利空出盡，否極泰來？

作者：行者

編輯：聞道

風品：李莉

來源：首財——首條財經研究院

上市一年就業績“變臉”，華潤飲料反常表現引發市場關注。

3月11日，公司2025年業績預告出爐：初步評估擁有人應占利潤較2024年減少約40%，不僅意味著上市全年報首秀凈利下滑，也是2021年有公開可查數據以來首降。

要知道，華潤飲料1月14日剛剛完成換帥，有20余年華潤經驗的“老將”張偉通辭任董事會主席，財務出身的高立接捧。

貴為包裝飲用水巨頭，年報上市后全首秀何以黯然，新帥能力挽狂瀾么？

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終結三連增 新帥能救場？

招股書顯示，華潤飲料2024年凈利16.37億元，若按下降約40%計，2025年凈利約9.82億元，上半年凈利8.05億元，意味著下半年不到1.8億元，環降超7成。

2021年至2024年，華潤飲料分別營收113.40億元、126.23億元、135.15億元、135.21億元，凈利為8.58億元、9.90億元、13.29億元、16.37億元，即2025年的預降終結了凈利三連漲，基本回到2022年規模，堪稱一次大變臉。

對此華潤飲料解釋主因立足中長期發展規劃，2025年持續主動加大營銷投入力度、調整產品結構、推進渠道變革，包裝水持續承壓，飲料業務增速不及預期。

事實上，2025上半年就露出了疲態：營收同比下降18.5%、凈利下滑近三成。業績預告次日，3月12日華潤飲料股價低開，盤中一度創下階段新低，收盤跌0.20%至10.03港元/股，3月23日收盤報8.92港元/股，總市值約213.92億港元，繼續下行，較14.5港元/股發行價已跌超三成、市值縮水逾150億港元。

面對績股雙壓，華潤飲料“換帥”自救，1月14日公告張偉通因工作需要，當日起辭任執行董事、董事會主席及本公司提名委員會主席職務，同時宣布高立接任。

公開信息顯示，高立現年52歲，持有中國東北財經大學經濟學本科及碩士學位，擁有中國注冊會計師、國際內部審計師資格，曾在國家審計署工作多年，2007年8月加入華潤。

2012年至2020年擔任華潤飲料財務總監，2020年3月至2025年1月先后擔任華潤（集團）財務部副總經理、華潤電力首席財務官、華潤（集團）財務部總經理，2025年1月起擔任華潤集團財務部總經理。

跨領域管理經驗足夠豐富，但主要集中在財務領域，能否統籌全域作戰，不負外界期許，仍需時間檢驗。至于辭任的張偉通，2025年6月股東大會當選新一屆執行董事，并繼續擔任董事會主席，距此次離任僅7個月。

2月13日，華潤飲料又公告吳霞因其他工作安排，當日起辭任首席財務官，同時宣布黃鵠接任。

所謂不破不立、破而后立，高管煥新體現了華潤飲料革故鼎新、提振業績的決心勇氣，值得鼓與呼。然鑒于包裝飲用水、飲料業競爭日烈，疊加華潤飲料身處轉型較勁節點，新任管理層身上擔子同樣不輕，掌舵能力自證之路漫漫。

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價值縮水背后

主業降幅擴大、新業尚培育

深入業務面，以怡寶為核心的包裝飲用水是主營業務，貢獻收入大部。

然近年來，該業務有下滑跡象，2024年收入同比降約2.6%，2025上半年滑幅進一步擴至23.1%。

細分來看，2025年上半年幾大飲用水產品均發生收縮：小規格瓶裝水營收31.94億元，同比下降26.22%；中大規格瓶裝水18.29億元，下降19.37%；桶裝水2.28億元，下降1.51%。另據馬上贏數據，2025年3月-10月，怡寶品牌包裝水市場份額均同比下滑。

另一廂，競品卻攻勢凌厲，如2025上半年農夫山泉包裝飲用水收入同比增長10.7%。2025年11月銷售工作會議上，娃哈哈總經理許思敏也透露“風高浪急中，我們穩步前行，實現了5億元的收入增長”。

放眼市場，風高浪急并不夸言，水賽道競爭白刃，甚至打起價格戰。比如農夫山泉推出綠瓶產品，單價低至1元左右，娃哈哈、康師傅也參與其中。群雄逐鹿，競相分食，華潤飲料甘苦想來自知。

據藍鯨財經、新快報，2022年-2024年，公司凈利率分別為7.6%、7.8%和9.9%，同期農夫山泉則高達24.12%、25.56%和28.31%。抗價格戰能力相對較弱，致使華潤飲料在洗牌鏖戰中露出盈利疲態。

在快消業，渠道扮演著重要角色，對品牌利潤影響很大。據新浪財經BUG、長江商報，怡寶渠道一度出現555ml瓶裝水“進貨價1元/瓶、終端售價0.9元/瓶”的倒掛現象。有經銷商透露，為維持體系運轉，華潤不得不通過“后返費用”補貼經銷商，導致利潤被壓縮至3%-5%，遠低于行業8%-10%的平均水平。

當然，面對主業承壓，華潤飲料并沒坐以待斃，試圖打造飲料業務第二曲線，僅2025上半年就一口氣推出14款新飲料產品，涵蓋至本“清潤系列”“蜜水系列”等，當期飲料業務收入9.55億元，同比增長21.28%，占總營收比提至15.4%。

只是相較主力，占比還顯羸弱。面對行業內卷加劇，華潤飲料預告坦陳2025年飲料業務增速不及預期。2025年12月，胡潤中國發布食品行業百強榜，華潤飲料企業價值230億元，同比下降28%，跌幅列下滑榜首位。

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四大止頹抓手

不缺進擊底氣

好在，問題機遇往往相伴相生。貴為包裝飲用水巨頭，且背靠華潤大樹，華潤飲料實力A面同樣不容小覷。

首先，市場盤積淀較深。華潤飲料是國內最早專業化生產包裝飲用水的企業之一，旗下怡寶是國內飲用純凈水市場知名品牌，具有較強的市場影響力。早在1990年，怡寶就率先推出600毫升×15規格包裝蒸餾水。

同時，“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”“佐味茶事”等品牌也各具特色，能滿足消費者個性化需求，如“至本清潤”為菊花茶市場佼佼者，展現出較強市場號召力。

龐大銷售網絡，能觸達廣泛消費群體。2007年以來，怡寶采取“西進、東擴、北伐”戰略建立全國性經銷網絡，與超1000家經銷商達成合作，累計覆蓋超200萬個零售網點。且據華潤飲料公告，IPO募資將用于銷售渠道擴張及提升渠道效率。

其次，財務面尚好。據招股書及財報，2021年至2024年，華潤飲料營收凈利均逐年增長。其中，凈利年均復合增長率達24.6%。2021年至2024年以及2025上半年，毛利率分別為43.84%、41.66%、44.65%、47.31%、46.68%，也均呈增長態勢。

2021年至2024年，公司經營現金流分別錄得8.27億元、8.45億元、17.18億元、13.93億元，2025上半年進一步達到22.60億元，現金及等價物達77.24億元，資金儲備較足。

再者，背靠大樹好乘涼。華潤集團為華潤飲料控股股東之一，業務覆蓋大消費、綜合能源、大健康、產業金融等，擁有8家港股企業，9家A股企業，包括華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤萬象生活、東阿阿膠等耳熟能詳的品牌。

作為大消費板塊重要力量，集團給予華潤飲料厚望，并通過復用華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤萬象生活等為其生態賦能。

最后，股東結構優化，為轉型騰挪提供財力支撐。借助上市，華潤飲料引入9名基石投資者，其中瑞銀認購1.10億美元，香港中旅集團認購7000萬美元，博裕資本、中郵保險、橡樹資本均分別認購3000萬美元，PT Indadi、Athos、Ghisallo、Pamalican均分別認購1000萬美元，合計認購3.1億美元。

大市場往往強競爭，大消費亦是燒錢行業，無論主業精進還是新業孵化，資本實力與金主靠山都為華潤飲料攢足了搏擊風浪的底氣。

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進化喜報多多 利空出盡了？

增加經營韌性，穿越周期波動，企業需要眼光長遠，贏在戰略前瞻、不斷加深護城河。具體到華潤飲料，一些可喜變化值得期待：

一是加速產能擴張，積極降本增效。比如2024年12月宣布啟動溫州生產基地建設，也是IPO募投項目之一；武夷山大包裝飲用水生產線2025年一季度投產。另據招股書，計劃投入14.18億港元用于戰略擴張和優化產能，2025年和2026年將有4家工廠完成新建擴建。

眾所周知，飲品生產有著很強的規模效應，單位成本會隨規模增大而下降，繼而改善盈利水平。招股書顯示，通過增加自有工廠生產的產品比，華潤飲料可進一步提高運營效率及優化成本結構。產能放量后，還能進一步搶占市場、鞏固行業地位。

二是多元化布局，為未來蓄能。近年來華潤飲料不斷推進多元戰略，拓展了運動飲料、咖啡、乳味飲料、無糖茶、奶茶、果汁等多品類。2021年至2024年，飲料業務收入為5.22億元、7.17億元、10.68億元、13.97億元，占營收比4.6%、5.7%、7.9%、10.3%，2025上半年進一步提至15.4%。

雖然體量尚小，新曲線成長潛力卻不能小覷。在包裝飲用水進入存量競爭階段，飲料、咖啡等發揮著關鍵增量作用，比如針對健康生活方式興起大趨勢，華潤飲料推出“至本清潤”菊花茶飲料，已排在細分品類領先位置，成為“一超多強”戰略中的關鍵成員。招股書提到，募資將投放于多領域，包括增強產品研發能力以持續拓展新的產品品類和SKU等。

三是行業前景廣闊，增量空間可觀。據灼識咨詢報告，按零售額計，2023年中國包裝飲用水市場規模2150億元，2018年至2023年復合年增長率7.1%，預計2028年將達3143億元，2023年至2028年復合年增長率7.9%。其中飲用純凈水市場最大，2023年1206億元，占比56.1%，預計2028達1798億元，占比57.2%。

巨大市場，為華潤飲料消化新產能提供有利環境，繼而扭轉業績下行趨勢。

四是多次大額分紅，鼓舞內外士氣。在業績預告當日，公司還公布了2025年分紅計劃：年派息總額將不低于歸母凈利的90%，較2024年顯著提升，2024年共派息11.58億元，約占當期歸母凈利7成。

大額分紅既是回饋投資者，更是對公司未來信心的體現，戰略定力肉眼可見。

整體來看，一方面，以長期主義應對不確定性，以“一超多強”打造多品類格局，完善供應鏈、提高渠道效率、深挖市場潛力，華潤飲料自我進化步伐不停歇、具有業績再反轉的底氣。一方面，罕見凈利下滑、包裝飲用水主業承壓、行業競爭日烈以及飲料業務尚在培育期、競品快速迭代分食等，又提示公司要繼續夯實業務根基、深挖增長點、轉型力度更大、效率更高、卡位更精準些，以把上述蓄能盡快轉化為實在業績。

一句話，華潤飲料正步入發展十字路口。都說利空出盡便是利好，風險出清才能輕裝上陣。那么，華潤飲料出清出盡了么？2026年業績股價能否極泰來？

本文為首財原創