高端破局、結構優化：華潤啤酒穿越周期的增長密碼

在國內啤酒行業總量趨穩、競爭白熱化，白酒行業深度調整、結構性分化加劇的復雜環境下，華潤啤酒交出了一份剔除減值后全面向好、核心業務量利齊升、現金流與盈利韌性十足的年度成績單。盡管白酒業務商譽減值對報表利潤形成階段性影響，但并未動搖公司高質量發展根基，反而讓啤酒主業的強勁增長與高端化戰略的扎實成效更加凸顯。

而在“十四五”收官之年，這份成績單更成為最有力的佐證——高端化不是短期概念，而是華潤啤酒穿越周期、持續創造價值的核心增長密碼。

扣除特別事項后EBITDA增近10%，現金流71.27億彰顯硬實力

2025年，華潤啤酒實現綜合營業額379.85億元，“十四五”期間累計增長65.37億元，整體規模底盤持續穩固。不過，受白酒業務商譽減值、產能優化一次性費用等非經常性事項影響，報表層面盈利出現短期波動；值得關注的是，扣除特別事項后，公司核心盈利指標全線爆發，增長質量再上新臺階。

具體來看，2025年全年華潤啤酒的毛利率達到43.1%，同比提升0.5個百分點，這一成績充分釋放了高端化推進與成本優化的雙重效應。扣除投資搬遷收益、產能優化支出及白酒商譽減值等一次性因素后，公司未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）達98.79億元，同比增長9.9%；扣除特別事項后股東應占溢利57.24億元，同比大幅提升19.6%，高質量盈利特征十分突出。需要說明的是，報告期內計提的28.77億元白酒業務商譽減值，屬于非現金會計處理，核心目的在于出清歷史包袱、優化資產結構，并不會影響核心業務經營與現金流安全。

除了盈利端的亮眼表現，華潤啤酒的經營“造血能力”同樣持續領跑行業。2025年公司經營活動現金流入凈額71.27億元，同比提升2.9%，充沛的現金流為產品研發、產能升級、渠道拓展與股東回報提供了堅實支撐。與此同時，公司對股東的回報力度也再創新高，全年合計派息每股1.021元，同比大增34.3%；派息比率提升至98.2%，若剔除白酒商譽減值影響，派息比率由2024年的52%提升至53%，以真金白銀回饋投資者的背后，是管理層對公司長期發展的堅定信心。

啤酒銷量逆勢增1.4%，高端產品占比逼近25%

盈利與現金流的穩健表現，離不開啤酒主業的強勁支撐。在行業總量承壓、競爭格局持續優化的背景下，華潤啤酒啤酒主業實現量價齊升、結構上移、盈利提速，成為拉動公司業績增長的絕對核心引擎。

在啤酒銷量端，公司實現逆勢增長，全年啤酒銷量約1103萬千升，同比增長1.4%，在行業整體趨穩的環境下保持穩健擴張，進一步鞏固了市場龍頭地位。而結構升級則成為全年最大亮點，次高及以上啤酒銷量同比實現中至高單位數增長，占整體銷量接近25%；普高檔及以上啤酒銷量同比增長接近10%，產品結構持續向高價位、高毛利區間遷移，標志著公司高端化戰略進入全面收獲期。

核心大單品的多點爆發，為結構升級提供了強勁動力。報告期內，喜力在高基數基礎上仍實現近兩成增長，依托F1、歐冠、ATP網球大師賽等頂級國際IP，疊加無醇產品創新營銷，持續穩固高端標桿地位；老雪銷量大增六成，借助熱門影視IP與區域體育賽事合作，成功喚醒經典品牌活力；紅爵銷量實現翻倍增長，快速搶占中端升級市場。與此同時，“勇闖天涯”系列深度綁定馬拉松、電競等年輕場景，“墾十四”成為首款綠色認證國潮啤酒，最終構建起高端引領、中端爆發、大眾穩固的全矩陣產品體系。

產品結構的優化直接帶動盈利效率大幅提升，2025年啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%，一方面得益于產品結構上移帶來的均價提升，另一方面則依靠原材料集中采購、供應鏈精益管理實現了成本節約。扣除一次性事項后，啤酒業務EBITDA達96.11億元，同比大增17.4%，盈利增速遠超銷量增速，高端化紅利得以集中兌現。產能布局也在同步優化，年內關停4間啤酒廠，深圳智慧精釀工廠順利投產，截至2025年底，公司已在25個省、市、自治區運營59間啤酒廠，年產能約1910萬千升，產能效率與資產質量實現同步提升。

產品創新+渠道創新雙提速，線上業務領跑全行業

啤酒主業的持續增長，離不開產品創新與渠道變革的雙輪驅動。近年來，華潤啤酒緊跟消費趨勢搶占細分市場，打通線上線下高效觸達消費者的通路，為啤酒主業注入了持續增長的新動能。

產品創新方面，華潤啤酒緊貼健康化、低度化、個性化潮流，2025年自研比利時風格白啤、黑啤，推出茶啤酒、果啤酒及四款茶風味拉格，豐富低度風味選擇；同時創新推出張仲景藥啤、牡蠣肽啤酒等健康概念產品，積極搶占行業創新賽道；此外，公司還積極孵化地方特色品牌，完善本土化產品布局，全方位滿足多元消費需求。

渠道變革則跑出加速度，其中線上業務表現尤為突出，領跑全行業。目前，華潤啤酒已與阿里巴巴、美團閃購、京東、餓了么、歪馬送酒、酒小二等頭部平臺達成深度戰略合作，“十四五”期間累計推出15款電商專供定制產品，精準匹配線上消費偏好。同時，公司積極探索定制、代加工等新模式，不斷拓展業務邊界，全渠道運營效率持續提升，最終形成線下穩固、線上領跑的良性渠道格局。

“2025年公司線上業務同比增速超30%，即時零售近幾年年均增長超50%。公司會繼續擁抱并響應這種業態變化，根據消費需求的差異化去匹配創新的產品。”華潤啤酒副總裁李小冬在業績說明會上表示。

“啤白雙賦能”戰略持續優化，白酒業務保持戰略定力

2025年也是華潤啤酒“啤白雙賦能”戰略的優化調整年。面對白酒行業從粗放擴張轉向精細運營、從量價驅動轉向價值深耕的結構性變革，公司堅持以長期主義推進白酒業務提質增效。數據顯示，2025年華潤啤酒白酒業務營業額14.96億元，若不計商譽減值影響，EBITDA達2.64億元，經營基本面保持穩定。

年內，白酒業務聚焦摘要、金沙核心大單品，推進區域差異化策略、全渠道布局與啤白渠道協同，加快拓展電商與即時零售渠道，強化數字化精細化管理，推動業務從規模擴張轉向價值增長。

華潤啤酒董事會主席趙春武在業績說明會上表示，白酒業務作為華潤啤酒“有限多元化”戰略的重要組成部分，是公司打造第二增長曲線的關鍵，將堅守長期主義，不會因行業短期波動調整戰略方向。從中長期來看，公司將推動價格重塑、渠道效率變革與產品創新，依托集團綜合優勢穿越行業周期，穩步做實做強白酒業務。華潤啤酒總裁金漢權在業績說明會上透露，公司正針對一萬多家經銷商的意愿，開始打造適合啤酒渠道的光瓶酒，并在全國300多萬終端基礎上進行試點，逐步挖掘啤白協同空間。

站在“十四五”收官與“十五五”開局的交匯點，華潤啤酒的戰略方向已然清晰：持續堅守高端化核心戰略，鞏固啤酒主業龍頭地位，聚焦次高檔升級、新興業務突破、大灣區發展三大核心方向，通過精釀創新、國產大麥振興、國際化拓展，構建多元增長動力。值得一提的是，2025年12月公司總部正式遷至深圳雪花科創城，深度融入粵港澳大灣區發展戰略，這一舉措為未來區域深耕、產能優化與國際化布局打開了全新空間。

總體而言，2025年的商譽減值只是公司出清歷史包袱、輕裝上陣的戰略選擇，并未改變長期向好趨勢。這一年，華潤啤酒用硬核數據印證了龍頭企業的穿越周期能力。未來，隨著高端化戰略持續深化，啤白雙賦能穩步推進，華潤啤酒將以更強的經營韌性、更優的產品結構、更高效的運營能力，在行業集中化與消費升級的浪潮中持續領跑，打開長期高質量成長空間。