lái)品牌20%-25%，樂(lè)道品牌15%以上，螢火蟲(chóng)品牌10%以上，2026年將朝著該目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。

縱觀蔚來(lái)2025年全年及四季度財(cái)報(bào)，單季盈利確實(shí)是蔚來(lái)轉(zhuǎn)型路上的里程碑式突破，靠降本增效走出虧損泥潭，也讓市場(chǎng)看到了蔚來(lái)更多可能性。

但必須清醒的是，2025年四季度盈利只是階段性勝利，絕非終局。

蔚來(lái)依舊面臨多重核心壓力：一是全年百億虧損尚未扭轉(zhuǎn)；二是高端大SUV賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化，新品能否如期上量、月銷(xiāo)5萬(wàn)能否兌現(xiàn)；三是內(nèi)部協(xié)同問(wèn)題亟待解決，比如上面提到的多電池規(guī)格的成本內(nèi)耗與當(dāng)下降本增效的核心思路相悖；四是原材料漲價(jià)、行業(yè)內(nèi)卷加劇，毛利維穩(wěn)難度持續(xù)上升。

2026年的新能源賽道，沒(méi)有任何車(chē)企能輕松過(guò)關(guān)，蔚來(lái)已經(jīng)選擇明牌作戰(zhàn)，從「單一追銷(xiāo)量」轉(zhuǎn)向「有質(zhì)量的增長(zhǎng)」，平衡銷(xiāo)量、毛利與經(jīng)營(yíng)結(jié)果，專屬車(chē)型戰(zhàn)隊(duì)的機(jī)制也已初步見(jiàn)效。

接下來(lái)的核心看點(diǎn)很清晰：能否守住單季盈利成果實(shí)現(xiàn)全年轉(zhuǎn)正、月銷(xiāo)5萬(wàn)的關(guān)卡能否順利突破、銷(xiāo)量能否做到40%以上的增長(zhǎng)，這三大問(wèn)題，將直接決定蔚來(lái)在本輪行業(yè)淘汰賽中的最終站位。

對(duì)蔚來(lái)而言，關(guān)關(guān)難過(guò)關(guān)關(guān)過(guò)，2025年闖過(guò)了盈利關(guān)，2026年才是檢驗(yàn)真實(shí)實(shí)力的生死年，且看這家堅(jiān)持換電路線的高端品牌，能否頂住壓力，真正實(shí)現(xiàn)從「活下去」到「活得好」的蛻變。

完。