過去幾年，科技行業(yè)的投資敘事幾乎全部圍繞“新技術(shù)”展開：AI、算力、機(jī)器人。但隨著一輪存儲芯片與消費(fèi)電子漲價潮到來，資本市場出現(xiàn)了一個被忽視的潛在機(jī)會。

硬件變貴背后，是曾經(jīng)習(xí)以為常的產(chǎn)業(yè)鏈價值發(fā)生變化，高端制造創(chuàng)新固然想象力十足，但下游產(chǎn)品流通渠道的含金量也在提升。

閑魚的月活已經(jīng)悄然突破2億，萬物新生（愛回收）首次交出了全面盈利的年度答卷，連內(nèi)存條都登上了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)2025年度的“最保值”品類榜單。

這些掌握著設(shè)備流動能力的平臺，在以舊換新政策的暖風(fēng)和新品漲價的熱潮下，不知不覺站到了產(chǎn)業(yè)價值鏈更核心的位置。

數(shù)據(jù)從不說謊。根據(jù)萬物新生剛發(fā)布的2025年Q4及全年財(cái)報(bào)，集團(tuán)全年?duì)I收達(dá)到210.5億元，同比增長28.9%；第四季度的表現(xiàn)甚至超出了此前的業(yè)績指引上限。更值得留意的是盈利能力的躍升：全年non-GAAP經(jīng)營利潤5.6億元，同比增長35.5%，并且首次在GAAP準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)全面盈利，經(jīng)營利潤和凈利潤分別為4.6億元和3.4億元。

在2026年這個時間點(diǎn)，這份財(cái)報(bào)是一個信號燈。

新機(jī)價格不斷抬升時，一個過去非焦點(diǎn)的市場開始快速膨脹：二手市場。在這一輪周期里，二手電商正在擺脫所謂“消費(fèi)降級”的舊故事，迎來一場消費(fèi)結(jié)構(gòu)的大遷徙。

從“替代項(xiàng)”到“優(yōu)選項(xiàng)”，消費(fèi)者用錢包投票

過去十年，智能手機(jī)行業(yè)經(jīng)歷過長期的價格穩(wěn)定期，甚至一度還因?yàn)楦偁幖ち叶绿竭^。但從去年開始風(fēng)向變了，主流品牌的定價策略幾乎是步調(diào)一致地往上走，OPPO、小米、vivo的新機(jī)發(fā)售價，一不留神就突破了消費(fèi)者心里的那道舊門檻。

這輪漲價的原因，看似是AI驅(qū)動的存儲芯片產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，但實(shí)際上也是一場由產(chǎn)業(yè)鏈成本驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折。手機(jī)行業(yè)自身從“拼價格、走量”轉(zhuǎn)向“拼體驗(yàn)、拼高端”，定價邏輯上移。

而價格變化帶來的最直接結(jié)果，是新機(jī)與二手機(jī)之間的“價格剪刀差”迅速擴(kuò)大。對此，消費(fèi)者的反應(yīng)很直接，一方面，換機(jī)周期拉長。另一方面，二手交易活躍度上升。

IDC預(yù)計(jì)，2026年中國智能手機(jī)市場出貨量同比下降，但二手手機(jī)（含翻新機(jī)）市場規(guī)模將突破1億臺，同比增長20%。這個數(shù)字是一大批人用腳投票的可能，既然新機(jī)門檻變高了，那成色好的二手旗艦，就成了理性的替代方案。

圖源：IDC《成本壓力下的轉(zhuǎn)型與機(jī)遇：2026年中國智能手機(jī)市場十大洞察》

這種轉(zhuǎn)變在全球市場早有先例。

美國市場的Back Market、Gazelle等二手平臺，在疫情后的硬件漲價周期里都吃過一波紅利。而隨著自營出口通路逐漸成熟，萬物新生也在這股浪潮里受益，在2025年的連續(xù)四個季度里，海外業(yè)務(wù)都保持了環(huán)比增長。

回看國內(nèi)，二手電子產(chǎn)品的市場規(guī)模雖然已經(jīng)接近萬億，但作為消費(fèi)電子產(chǎn)銷大國，滲透率和歐美比起來還有不小的差距。這也意味著愛回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、閑魚們其實(shí)還處在快速發(fā)展的上半場。

萬物新生剛發(fā)布的財(cái)報(bào)佐證了這一點(diǎn)。2025年，公司全年1P（自營）產(chǎn)品銷售收入193.8億元，同比增長30.6%；3P（平臺）服務(wù)收入16.7億元，同比增長12.4%。自營業(yè)務(wù)的高速增長，說明消費(fèi)者對經(jīng)過平臺質(zhì)檢和合規(guī)翻新的二手設(shè)備信任度在提升，平臺業(yè)務(wù)的穩(wěn)步擴(kuò)張，則意味著越來越多人愿意在這個生態(tài)里交易流轉(zhuǎn)。

新機(jī)漲價這件事，正在無意中完成一次消費(fèi)認(rèn)知的重塑。以前買二手，多少帶點(diǎn)“預(yù)算不夠才考慮”的將就感，但現(xiàn)在不一樣了，二手設(shè)備正從備選項(xiàng)慢慢走向優(yōu)選項(xiàng)，二手電商真正迎來了屬于自己的時代。

這個結(jié)構(gòu)性窗口的出現(xiàn)，也讓資本市場開始重估這個賽道。

從流量平臺到供應(yīng)鏈平臺，二手行業(yè)加速“工業(yè)進(jìn)程”

在二手電商賽道的新故事中，需求爆發(fā)只是序章，真正的考驗(yàn)在于二手平臺有沒有能力把這波洶涌的需求穩(wěn)穩(wěn)接住。

過去幾年，消費(fèi)者對“商品可靠性”越來越敏感，信任成了交易轉(zhuǎn)化里最重要的門檻。尤其在信息不對稱的二手領(lǐng)域，誰能完成信任成本和履約能力的重構(gòu)，誰就能把用戶的錢包和口碑一起留住。

因此，二手平臺的發(fā)展主線，從早期的流量獲取，變成了供應(yīng)鏈能力的不斷進(jìn)化。

萬物新生一直在推的“自營+線下網(wǎng)絡(luò)+供應(yīng)鏈體系”重模式，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)主動收縮C2C業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)，頭部玩家的動作都在傳遞信號，現(xiàn)在拼的是誰能在產(chǎn)業(yè)鏈里扎得更深。

萬物新生逐漸上揚(yáng)的業(yè)績曲線，秘密就藏在一套逐漸成型的體系里。

首先是貨源的穩(wěn)定性。

二手平臺要做標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)模供給，貨源是第一要素。

萬物新生的解法是把自己嵌入京東、蘋果、小米、華為這些品牌的以舊換新生態(tài)里，相當(dāng)于在源頭獲取回流的設(shè)備。有了這個前提，公司第四季度合規(guī)翻新產(chǎn)品收入同比增長90.8%。

其次是完整的交易鏈條。

回收之后，下一步就是廣泛觸達(dá)，把二手設(shè)備賣出去。從萬物新生財(cái)報(bào)看，“C端收，C端賣”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，形成正向的飛輪效應(yīng)。第四季度，萬物新生1PtoC產(chǎn)品收入同比增長88%，在自營業(yè)務(wù)中的占比拉高到41.7%。

此外，寄賣業(yè)務(wù)的GMV同比增長253%，占平臺業(yè)務(wù)的比例提升到24%，這個數(shù)字背后是越來越多中小商家愿意把貨放到萬物新生的池子里流轉(zhuǎn)，平臺的生態(tài)黏性在變強(qiáng)。

再往下是線下履約網(wǎng)絡(luò)的覆蓋。

“面對面交易、當(dāng)場打款”解決了二手交易最大的信任痛點(diǎn)。線下網(wǎng)絡(luò)的厚度，某種程度上就是信任的厚度。截至2025年末，萬物新生在全國298座城市鋪了2195家線下門店，上門團(tuán)隊(duì)日均產(chǎn)單人數(shù)達(dá)到2154人。

最后，讓這套體系跑出效率的，是藏在背后的數(shù)字化和自動化能力。

AI質(zhì)檢、自動化分揀以及標(biāo)準(zhǔn)化定價體系，讓二手設(shè)備能夠像工業(yè)品一樣被規(guī)模化處理。隨著規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，處理得越多，單位成本就越低，利潤空間也就越穩(wěn)。

總之，萬物新生這份財(cái)報(bào)揭示了一個很樸素的商業(yè)邏輯：行業(yè)需求突然放大時，有供應(yīng)鏈縱深的企業(yè)才能吃到最大的那塊紅利。

從消費(fèi)平臺到供應(yīng)鏈平臺，二手電商正在變成消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的流動性中樞。新的價值敘事拐點(diǎn)，在供需變化中到來。

供需奔赴之下，誰會成為中國循環(huán)經(jīng)濟(jì)的“基礎(chǔ)設(shè)施”？

把視角拉長一點(diǎn)看，這輪手機(jī)漲價可能只是二手經(jīng)濟(jì)爆發(fā)的導(dǎo)火索，真正驅(qū)動行業(yè)往前走的力量，是兩股更深層的力量。

一個是消費(fèi)觀念的變化。

“新節(jié)儉主義”在年輕一代里盛行，《中國閑置物品交易碳減排報(bào)告》顯示，2025年中國閑置物品交易總額已經(jīng)突破3萬億元。

更重要的是，交易品類也在快速擴(kuò)張，從最開始的手機(jī)電腦，一路延伸到影像設(shè)備、奢侈箱包、腕表、黃金、名酒甚至潮流服飾。萬物新生財(cái)報(bào)顯示，第四季度多品類回收GMV同比增長125.7%，其中黃金回收的增速更是跑到136.3%，全年多品類回收業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了2.5億元服務(wù)收入，同比增長93.4%。非3C品類正在成為新的增長引擎。

這意味著二手市場正在從“電子回收行業(yè)”，逐漸演變?yōu)楦鼜V義的循環(huán)消費(fèi)市場。

另一個驅(qū)動來自政策和產(chǎn)業(yè)體系的同步發(fā)力。

二手商品流通平臺現(xiàn)在不只是電商的一種形態(tài)，它正在被納入國家資源循環(huán)的大盤子。

這一輪政策有三個變化值得留意。

一是資金支持依舊給力。比如，今年的政府工作報(bào)告中指出，“安排2500億元超長期特別國債，支持消費(fèi)品以舊換新并優(yōu)化政策實(shí)施機(jī)制”。

二是補(bǔ)貼品類精準(zhǔn)命中了消費(fèi)電子。2026年的新政策明確覆蓋4類數(shù)碼和智能產(chǎn)品，包括手機(jī)、平板、智能手表（手環(huán)）、智能眼鏡，單件售價不超6000元，每件最高500元。這對以3C回收為基本盤的二手電商無疑是直接利好。

三是監(jiān)管端開始收緊。去年底發(fā)布的《數(shù)據(jù)安全技術(shù) 電子產(chǎn)品信息清除技術(shù)要求》是強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，這個標(biāo)準(zhǔn)第一次以強(qiáng)制性的形式，對手機(jī)、平板、電腦等產(chǎn)品的信息清除技術(shù)和流程提出了統(tǒng)一要求。而萬物新生正是這個標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位之一，深度參與了規(guī)則的制定。

政策的邏輯很清楚，一邊用補(bǔ)貼把設(shè)備更新規(guī)模做大，一邊用合規(guī)門檻把不合規(guī)的處理空間壓縮掉。真正具備規(guī)模化運(yùn)營能力的平臺會獲得更大的發(fā)展空間。

在政策和市場的雙重推力下，二手電商在循環(huán)經(jīng)濟(jì)里的角色越來越像一個基礎(chǔ)設(shè)施。2025年萬物新生全平臺的二手商品交易量達(dá)到4170萬單，每一單交易的背后，都是一件電子產(chǎn)品的生命周期被拉長，也意味著消費(fèi)領(lǐng)域的碳排放和環(huán)境污染的減少。

二手電商正在成為大消費(fèi)里一條越走越寬、越扎越深的價值新鏈路。從投資視角看，這意味著市場可能需要重新理解頭部二手電商的定位。

過去市場給平臺的標(biāo)簽是“回收公司”，因此估值也往傳統(tǒng)電商那邊靠。但如今，消費(fèi)人群、品類在擴(kuò)大，供應(yīng)鏈合規(guī)的門檻在抬升，再加上循環(huán)經(jīng)濟(jì)鏈條越串越長，二手電商的樣子越來越像一個“消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施+科技平臺”的復(fù)合體。

類似過去十年的電商與即時零售，二手電商正在重構(gòu)大消費(fèi)結(jié)構(gòu)，關(guān)于萬億循環(huán)經(jīng)濟(jì)新基建的故事才剛剛開始。

來源：美股研究社