2025年，中國造紙行業在“總量增長、盈利分化”的格局中迎來了關鍵轉折點。3月10日，多家造紙企業集中披露年度業績，業績表現呈現出鮮明的“冰火兩重天”態勢。其中，港股上市的理文造紙（02314.HK）憑借戰略布局實現凈利潤大幅增長，而A股市場的岳陽林紙（600963）與冠豪高新（600433）則因市場競爭加劇、資產減值等多重因素，雙雙陷入虧損。

理文造紙：盈利能力穩步提升，純利增長超四成

理文造紙公布的業績顯示，截至2025年12月31日止年度，公司實現收入266.42億港元，同比增長2.49%；年度純利達19.41億港元，同比大幅增長42.98%。公司擬派發末期股息每股9.3港仙。

業績增長原因深度解析

理文造紙能夠在行業整體利潤承壓的背景下實現逆勢增長，主要得益于以下戰略布局：

1. 漿紙一體化戰略有效對沖原材料波動風險

2025年，紙漿價格呈現前低后高、波動調整的態勢。理文造紙充分發揮漿紙一體化的垂直整合優勢，透過靈活調配內部紙漿產能與外部采購，有效緩解了原材料價格大幅波動帶來的成本壓力。這一布局使公司在行業普遍面臨成本擠壓時，仍能保持邊際利潤的穩步上升。

2. 海外生產基地分散風險，拓展新興市場

面對地緣政治與貿易政策的不確定性，理文造紙設于越南及馬來西亞的海外生產基地發揮了重要作用。這些基地不僅服務于當地及周邊市場，更成為集團拓展包括東南亞地區在內的“一帶一路”沿線及歐洲等新興出口市場的橋頭堡，實現了市場的多元化與風險的分散化。

3. 智能化改造與成本控制成效顯著

集團持續優化國內生產基地的產能布局與能源結構，進一步降低綜合生產成本。年內，集團積極推進多項生產線技術改造與效率調試項目，提升了整體效率，為產能的全面釋放與效率提升奠定了堅實基礎。同時，財務成本下降至2.15億港元，主要由于銀行借貸金額及利率的下降。

4. 包裝紙主業受益于政策紅利

作為集團的核心業務，包裝紙業務顯著受益于國家對塑料污染治理政策的持續推進以及電商物流的穩健發展。國內“以舊換新”等促消費政策深入實施，有效拉動了包裝與消費用紙需求，亦支持了整體紙品價格上升。

岳陽林紙：由盈轉虧，凈虧損2.35億元

與理文造紙形成鮮明對比，岳陽林紙2025年業績由盈轉虧。公司全年實現營業收入86.65億元，同比增長6.78%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.35億元，基本每股收益-0.13元。

第四季度巨虧近4億，虧損原因深度解析

深入分析其財務數據發現，公司全年虧損主要集中在第四季度。財報顯示，2025年第四季度，公司歸母凈利潤虧損高達 3.97億元，扣非歸母凈利潤虧損4.19億元。綜合年報及相關信息披露，岳陽林紙虧損的主要原因如下：

1. 文化紙行業產能集中投放，價格戰加劇

近年來國內文化紙產能投放較為集中，2025年產能保持增勢，主要為規模紙企產能擴張，市場競爭進一步加劇。文化紙價格近年來持續走低，2025年為近5年最低。報告期內，受紙產品市場競爭激烈的影響，銷售價格較上年同期下降，紙產品毛利率下降。國家統計局數據顯示，2025年全國規模以上造紙和紙制品業利潤總額同比下降13.6%，超過6成的上市造紙企業均呈現業績下行的趨勢。

2. 子公司誠通凱勝嚴重拖累業績

子公司誠通凱勝所屬的園林生態行業市場依然低迷，該公司存量項目合同資產逐步進入結算期，利潤較上年同期下降。報告期內，誠通凱勝實現主營業務收入1.41億元，主營業務成本1.89億元，主營業務利潤 -5338.89萬元，主營業務收入同比下降70.17%，凈利潤下降4158.58%。面對嚴峻的經營形勢，公司采取主動收縮措施。

3. 巨額商譽減值及資產減值損失

基于園林生態行業及誠通凱勝經營情況，經減值測試，公司對商譽計提減值。年報顯示，造成虧損的主要原因是商譽減值 -3.48億元和合同資產減值損失 -0.51億元。如除去以上非經營性虧損，岳陽林紙的2025年經營利潤約為1.65億元，與2024年基本持平。

4. 財務費用大幅上升

報告期內，公司財務費用同比上升29.08%。主要原因是上年同期公司45萬噸項目處于在建過程中，項目專項借款利息予以資本化；本報告期該項目已經轉固，項目借款不滿足資本化條件，公司利息支出較同期增加。

值得關注的積極因素：駿泰科技與碳匯業務表現亮眼

盡管整體業績虧損，但公司在部分業務領域仍展現出發展潛力：

駿泰科技盈利可觀：作為公司轉型生物基新材料業務的關鍵，駿泰科技在去年實現營業利潤 4.56億元。該公司是集生物基材料生產、銷售于一體的高新技術企業，持續優化產品結構，加大針葉溶解漿等高毛利產品銷售力度。

碳匯業務突破性發展：誠通碳匯表現亮眼，2025年全年簽訂林業碳匯合同面積 3920.13萬畝，已有20個項目處于開發階段，7個項目完成項目公示，2個CCER林業碳匯項目申請登記。

冠豪高新：全年虧損擴大至3.04億元，第四季度成“重災區

同樣在3月10日發布年報的冠豪高新（600433），其業績表現更為嚴峻。公司2025年實現營業收入71.52億元，同比下降5.75%；歸母凈利潤虧損3.04億元，相較于上年同期1.84億元的盈利，同比大幅下降265.29%。扣非歸母凈利潤虧損2.8億元，經營現金流凈額為-3.12億元，均由正轉負。

深入分析其財務數據發現，公司全年虧損主要集中在第四季度。財報顯示，2025年第四季度，公司實現營業收入19.2億元，同比下降14.8%；但歸母凈利潤虧損高達 2.09億元，這一數字占了全年虧損總額的絕大部分，同比降幅高達284.1%。扣非歸母凈利潤更是同比驟降1109.4%。

深度解析：冠豪高新第四季度巨損2.09億的三大主因

綜合公司年報及相關公告，冠豪高新年末業績“爆雷”是行業逆境、戰略調整與財務準則共同作用的結果，具體可歸因于以下幾個核心因素：

1. 核心原因：紅塔仁恒產線關停引發巨額資產減值

這是導致公司第四季度及全年虧損的最直接、最主要的原因。公司在2025年內決定關停控股子公司珠海紅塔仁恒包裝股份有限公司的前山廠BM1、BM2兩條生產線。這兩條產線投產于上世紀90年代，設計產能合計約30萬噸/年，約占公司總產能的25%。由于設備老化、維護成本高企，在行業產能過剩背景下已成為低效資產。基于此，公司在年末根據謹慎性原則進行了大規模的資產減值測試。

年報顯示，公司全年共計提資產減值損失高達 2.2億元。其中，與關停產線直接相關的 固定資產減值準備為9273萬元。此外，存貨跌價損失也達到1.17億元，另有商譽及在建工程減值。這些巨額減值準備大多在第四季度集中計提，直接大幅吞噬了當季利潤。

2. 行業“內卷”加劇，核心業務盈利能力急劇下滑

2025年，造紙行業整體供大于求的矛盾愈發突出，尤其是公司核心收入來源（占總收入約50%）的高檔涂布白卡紙市場，產能過剩問題嚴重。年報摘要顯示，2025年行業總產能達2325萬噸，市場由寡頭操控加速進入充分競爭，價格戰激烈。這直接反映在公司的毛利率上：2025年全年公司毛利率為4.91%，同比下降4.53個百分點。而第四季度的惡化尤為顯著，單季度毛利率驟降至 0.67%，同比下降6.06個百分點，環比也下降5.55個百分點。這表明在年末，公司主營業務收入可能已低于生產成本，處于微利或虧損銷售的邊緣，主營業務的“失血”是四季度巨虧的基石。

3. 財務數據全面惡化，投資收益減少雪上加霜

除核心業務和資產減值外，其他財務指標的惡化也加劇了虧損。首先，投資收益同比減少，公司年報提及此為公司利潤下滑的綜合因素之一。其次，從期間費用看，盡管研發投入有所削減，但管理費用和財務費用仍在增長，尤其是財務費用同比增長14.87%，增加了公司的財務成本。此外，公司全年的經營現金流凈額為-3.12億元，顯示公司的“造血”能力已出現問題，無法通過經營活動產生正向現金流來支撐利潤或投資。

綜上所述，冠豪高新2025年的巨虧并非單一因素造成。第四季度成為虧損“重災區”，是 “行業周期低谷（產品降價、毛利消失）”與“公司戰略性調整（主動關停產線計提減值）” 雙重壓力下集中爆發的結果。公司在年報中也提到，計劃通過關停低效產線、推進化機漿項目建設來提升運營效率。這雖然帶來了短期陣痛，但長遠看，甩掉歷史包袱、聚焦更具優勢的湛江基地項目，是其應對市場挑戰、謀求未來高質量發展的必經之路。

總結與展望

總體來看，2025年造紙行業已從簡單的“規模擴張”轉向“質量提升”的深度調整期。理文造紙的逆勢增長印證了漿紙一體化布局、海外產能協同、智能化成本控制在周期波動中的關鍵價值。而岳陽林紙與冠豪高新的虧損，則揭示了單純依賴規模擴張的企業在面對行業產能過剩、價格戰加劇時的脆弱性。

值得注意的是，岳陽林紙除去商譽減值后的經營利潤基本持穩，且駿泰科技、碳匯等新興業務展現出良好發展勢頭；冠豪高新則通過關停低效產線主動“甩掉歷史包袱”。兩家A股公司的短期陣痛，或許正是其向高質量發展轉型的必經之路。

展望2026年，隨著中國“提振消費”政策持續發力、綠色包裝需求旺盛，具備核心競爭力和戰略清晰的企業有望在行業“溫和復蘇、格局重塑”的基調下迎來新的發展機遇。