華為的冬天，比想象中更長

最近，很多討論認為，華為正在進入新一輪的“寒冬”。

其實，這并不是冬天的開始。

早在2019年，那個芯片斷供、谷歌斷供、海外市場一夜崩塌的至暗時刻，華為就已經裹緊了棉襖。

只不過，華為的這一輪冬天，比預料的更長，也更冷。

在華為，最常被提及的，不是成功，而是過冬。

2000年底，任正非寫下了那篇著名的《華為的冬天》：

“公司所有員工是否考慮過，如果有一天，

公司銷售額下滑、利潤下滑甚至會破產，我們怎么辦？”

此后二十年，“過冬”成為華為居安思危的代名詞。

每隔幾年，就警告一次。

有據可考的信息里，任正非至少有過7次“過冬”警告或類似表述。

回望這二十多年“過冬史”，如果拋去金融危機和歐債危機等宏觀周期預判，華為真正直面生死的危機，其實只有兩次：

第一次，是新世紀之交，任正非寫下《華為的冬天》之時。

當時，互聯網泡沫破裂，歐美通信業企業大量裁員，甚至破產、倒閉，行業一片蕭條。

華為也連續錯過了三次產業發展機遇：小靈通、手機、IS-95制式的CDMA——當然，從后來的發展來看，當時的這些選擇，也不一定代表錯誤。

2001年，華為銷售收入225億元人民幣，同比增長率從前一年的83.3%，銳減至13.7%。

2002年，華為更是第一次出現負增長，收入同比下滑1.8%，僅221億元。

更驚險的是，在2001年，摩托羅拉一度考慮以75億美元的高溢價收購華為。

當時，雙方已經談妥，只待合同簽字。

但最終，摩托羅拉高管更迭，新任CEO埃德·贊德在最后關頭否決了這筆交易。

當然，在當時來看，這筆交易本身也是華為試圖走出困境的一種嘗試。

但從結果來看，如果交易達成，華為或許早已消失于歷史。

第二次，是從2019年遭遇芯片斷供危機至今，面臨的多重困境。

2020年，面對美國極限打壓，華為首次將“活下來”列為“第一優先任務”。

2021年，“活下來”進一步明確為“有質量地活下來”——這一年，榮耀業務被剝離出售。

2022年，面對疫情后經濟下行的復雜環境，任正非斷言：“未來十年是全球非常痛苦的歷史時期。”

與此同時，他也再次強調，從2023年到2025年，華為要“把活下來作為最主要的綱領”，想辦法度過這“三年艱難時期”

現金流和真實利潤取代銷售收入，成為最重要的KPI。

如今，三年“生存關鍵期”已經結束。

華為實際進展如何？

如果看收入數據，從2021到2025，華為實現了“V形反轉”。

尤其是在2025年，華為銷售收入已達到8809億元。

這一數字，已極限逼近2020年創下的8914億元峰值紀錄。

但我們也必須看到，它最近5年的收入增長，主要來自2023至2024年——與華為手機歸來的節奏高度一致。

換句話說，這一時期主要的增長來源，只是把2021年暫停的手機業務拿回來。

所以，當手機業務奪回基本盤以后，華為2025年的收入增長速度，就重新掉回了2.2%。

而接下來，在2026年，運營商的資本開支仍然在縮減；手機與終端市場也將因內存漲價潮而承壓；智能汽車市場日趨飽和；而在各行業數字化預算普遍收緊、項目回款周期拉長的大環境下，政企市場也不容樂觀。

這些，都是整個行業甚至全社會的，結構性與周期性的問題，并非一家企業所能輕松逆轉。

這意味著，華為短期內已經很難再連續實現雙位數的快速增長了。

更具有參考意義的，是利潤率和經營性現金流的變化。

可以看到，無論凈利潤，還是現金流，2022年都是華為最艱難的時刻。

這一年，它的收入規模是2019年的75%，利潤卻只有2019年的57%，現金流更只有2019年的20%。

（2019年數據更能代表華為正常情況，2020年與2021年數據參考性較低）

這還是在已經出售了榮耀等業務資產的情況下。

可見當時的情況危急。

此后三年，由于“有質量地活下來”，以及手機業務回歸，每個年度的凈利潤變化都有巨大波動，YoY的對比已經失去了分析的參照意義。

但我們還是以2019年為錨點。

可以看到，在2024年，無論收入規模、凈利潤還是現金流，華為都回到了與2019年相對一致的水平。

這意味著，如果不考慮尚未正式發布的2025全年數據，華為2022年以來的“過冬”，整體是相對成功的。

但是，如果2025年上半年凈利潤再次下滑32%的趨勢，在下半年依然持續，甚至繼續惡化，那么華為的情況，將依然無法樂觀。

最新數據尚未明朗，為何很多人開始認為，“華為再次進入寒冬”？

員工持股計劃“反常”，是一個重要的風向標。

作為非上市公司，員工與華為的利益捆綁，主要通過ESOP和ESOP1等員工持股計劃。

這些計劃允許員工根據自身條件購買華為虛擬股份，從而享受分紅和增值收益。

一個中層華為員工每年的認購額度，能達到其年收入的25%，甚至更高。

在華為的發展歷史進程中，這些持股計劃發揮了重大作用，此處不再深入討論。

這里重點要講的是，從理論上來說，這些計劃也是存在風險的。

如果公司高速增長、利潤豐厚、大筆分紅，當然是皆大歡喜的“雙贏”。

但如果公司增長放緩、利潤下滑，它就有可能反過來變成“雙輸”：員工擔心大筆現金占用，華為則發愁如何拿出真金白銀。

當然，過去這些年來，這個計劃一直是雙贏的。

即使近年來，分紅與收益率一路下滑，但2024年的18%收益率，依然穩居行業頭部水平。

但在今年，情況出現了微妙變化。

根據慣例：

每年，華為會在1~2月召開市場大會，大會結束后發布董秘1號文件，內部宣布上一年年度的利潤與分紅方案，并在4~6月分批發放持股分紅。

然后，華為會在5月左右啟動新一年度的股份預認購，在7~8月與員工溝通并完成正式認購操作。

簡單來說就是，員工先知道能拿到多少分紅，甚至已經拿到分紅，再決定如何認購。

然而，今年卻出現了微妙變化。

年初的市場大會后，至今仍未公布分紅方案。

反而是在春節前，就提前4個月向員工發放了預認購通知郵件。

這意味著，現在變成了員工需要先認購，無法“量入為出”。

這不但是一場對員工的“信心壓力測試”，也成了一個微妙信號。

要知道，每年如何分紅，對華為的運營與現金流的影響，不可謂不大。

比如在2024年，華為1.41元的每股分紅和18 %的收益率，已經是華為有史以來，最少的分紅方案。

但如果按照2023年的總股本數513億股為基準進行推算，該次分紅的總金額至少不低于723億元。

這個數字，已經大幅超過華為當年的凈利潤（636億元）。

這意味著，如果把分紅考慮在內，華為2024年其實是虧的。

而現在，2025年的分紅與認購時間調整，背后是否有相關考量？

如果分紅繼續下滑，可能損傷士氣。

但如果要提高分紅，就會影響業績和現金流規劃。

所以，外部的猜測主要集中在幾點：

1、華為2025年的利潤與分紅，是否較2024年再度下降？
2、時間調整背后，華為的經營杠桿和資金調度是否已出現問題？

用一位知乎網友“GeekOn”的評價來就是：

“對于華為近15萬名員工持股者而言，分紅不僅是收入的壓艙石，更是過去幾十年“利益共享”機制的精神契約。

分紅的延遲與下調，意味著那份契約上的字跡正在淡去。它是“寒氣”傳至末梢的最直接證明。”

【5】

華為的資金壓力，遠不止于員工分紅。

面對高端芯片、EDA工具、先進封裝等環節的“卡脖子”，華為必須維持高昂的研發投入，以確保從芯片、操作系統等底層核心技術，到優質產品體驗交付的整體突圍。

過去近十年來，華為的累計研發投入已超過1.25萬億元。

其中，2024年投入1797億元，收入占比超過20%。

20%是什么概念？

在2024財年，蘋果公司的研發投入占比約為8%，谷歌約為13%，微軟約為12%。

華為的投入，遠超同行。

同時，華為也正在經歷一場前所未有的戰略轉型。

它正從一個以硬件為核心的傳統通信設備業務，向云、算力、解決方案等服務業務突圍，向AI、智能汽車等新興業務突圍。

這就像一場全面戰役，每一個山頭，每一寸陣地，都需要海量的彈藥補給。

尤其是在當下，市場整體下行。終端需降價搶份額；汽車需燒錢搶窗口；云服務需讓利換規�！�

每條戰線都在燒錢。

但如果不燒錢，那現在就得出局。

【6】

華為過冬的核心考驗究竟是什么？

我的看法是：短期看現金流，長期看增長性。

每一家公司，快速發展階段的所有隱患，都會在增長失速的階段集中爆發。

這也正是這一輪寒冬中，需要直面的核心挑戰。

收縮邊緣業務、優化組織、嚴控費用、聚焦現金流……這一系列的舉措，只是“過冬”的開始。

而種種微妙的跡象仍在提醒我們，雖然收入已經“V形反轉”，但華為戰勝嚴寒的前路，還依然漫長。

華為的過冬，價值在于“貓冬”：不再激進地拓展產品和市場，能不花的錢盡量不花，熬到市場的窗口重新打開。

只有在2026乃至接下來幾年，通過“有質量的增長”，重新打開新的成長天花板，華為才真正能迎來春暖花開之時。

這一切，就像孟晚舟在2026新年致辭中所說：

“從戰略方向到戰場勝利的這條道路，

遍布暗礁與險阻，

但我們別無選擇，

唯有迎難而上�！保ㄎ�/王云輝）