出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

國家能源局數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，我國風電裝機容量6.4億千瓦，同比增長22.9%，占全球風電總裝機的近一半，我國風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展既為全球減碳做出巨大貢獻，也推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈步入高景氣周期。

站在行業(yè)風口，振宏重工（江蘇）股份有限公司（以下簡稱“振宏股份”）沖刺資本市場，近日在北交所IPO成功過會。

據(jù)了解，振宏股份是一家專注于鍛造風電主軸和其他大型金屬鍛件的企業(yè)，受益于下游裝機量攀升，公司業(yè)績保持兩位數(shù)高增長。

然而，業(yè)績增長背后，振宏股份受風電行業(yè)周期影響較大，產(chǎn)品與客戶高度集中，且面臨貨幣資金難以覆蓋短期借款的情況。

此外，振宏股份與江陰銀行存在股權(quán)、人員方面雙重關(guān)聯(lián)，雙方的密切關(guān)系也受到監(jiān)管層問詢。

重重問題之下，振宏股份能否如愿登陸北交所？

1、家族企業(yè)，趙正洪親屬遍布

振宏股份的創(chuàng)始人趙正洪最早是從紡織印染起家。

大專畢業(yè)后，趙正洪在江陰市化工五廠、華士印花廠等工廠任職，積攢了豐富的經(jīng)驗。1999年2月，趙正洪創(chuàng)辦振宏印染，深耕紡織印染行業(yè)。

2005年，隨著環(huán)保與政策監(jiān)管趨嚴，疊加我國風電產(chǎn)業(yè)需求井噴，趙正洪轉(zhuǎn)型創(chuàng)辦振宏有限，切入高增長的風電鍛件賽道。

目前，振宏股份主營風力發(fā)電機主軸，以及其他大型金屬鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為風電鍛件、化工鍛件和其他大型金屬鍛件，并少量涉及板材、來料加工業(yè)務，產(chǎn)品廣泛應用于風電、化工、機械、船舶、核電等多個領(lǐng)域。

據(jù)悉，風力發(fā)電是將風的動能轉(zhuǎn)化為機械能，再轉(zhuǎn)化為電能的過程。這個過程中，主軸作為連接風機葉片輪轂與齒輪箱的關(guān)鍵部件，承擔著傳遞機械能的核心作用。

近年來，振宏股份業(yè)績穩(wěn)定增長。2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），公司的營業(yè)收入分別為8.27億元、10.25億元、11.36億元和6.33億元；歸母凈利潤分別為6284.31萬元、8094.34萬元、1.04億元和5929.04萬元。

（圖 / 振宏股份招股書）

其中，風電鍛件是主要收入來源。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品收入分別為4.15億元、5.25億元、6.12億元和3.78億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為56.32%、57.71%、60.15%和66.96%。

（圖 / 振宏股份招股書）

而站在振宏股份背后的，是趙正洪家族。

截至招股書簽署之日，振宏股份的控股股東、實際控制人為趙正洪，合計持有公司59.31%股份。

此外，趙正洪一致行動人包括弟弟趙正林、妹夫周偉、配偶的兄弟季仁平、連襟趙國榮，四人分別持有公司3.18%、2.42%、0.13%和0.25%的股份。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，振宏股份是一家典型的“家族企業(yè)”。

（圖 / 振宏股份招股書）

在管理層面，趙正洪任振宏股份董事長；趙正林任董事、副總經(jīng)理；周偉任公司董事。

不僅如此，趙正洪還有其他親屬也在振宏股份任職。招股書顯示，趙正洪之子趙智杰任總經(jīng)理、連襟的女婿徐學明任生產(chǎn)部車間副主任。與此同時，趙正林的女兒趙吟婳擔任文員、女婿花松源任市場營銷部副部長。

（圖 / 振宏股份招股書）

在趙正洪家族的全面掌控下，振宏股份的透明性、公平性也成為外界關(guān)注的焦點。

2、業(yè)績增長依賴大客戶，可持續(xù)性存疑

招股書顯示，振宏股份構(gòu)建了覆蓋1.5MW-9.5MW等多種陸上風力發(fā)電機規(guī)格的完整產(chǎn)品矩陣，并實現(xiàn)了9.5MW機型的批量銷售。

此外，振宏股份自主研發(fā)的鍛造雙端法蘭風電主軸性能指標超常規(guī)產(chǎn)品，贏得了遠景能源、運達股份、西門子能源等國內(nèi)外風電整機制造商的認可。

其實，振宏股份的業(yè)績增量較為依賴遠景能源等客戶。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，僅遠景能源、運達股份、上海電氣三家客戶就為公司帶來1.37億元的收入增量，占當期營收總增量的比例達到98.43%。

從整體客戶集中度來看，報告期內(nèi)，振宏股份來自前五大客戶的銷售額分別為3.48億元、4.08億元、4.86億元和3.05億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為42.12%、39.78%、42.79%和48.17%。其中，遠景能源一直是前五大客戶。

（圖 / 振宏股份招股書）

振宏股份的在手訂單中，來自遠景能源的比例也相對較高。截至2025年7月31日，公司來自遠景能源的在手訂單金額1.23億元，占當期在手訂單總額比例為21.74%。

（圖 / 首輪問詢函回復）

一般而言，對單一大客戶的過度依賴往往伴隨著議價能力削弱和經(jīng)營風險集中。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，振宏股份還存在部分客戶與供應商重疊的情況。其中，寶鼎重工、廣大特材、天馬軸承是常年出現(xiàn)重疊業(yè)務的三家企業(yè)。

報告期內(nèi)，振宏股份向這三家采購鋼材、鋼坯。截至2025年上半年，振宏股份向三家企業(yè)合計采購比例29.12%、銷售比例8.2%。

在2022年至2024年，公司向廣大特材采購額均在億元以上，是公司的第一大供應商，同時公司又向其銷售廢鋼。

（圖 / 首輪問詢函回復）

針對客戶、供應商重疊，振宏股份解釋稱，此類情形具有行業(yè)普遍性，符合鍛造業(yè)專業(yè)化分工特征。不過，在二輪問詢中，北交所仍要求公司說明是否符合行業(yè)特征，并進一步論證客戶、供應商重疊情形的商業(yè)合理性。

值得一提的是，風電行業(yè)歷史上數(shù)次因外界環(huán)境變動導致的“搶裝潮”與“退潮期”交替出現(xiàn)，致使需求波動劇烈，進而影響了振宏股份的業(yè)績。

具體而言，2024年風電鍛件行業(yè)遭遇“寒冬”，當期振宏股份風電鍛件毛利率較2023年下降3.24個百分點。

（圖 / 振宏股份招股書）

2025年2月，國家發(fā)展改革委、能源局明確新能源增量項目實行競價上網(wǎng)，風電行業(yè)從“平價”轉(zhuǎn)向“競價”，整機廠商價格壓力向上游傳導，行業(yè)政策變化正壓縮盈利空間。

2025年上半年，振宏股份綜合毛利率19.74%，較2024年底有所上升，但在市場價格競爭影響下，公司已對主要客戶下調(diào)售價。其中，對西門子能源部分產(chǎn)品平均售價下調(diào)1%、對恩德能源下調(diào)幅度最高達6.6%。

（圖 / 首輪問詢函回復）

因此，北交所對振宏股份業(yè)績增長可持續(xù)性提出質(zhì)疑，在問詢函中也反復追問。而面對客商重疊、大客戶依賴、行業(yè)周期波動等風險，即便公司解釋具備行業(yè)合理性，仍難打消市場與監(jiān)管層對其抗風險能力、盈利穩(wěn)定性的擔憂。

3、短期償債壓力大，與江陰銀行關(guān)系被問詢

值得注意的是，在經(jīng)營振宏股份的同時，趙正洪還對外投資了江陰銀行。而振宏股份與江陰銀行之間的關(guān)聯(lián)交易問題也被北交所重點關(guān)注。

招股書披露，振宏股份實控人趙正洪控制的振宏印染，是江陰銀行的發(fā)起人之一。截至2025年6月30日，振宏印染仍持有江陰銀行1.67%股份。

此外，振宏股份的董事、財務部部長徐建東同時也擔任江陰銀行董事。

同時，江陰銀行在設(shè)立海口蘇南銀行、宣漢誠民銀行和雙流誠民銀行之時，振宏股份同樣出資入股。截至首輪問詢函回復簽署之日，公司分別持有上述三家銀行5.00%、1.54%和3.46%股份。

（圖 / 首輪問詢函回復）

在這一背景下，振宏股份與江陰銀行保持著大額存貸業(yè)務及擔保業(yè)務往來。2022年至2025年上半年，振宏股份在江陰銀行的人民幣存款余額分別為2931.18萬元、695.80萬元、9751.41萬元和2055.62萬元。

同期，公司與江陰銀行發(fā)生的貸款業(yè)務及相關(guān)擔保26起，貸款余額分別為9140萬元、9120萬元、6090萬元和6080萬元。

（圖 / 振宏股份招股書）

在首輪問詢中，北交所要求公司說明在關(guān)聯(lián)銀行存貸業(yè)務是否合規(guī)，是否存在“轉(zhuǎn)貸”或違規(guī)擔保等情形。在二詢中，又進一步要求，公司說明存貸利率公允性，公司客戶、供應商是否存在通過江陰銀行與公司開展供應鏈貸款或合同結(jié)算的情形。

振宏股份回復，公司所執(zhí)行的協(xié)定存款利率條件與該行對其他同類客戶的標準保持一致，存貸款利率均具有公允性。

不過，在江陰銀行貸款規(guī)模較高的振宏股份，當前面臨著較大的債務壓力。

報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負債率分別為57.32%、54.47%、50.46%和49.47%，雖然有下滑趨勢，但仍遠高于同行可比公司的均值37.46%、34.09%、35.35%和38.69%。

此外，從償債能力來看，無論是流動比率還是速動比率，報告期內(nèi)振宏股份的水平均低于同行業(yè)可比公司均值。

（圖 / 振宏股份招股書）

截至2025年6月30日，公司的貨幣資金為5858.07萬元、短期借款高達1.61億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款。這意味著振宏股份負債壓力依然不小，面臨一定的資金周轉(zhuǎn)挑戰(zhàn)。

（圖 / 振宏股份招股書）

值得注意的是，報告期各期，振宏股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1.30億元、-5297.17萬元、1.24億元和-3452.04萬元，除2024年外，公司長期處于“失血”狀態(tài)，資金流動性問題較為突出。

（圖 / 振宏股份招股書（單位：萬元））

也就是說，在資金壓力之下，振宏股份與江陰銀行的綁定關(guān)系，在為公司提供融資便利的同時，也讓其資金運作與關(guān)聯(lián)交易高度綁定，進一步加劇了市場對其財務獨立性與內(nèi)控合規(guī)性的擔憂。

在業(yè)績增長可持續(xù)遭到質(zhì)疑、高度依賴大客戶，以及償債壓力大的情況下，振宏股份此番闖關(guān)IPO能否成功上岸，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。