作者| 李尋歡

編輯| 赤木瓶子

財報季雖遲但到。

日前，閱文集團（下稱閱文）發布2025年業績報告。

從業績報告數據來看，利好頗多。

閱文2025年總收入為73.66億元，歸母凈利潤8.6億元，IP衍生品收入破11億元，是2024年的兩倍有余，創下歷史新高，剛上馬半年的AI漫劇業務收入則突破1億元，成為閱文收入最快破億的新業務之一。

但利好的另一面是利空。

一是總收入不及預期，閱文2025年總收入比之2024年的81.2億同比下降9.3%；二是年內虧損進一步提高，從2024年的2.09億提高至2025年的7.76億，增幅達270.4%。

更看重實績的資本市場，顯然不喜歡這份業績報告。

自3月18日該業績報告出爐以來，閱文股價已連續多日下跌，累計下跌14.84%，截至3月26日收盤，其股價為25.82元/股。而若從2月10日閱文發布《盈利預警》算起，其股價已下跌超40%，其中，2月11日大跌8%。

資本市場為何不喜歡閱文的這份財報？被放進財報大書特書的AI漫劇等新業務，以及表現亮眼的IP衍生品業務，會成為閱文新的增長引擎嗎？

計提18億商譽減值，新麗傳媒正式“出清”？

從業績報告數據來看，閱文總收入之所以不及2024年，主要受到在線業務和版權運營兩大業務拖累。在線業務方面，自有平臺收入兩年差別不大，騰訊產品渠道也只是從2024年的2.5億下跌至1.9億，放在73.66億的總營收里幾乎并沒怎么跌，但放在大家都喜歡“確定性增長”的年代，漲得慢都近乎等于跌，更別提它確實在跌。

版權運營方面，從2024年的40億元總收入下跌至2025年的33億元，相比2024年缺少的7.55億元收入，絕大部分都來自于此。

從閱文近年來上線影視項目的數量和質量來看，2025年其總營收之所以下跌，是被“拉踩”所致。

沒辦法，誰讓2024年是閱文的高光時刻呢？

2024年，閱文上線了《慶余年2》這一被騰訊視頻蓋章認證的“劇王”，上線當天騰訊視頻站內熱度破三萬，收獲多個微博熱一，熱播期集均播放量突破1億，而2025年則只有《大奉打更人》和《掃毒風暴》勉強稱得上是爆款。

其中，《大奉打更人》集均播放量近5000萬，全劇廣告投放高達4311秒，受到飲料、醫藥、互聯網等多類型廣告商的喜愛，但豆瓣評分只有5.6，叫座卻不叫好，放在部分原著粉眼里，更是淪為了粗制濫造的“垃圾古偶”。

相比之下，五百導演，段奕宏、秦昊主演的《掃毒風暴》像是一朵白蓮花，既實現了豆瓣評分一度高達7.9，又是2025年暑期爆款劇之一。

但《啞舍》等項目的啞火，加上“新麗傳媒在生產策略上作出更為謹慎的調整，有意控制創作節奏，以期通過更充分的打磨來提升內容質量”，讓不少原定2025年備播的項目沒能成功播出，導致高度依賴新麗業績的閱文，在2025年只有這兩部作品可圈可點。

自制項目如此，但別忘了，閱文還有IP富礦，《凡人修仙傳》《國色芳華》《異人之下》（劇集）等年度爆款，IP均來自于閱文。據云合數據顯示，2025年上新劇集熱播期有效播放top10中，有5部都來自于閱文的IP，其IP底蘊有多“恐怖如斯”，由此可見一斑。

而從《盈利預警》以及閱文業務結構來看，閱文對新麗業績的依賴程度仍然居高不下。

據《盈利預警》顯示，閱文在2025年對新麗計提了18億元的商譽減值，這是閱文從2018年閱文以155億元全資收購IPO折戟的新麗算起，八年間閱文已累計對新麗計提了超70億元的商譽減值，幾乎達到當年收購價的50%。

事實上，2018年閱文收購新麗時，資本市場就不看好這次IP財主和影視創作者的“婚禮”，戲稱閱文的“天價彩禮”要打水漂。

無他，彼時A股影視院線板塊能超過155億市值的只有萬達、光線等五位老大哥。八年時間過去，A股“保衛戰”依舊水深火熱，昔日老大哥的數量也進一步減少，只剩下了光線、中影、萬達三家。

當然，這份《盈利預警》也有一個不算利好的利好，那就是新麗商譽正式出清，以后再也不會對閱文財報產生如此之大的影響，希望甩開歷史包袱的閱文，能依托騰訊視頻平臺、自身IP富礦以及新麗的制作能力，進行深度的產業鏈協同，從而迎來一個新的開始。

IP衍生品+AI漫劇，將成為閱文新引擎？

影視制作板塊是否能迎來新開始，又何日能迎來，尚且是一個懸而未決的問題，但IP衍生品和AI漫劇兩大板塊的增長，已經是實打實。

從營收占比來看，這兩大業務的占比都并不大，但都來勢洶洶，可謂正直當打之年。

IP衍生品方面，閱文2025年總營收超11億元，是2024年的兩倍有余。

從這一營收數據和閱文在線上線下的雙布局開看，閱文已經躋身中國谷子賽道的第一梯隊，實現了集產品自研、IP運營、渠道銷售于一體的平臺化升級。

產品端，閱文谷子出品速度和質量處于行業領先地位，相關模式和商品與泡泡瑪特相比也不落下風，甚至可能“五五開”；渠道端，以閱文好物、抖音閱文等官方自營店為代表的線上線下雙布局在齊頭并進；運營端，系列主題活動在不停放大IP影響力；生態端，閱文多部IP與必勝客、OPPO手機等不同類型的品牌達成戰略合作聯名，以“IP+消費”的模式持續滲透消費場景。

用閱文CEO侯曉楠的話說：“長期來看，我們看好IP衍生品業務的增長潛力，我們希望憑借在內容方面多年積累的領先優勢，以及對衍生品市場和用戶的敏銳洞察，打造出中國市場本土的IP衍生品爆款，從而打造出更快的業務增長曲線?！?/p>

IP衍生品收入進一步提高的同時，以起點APP為代表的線上業務表現也十分亮眼，并為未來多年的IP衍生品銷售進一步夯實了基礎。

作品方面，《詭秘之主》《大奉打更人》兩大王牌均訂突破30W。雖然吳磊配音的《詭秘之主》收視撲街，但正如流量明星“臉在江山在”，《詭秘之主》依舊是閱文西幻領域小說的top1，自2018年開啟連載以來，幾乎沒跌下過暢銷榜前十，不管是克萊恩系列盲盒，還是“贊美愚者”等作品梗，在讀者群體內都十分流行。

《大奉打更人》第一部贏了播放量輸了口碑，算是打個平手，長尾效應雖不及《詭秘之主》，但第二部劇集已經在騎馬來的路上，從閱文IP影響力、新麗制作規模、騰訊平臺定級、主創班底等多維度來看，預計又會是一部爆款之作。

《玄鑒仙族》《青山》等作品均訂破10W。其中，《玄鑒仙族》讓六神磊磊、馬伯庸等多位大咖在互聯網充當自來水，助推該IP影響力進一步擴大，雖然不是傳統玄幻，也不能改編成“王道漫”，但從IP本身來看，改編成動漫依舊大有可為。

動漫這一塊則更不用多說，該領域一項是“閱文后花園”。據云合數據顯示，2025年全網動漫播放量霸屏榜top10中，有9部都來自閱文IP。其中，《斗破蒼穹年番4》播放量正式突破600億，在國漫中斷層領先。

AI漫劇方面，閱文實現了突破性進展。

自閱文于2025年9月推出AI漫劇業務以來，已累計上線近千部AI漫劇作品，其中超百部作品播放量破千萬，十余部作品播放量破億，下半年總收入突破1億元。

該業務表現亮眼背后，是AI技術的大爆發與制作成本的大幅下降。

AI技術上，從抖音即夢到快手可靈，從大模型Sora到Seedance2.0完成技術性突破，每一項都讓AI漫劇的制作成本進一步下降。

行業數據上，2025年上半年，全網AI漫劇上線數超3000部，市場規模增長高達12倍，今年2月，AI漫劇上線數更是超3萬部，比去年一整年還要高。2025年第三季度，AI漫劇行業日流水也突破新高，較之2024年第四季度增長900%，難怪包括閱文在內的抖音、快手、晉江等各大平臺紛紛加碼。

相比起其它文娛公司，閱文最大的優勢自然是其坐擁龐大的IP富礦，而從2025年的業績報告來看，其IP生態還在進一步繁榮。

2025年新增作家40萬，新增作品80萬，新增字數420億，年收入破百萬的00后作家激增150%，相比起《詭秘之主》等龍頭，這些數字更能體現閱文IP這座大礦山有多富裕。

在AI技術的大浪潮下，擁有IP富礦的閱文能否把握機會，讓影視制作擁有更高的確定性、更大的爆款率，把IP衍生品業務進一步夯實，并連同AI漫劇等新業務，讓其成為閱文新的增長引擎，且讓我們拭目以待。