成為新興支柱產業，生物醫藥被重新定義

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

從“新興產業”到“新興支柱產業”，一詞之變，卻意義深遠。2026年全國兩會政府工作報告中，對“生物醫藥”行業表述升級，標志著其正式與集成電路、航空航天并列，躋身國家戰略核心賽道，既是對我國生物制藥行業多年發展成果的高度認可，也為行業高質量發展劃定了清晰航向，釋放出頂層設計層面的強烈支持信號。

政策東風之下，中國創新藥產業呈現“出海競技+本土扎根”的雙向爆發態勢。一方面，2025年中國創新藥BD出海迎來里程碑式突破，對外授權項目數量達165項，較2024年增加53項，首付款超70.3億美元，同比激增226.8%，交易總金額達1366.8億美元，同比增長192.2%，標志著中國創新藥已從技術跟跑到全球引領的轉變。另一方面，一大批創新藥企突破自主商業化瓶頸，實現可持續造血。剛披露2025年財報的君實生物，便是雙趨勢的典型藥企。

作為本土創新藥企的代表，君實生物2025年的業績答卷凸顯成長韌性：全年實現營收24.98億元，同比增長28%；其中藥品收入23.01億元，同比增長40%，境外營業收入大增102.37%，境內外同時發力直接帶動虧損幅度同比收窄約32%。不少投資者將扭虧視作企業拐點，但結合創新藥行業研發成本前置的特點，核心產品進入成熟收獲期，才更應被視為企業發展的新起點。

這并非年報全部亮點，公司在研管線的梯隊建設和快速推進進一步打開了長期成長空間。JS207（PD-1/VEGF雙抗）、JS212（EGFR/HER3 ADC）、JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等均為具備國際競爭力的重磅品種，有望接力一代PD-1的成功，成為新一代爆款產品。

核心產品銷售爆發疊加創新管線持續推進，君實生物正以實際行動，為市場詮釋中國創新藥的高質量發展密碼。

01

以產品力為本進擊全球

國際化是眾多本土創新藥企的共同追求，但真正能夠將戰略落地的企業卻鳳毛麟角。一家藥企能否真正實現全球化布局，不在于口號多響亮，而在于是否擁有具備全球競爭力的核心產品，是否具備持續深耕市場的能力。

在全球藥物競爭日趨激烈的背景下，有的中國創新藥企先立足國內市場，通過扎實的商業化運營實現自我造血，積累足夠的資金、經驗和資源，布局全球化藍圖。過去一年中，君實生物一邊沉心修煉內功，將核心產品特瑞普利單抗一步步做深、做透，用產品力構筑起不可復制的競爭壁壘，一邊向外生長，積極開拓海外市場，加速全球商業化版圖布局。

2025年，特瑞普利單抗在國內市場持續突破，接連獲批兩大新適應癥，使得其國內獲批適應癥總數拓展至12個，且全部納入國家醫保目錄，成為醫保目錄中唯一覆蓋三陰性乳腺癌、腎癌和黑色素瘤三大適應癥的PD-1單抗。正是這種持續深耕、對適應癥的不斷拓展，支撐特瑞普利單抗實現國內市場銷售收入20.68億元，同比增長約38%，直接帶動公司業績大幅減虧，也讓其成為國內PD-1市場中不可忽視的核心力量。

圖：特瑞普利單抗國內適應癥獲批一覽，來源：錦緞研究院

隨著新技術、新靶點不斷涌現，PD-1單抗已不再是市場唯一的風口，但這并不意味著PD-1單抗的市場價值已經消退。無論是默沙東的Keytruda，還是阿斯利康的Imfinzi，均在2025年實現高增長，足以說明PD-1單抗在腫瘤治療領域的基藥性質，仍具備聯合用藥的巨大市場潛力。行業的真相從來不是“市場沒有空間”，而是愿意沉下心深耕單一產品的企業越來越少。

事實上，君實生物持續聚焦特瑞普利單抗、不斷拓展適應癥的打法，正是當年默沙東成就Keytruda“藥王”地位的核心路徑——通過一個又一個適應癥的持續獲批，覆蓋更多患者群體，構筑起難以復制的臨床價值壁壘。如今特瑞普利單抗即將收獲它的第13個適應癥，與ADC藥物聯用治療尿路上皮癌的III期研究成果已發表于頂級期刊NEJM，且上市申請已獲得NMPA受理。

一鍬一鏟挖出來的護城河，看似步履艱辛，卻是產品能夠長青、企業能夠持續發展的根本。在君實生物的長期深耕下，特瑞普利單抗正實現一步一個腳印的穩健增長，也成為其海外拓局的最大底氣。截至目前，特瑞普利單抗已在中、美、歐等40多個國家和地區獲批上市，商業化網絡覆蓋80余個國家和地區，為全球放量奠定了堅實基礎。

02

聚焦核心賽道，儲備長期增長動能

對創新藥企而言，研發投入是最主要的成本項目，也是衡量企業創新實力的核心指標，更是不少企業為了美化短期報表、調節業績時優先削減的對象。但君實生物并沒有走這條路。2025年，公司研發費用達到13.42億元，同比增長5.24%，堅持加碼創新。

這一研發投入數據背后，蘊含著一個關鍵信號：君實生物2025年約32%的虧損收窄，完全來自核心產品的商業化兌現和經營效率的全面提升，而非靠壓縮研發換來的“紙面優化”，這也讓2025年的業績更具真實含金量。

細看君實生物的研發體系，投資者最直觀的感受便是“層次清晰、重點突出”。

過去幾年，公司始終堅持一件事——研發資源的戰略聚焦：將有限的資源集中投向最核心、最有前景的領域。2025年研發投入不減，不僅印證了君實生物研發管線“聚焦戰略”已完全成型，更預示著公司核心在研管線即將進入收獲沖刺階段，長期增長動能持續儲備。

在眾多在研品種中，JS207（PD-1/VEGF雙抗）無疑是最具潛力的重磅品種之一，目前該賽道已誕生多項全球重磅交易，市場空間廣闊。與普通PD-1/VEGF雙抗不同，JS207最大的核心優勢，在于依托君實生物成熟的PD-1單抗迭代能力。以高親和力、經過臨床驗證且具備差異化優勢的特瑞普利單抗為骨架進行設計，在保證PD-1結合親和力的同時，更有利于在腫瘤微環境中富集，從而提升療效、降低不良反應，在臨床應用中具備顯著的差異化競爭力。

目前，君實生物正全力推進JS207的Ⅱ期臨床布局，重點圍繞肺癌、肝癌、結直腸癌及三陰性乳腺癌等多個熱門癌種領域均已啟動臨床，進一步拓寬產品的預期空間。對君實生物而言，JS207的意義遠不止于一個單一產品，更有望成為公司的戰略級品種，為公司帶來更具想象力的全球重磅合作機會，進一步完善全球化布局。

圖：JS207II期臨床一覽，來源：公司財報

JS212（EGFR/HER3 ADC）則是君實生物在研管線中的另一張“王牌”。在百利天恒iza-bren成功驗證EGFR/HER3靶點價值的確定性后，該賽道成為創新藥領域的熱門方向，而JS212作為全球進度第二的EGFR/HER3雙抗ADC產品，針對于廣泛腫瘤，有望成為公司未來業績增長的重要支撐。

尤為值得關注的是，君實生物已率先推進JS207與JS212的聯合療法，目前已進入II期臨床階段。在全球范圍內，同時布局PD-1/VEGF雙抗與EGFR/HER3 ADC這兩大“爆款”的藥企寥寥無幾，君實生物憑借前瞻性的戰略布局，提前卡位，悄然構筑起自身的差異化競爭護城河。

兩大“箭頭”在研管線之外，君實生物還擁有豐富的創新管線梯隊，偌考奇拜單抗（IL-17A單抗）、特瑞普利單抗（皮下制劑）正處于上市申報階段，tifcemalimab（BTLA單抗）、JS107（CLDN18.2 ADC）等多款產品正在開展三期注冊研究，而JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）、JS015（DKK1）、JS203（CD20/CD3）等產品正在POC階段蓄力。覆蓋腫瘤、自身免疫性疾病等多個治療領域，且多款品種均具備成為爆款產品的潛力。

03

未來“新起點”：高質量成長拐點已至

如果只看財務數字，君實生物2025年交出的是一份“營收穩步增長、虧損持續收窄”的穩健成績單；但如果站在創新藥產業周期的視角審視，這家堅守自主創新、深耕全球化的企業，正在迎來真正意義上的發展“新起點”。

所謂“新起點”，是商業化、研發、國際化三條核心曲線的同步向上。商業化端，核心產品特瑞普利單抗進入放量期，實現自我造血，為企業發展提供穩定支撐；研發端，聚焦戰略落地見效，核心在研管線進入沖刺階段，第二增長曲線逐步成型；國際化端，出海布局持續落地，全球商業化網絡不斷完善，產品價值獲得全球認可。

當這三大核心能力同時兌現，君實生物的價值邏輯，已徹底實現質的飛躍，用2025年的完整答卷，清晰回應了市場的所有疑問，也重構了本土創新藥企的價值評判標準。

業績的“穩”，來自根基的“實”，是商業化能力持續提升的自然結果。這意味著，君實生物正向“研發—臨床—獲批—商業化—現金流反哺研發”的完整創新藥閉環而努力。

成長的“快”，來自管線的“強”。在特瑞普利單抗這一“基本盤”持續穩固的基礎上，JS207、JS212為代表的新一代重磅品種，正在快速推進，逐步形成第二梯隊。如今的君實生物，早已不再是依賴單一產品的創新藥企，而是正在成長為多平臺、多梯隊、多適應癥的平臺型創新藥企業，未來增長空間持續打開。

未來的“遠”，來自戰略的“高”。君實生物選擇了一條更難、卻更長遠的路。它并沒有急于求成的跟熱點，而是腳踏實地，打牢根基。這種愿意靜下心來夯實護城河的做法，正是快速發展中且嚴重依賴外部融資的生物醫藥產業所需要的。

站在當前時點回望，君實生物已經跨過了最艱難的研發投入期，進入了“穩增長、高潛力”的發展新階段。市場看到的將不再只是企業的虧損與投入，而是可預期的盈利曲線、以及不可復制的長期壁壘。

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