分紅8億賬上還有15億，不缺錢的杰理科技四沖IPO

3月20日，珠海市杰理科技股份有限公司（下稱“杰理科技”）將迎來北交所上市委2026年第29次審議會(huì)議。這家頭頂國(guó)家級(jí)“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”光環(huán)的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，賬面上趴著約15億元的現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債率不足8%。

這并非杰理科技首次站上資本市場(chǎng)的關(guān)口。自2010年成立以來，該公司已連續(xù)四次沖擊IPO，從上交所主板到深交所創(chuàng)業(yè)板，再到如今的北交所，其擬募資金額也經(jīng)歷了從5.86億元、25億元、10.08億元到最新上會(huì)稿6.81億元的反復(fù)橫跳。

執(zhí)著叩關(guān)背后，杰理科技的業(yè)績(jī)高度依賴單一的白牌藍(lán)牙耳機(jī)芯片，且近七成的晶圓采購(gòu)受制于單一供應(yīng)商華虹集團(tuán)。在手握巨額現(xiàn)金并頻頻大額分紅（累計(jì)超8億元）的同時(shí)，公司依然執(zhí)意募資。

此外，員工個(gè)人賬戶收付公司貨款、銷售人員“倒貨”、前高管起訴討薪以及長(zhǎng)期的侵權(quán)糾紛，構(gòu)成了杰理科技揮之不去的內(nèi)控陰影。

死磕IPO

作為一家專注于系統(tǒng)級(jí)芯片（SoC）的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，杰理科技的主要產(chǎn)品涵蓋藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域。在俗稱的“白牌”（非知名品牌）音頻芯片市場(chǎng)，杰理科技占據(jù)著極高的市場(chǎng)份額。

就是這樣一家在垂直領(lǐng)域具備一定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的企業(yè)，其IPO之路卻走得異常曲折。

2017年3月，杰理科技首次向證監(jiān)會(huì)遞交招股書，擬登陸上交所主板，募資約5.86億元。但由于陷入與老東家珠海建榮的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟，以及被查出嚴(yán)重的內(nèi)控問題，公司最終主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

2018年10月，公司第二次申報(bào)上交所主板。在隨后的抽查中，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)其首次申報(bào)時(shí)存在的財(cái)務(wù)管理混亂問題依然存在，公司隨即被通報(bào)并移送稽查，第二次IPO宣告失敗。

2021年9月，杰理科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板，此時(shí)的擬募資金額大幅提升至25億元，并引入了小米、華虹等明星股東。但在深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)中，資金流水異常、內(nèi)控流程薄弱等“老毛病”再次暴露。2022年下半年，深交所下發(fā)監(jiān)管函，公司第三次IPO折戟。

2024年底，杰理科技第四次遞表，這次選擇了北交所，初始申報(bào)的募資金額調(diào)整為10.08億元。在即將上會(huì)的最新一版招股書中，這一數(shù)字又被壓縮至約6.81億元。九年四次申報(bào)，募資口徑的隨意改寫，讓外界對(duì)其真實(shí)的資金需求打上了問號(hào)。

疑問的焦點(diǎn)在于其極其寬裕的財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，杰理科技賬面貨幣資金高達(dá)14.67億元，另有8.65億元的大額存單和定期存款等債權(quán)投資，合計(jì)流動(dòng)資金超過23億元。同時(shí)，公司既無短期借款，也無長(zhǎng)期借款，最新資產(chǎn)負(fù)債率僅為7.77%。

在資金如此充沛的情況下，杰理科技對(duì)股東的分紅卻毫不手軟。據(jù)招股書及公開披露信息統(tǒng)計(jì)，自謀求上市以來，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)8.69億元。其中，在沖擊北交所的報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年前三季度），公司先后三次分紅，金額分別約為9962萬元、2億元和1億元。考慮到四位創(chuàng)始合伙人合計(jì)持有超過63%的股權(quán)，這筆巨額分紅的大部分流入了實(shí)控人的口袋。

一邊是賬上躺著十幾億現(xiàn)金且持續(xù)向大股東大額分紅，另一邊卻不斷調(diào)整募資金額執(zhí)意向二級(jí)市場(chǎng)要錢。這種財(cái)務(wù)邏輯，成為北交所上市委審議時(shí)無法繞開的核心問題。

依賴大客戶、依賴大單品

杰理科技的發(fā)家，高度綁定了白牌藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)的爆發(fā)。

招股書顯示，藍(lán)牙耳機(jī)芯片是公司的絕對(duì)營(yíng)收支柱，占總營(yíng)業(yè)收入的比例長(zhǎng)期超過40%。然而，這一核心品類在當(dāng)下卻遭遇量?jī)r(jià)齊跌的困境。

2025年，杰理科技營(yíng)業(yè)收入為28.04億元，同比下降10.12%；凈利潤(rùn)為5.96億元，同比大幅下滑24.74%。在同行業(yè)公司（如博通集成、泰凌微）凈利潤(rùn)普遍翻倍增長(zhǎng)的2025年前三季度，杰理科技卻逆勢(shì)下滑。其主力藍(lán)牙耳機(jī)芯片在2025年的銷售數(shù)量為10.77億顆，同比下降11.71%。

同時(shí)，由于白牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，該產(chǎn)品單價(jià)已連續(xù)多年下跌，部分主力型號(hào)價(jià)格降幅超過10%。產(chǎn)品迭代緩慢、依靠“以價(jià)換量”維持份額，直接導(dǎo)致公司毛利率從2024年的35.77%回落至2025年上半年的30.32%。

在銷售端，杰理科技的模式認(rèn)定也受到監(jiān)管的反復(fù)拷問。公司將大量無生產(chǎn)能力、僅從事芯片貿(mào)易和方案設(shè)計(jì)的下游廠商（如第一大客戶深圳市鑫聞達(dá)電子）認(rèn)定為“直銷終端客戶”。這種將代理商包裝為直銷客戶的做法，使得公司在芯片交付時(shí)即可確認(rèn)收入，從而規(guī)避了經(jīng)銷模式下需等終端銷售后才能確認(rèn)收入的監(jiān)管要求。

在供應(yīng)鏈端，作為一家無晶圓廠的設(shè)計(jì)企業(yè)，杰理科技的生產(chǎn)命脈幾乎完全系于一家企業(yè)——華虹集團(tuán)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比長(zhǎng)期維持在90%左右。其中，2025年上半年，杰理科技對(duì)華虹集團(tuán)的采購(gòu)占比高達(dá)68.29%。

這種接近七成的單一供應(yīng)商依賴度，在芯片設(shè)計(jì)行業(yè)屬于極高風(fēng)險(xiǎn)。一旦華虹集團(tuán)在產(chǎn)能分配、代工價(jià)格或國(guó)際貿(mào)易環(huán)境中出現(xiàn)波動(dòng)，杰理科技的生產(chǎn)交付與成本控制將受到直接沖擊。

內(nèi)控、稽查、起訴麻煩不斷

阻礙杰理科技上市之路的，除了業(yè)績(jī)頹勢(shì)，其長(zhǎng)期難以根治的內(nèi)控頑疾與糾紛也是重要因素。

在歷次IPO申報(bào)中，使用個(gè)人銀行賬戶收支公司貨款，是杰理科技始終無法洗脫的合規(guī)污點(diǎn)。在2015至2016年間，公司大量銷售與采購(gòu)款項(xiàng)通過實(shí)控人及員工的個(gè)人賬戶進(jìn)行體外循環(huán)。在2018年的第二次IPO沖刺中，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)該問題依然存在，公司因此被移送稽查并出具警示函。2022年第三次沖擊創(chuàng)業(yè)板時(shí)，深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)再次查出類似資金流水異常，指出其內(nèi)控流程形同虛設(shè)。

在本次北交所的問詢中，資金流水的穿透式核查依然是重點(diǎn)。北交所要求公司說明關(guān)鍵管理人員及銷售人員大額資金流水的來源與去向。然而，杰理科技在回復(fù)中，對(duì)累計(jì)超過150萬元的具體流水情況以及部分人員在其他企業(yè)任職的情況，均以“申請(qǐng)豁免披露”來應(yīng)對(duì)。

這種做法雖然在程序上可行，但無疑加深了市場(chǎng)對(duì)其是否存在通過員工賬戶進(jìn)行利益輸送或虛增收入的疑慮。

更有甚者，北交所在問詢中直接點(diǎn)出，公司存在銷售人員在客戶及下游客戶之間“倒貨”獲利行為。銷售人員利用渠道差價(jià)牟利，不僅擾亂了定價(jià)體系，更暴露出公司在銷售管理和防范商業(yè)賄賂方面的監(jiān)督機(jī)制存在重大漏洞。

歷史遺留的訴訟與糾紛也如影隨形。杰理科技的核心實(shí)控人團(tuán)隊(duì)及技術(shù)骨干大多出身于珠海建榮。在2012年至2018年間，珠海建榮三次起訴杰理科技侵犯商業(yè)秘密及專利權(quán)。雖然雙方最終在第三次IPO前以支付800萬元和解費(fèi)（并附帶上市后支付余款的對(duì)賭條款）結(jié)案，但核心技術(shù)來源的合規(guī)性隱患并未完全消除。

2024年3月，公司前財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘李翰韜將杰理科技告上法庭，要求支付分紅款。公司方面給出的解釋是“自2022年11月起通過多種渠道嘗試聯(lián)系李翰韜未果”。在IPO的關(guān)鍵期，核心前高管通過訴訟途徑討要分紅，這種非正常的內(nèi)部治理摩擦，再次將杰理科技推上風(fēng)口浪尖。