作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

股東減持完成，股價(jià)不跌反漲，這在A(yíng)股并不多見(jiàn)。

減持公告落地次日，海博思創(chuàng)在整體走弱的大盤(pán)中逆勢(shì)收漲4.93%，報(bào)收294元/股，總市值升至529.5億元。

事情的起點(diǎn)是今年2月，持股合計(jì)6.02%的兩大股東啟明融合與QM10以“自身資金需求”為由，宣布計(jì)劃減持不超過(guò)156.13萬(wàn)股；歷時(shí)約一個(gè)月后，減持計(jì)劃于3月23日全部執(zhí)行完畢。

對(duì)于這類(lèi)股東退出的消息，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)產(chǎn)生信心動(dòng)搖，但這次的走勢(shì)給出了相反的答案。這家2025年1月才登陸科創(chuàng)板的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，上市以來(lái)股價(jià)最高漲幅一度接近22倍，是同期A(yíng)股市場(chǎng)表現(xiàn)最突出的個(gè)股之一。

支撐這種走勢(shì)的，是2025年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)的政策拐點(diǎn)、公司連續(xù)多年的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)長(zhǎng)期處于一種低效狀態(tài)。電站回報(bào)率偏低，招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)以壓價(jià)為主，行業(yè)整體盈利空間受到擠壓。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，第三方數(shù)據(jù)顯示，全球近五分之一的儲(chǔ)能項(xiàng)目處于非健康運(yùn)行狀態(tài)，部分電站在實(shí)際運(yùn)行中普遍存在軟硬件不協(xié)同的問(wèn)題，運(yùn)行效率未能達(dá)到預(yù)期。

2025年起，政策層面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。各地陸續(xù)推進(jìn)容量電價(jià)機(jī)制試點(diǎn)，儲(chǔ)能項(xiàng)目開(kāi)始脫離對(duì)新能源項(xiàng)目的綁定，作為獨(dú)立主體接入電力市場(chǎng)，獲得了峰谷套利、輔助服務(wù)等多元化收益渠道。

過(guò)去強(qiáng)制配儲(chǔ)模式下被壓制的投資積極性迅速釋放：2025年1月至11月，國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能新增招標(biāo)規(guī)模突破400GWh，較上年同期增長(zhǎng)75%；11月單月招標(biāo)中，獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目占比已接近90%。

這一背景下，海博思創(chuàng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)獲得了更堅(jiān)實(shí)的支撐。2025年前三季度，公司單季營(yíng)收33.90億元，單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)8倍；全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.04億元，同比增長(zhǎng)40.32%，歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比增長(zhǎng)46.49%。

此前半年報(bào)中出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-16.54億元，到三季度末已轉(zhuǎn)正至8.52億元，現(xiàn)金流狀況明顯改善。公司2025年度完整年報(bào)將于3月29日披露。

市場(chǎng)地位上，根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，海博思創(chuàng)在國(guó)內(nèi)已投運(yùn)電站裝機(jī)量中排名第一；2025年上半年，前五大系統(tǒng)集成商合計(jì)裝機(jī)23.45GWh，占市場(chǎng)36.38%，海博思創(chuàng)居首。

為穩(wěn)定電芯供應(yīng)，公司于2025年11月與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定三年內(nèi)采購(gòu)電芯總量不低于200GWh，在供應(yīng)鏈層面鎖定了較為確定的成本節(jié)奏。

儲(chǔ)能系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局并不寬松，光伏、風(fēng)電、新能源整車(chē)等多賽道的頭部企業(yè)相繼進(jìn)入這一市場(chǎng)，集成環(huán)節(jié)在整個(gè)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中的市場(chǎng)集中度是最低的。

根據(jù)Rho Motion數(shù)據(jù)，電池制造商在BESS市場(chǎng)的份額已從2023年的超40%下滑至2025年上半年的30%以下，純粹依靠電芯優(yōu)勢(shì)的廠(chǎng)商正在被逐步分流。

在這種競(jìng)爭(zhēng)壓力下，海博思創(chuàng)選擇了技術(shù)積累作為核心抓手。公司在BMS、EMS、PCS等系統(tǒng)核心組件上持續(xù)投入自主研發(fā)，團(tuán)隊(duì)在電力電子和嵌入式系統(tǒng)領(lǐng)域有較深的積累，在SOC估算精度、主動(dòng)均衡算法等細(xì)分方向上處于行業(yè)前列。

這些技術(shù)能力的實(shí)際價(jià)值在于：在儲(chǔ)能電站運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)，系統(tǒng)的發(fā)電效率和壽命管理會(huì)直接影響投資回報(bào)，優(yōu)化控制算法能夠幫助下游客戶(hù)獲得可量化的經(jīng)濟(jì)收益，而非僅停留在設(shè)備參數(shù)的比拼上。根據(jù)標(biāo)普全球統(tǒng)計(jì)，以累計(jì)裝機(jī)與簽約項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)計(jì)算，海博思創(chuàng)在中國(guó)大陸市場(chǎng)排名第一。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)上，海博思創(chuàng)較為完整地覆蓋了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)以及大型發(fā)電集團(tuán)等核心買(mǎi)家。這類(lèi)客戶(hù)在采購(gòu)時(shí)往往對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性和長(zhǎng)期服務(wù)能力要求較高，傾向于選擇技術(shù)背景扎實(shí)、不綁定單一電池廠(chǎng)商的獨(dú)立集成商，這也使海博思創(chuàng)形成了一定的客戶(hù)黏性。

業(yè)務(wù)方向上，公司正在將服務(wù)邊界從設(shè)備交付向運(yùn)營(yíng)階段延伸。依托自研平臺(tái)對(duì)儲(chǔ)能資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，同時(shí)向電站提供電力交易策略?xún)?yōu)化支持。公司規(guī)劃至2026年底，運(yùn)維儲(chǔ)能資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到35至40GWh。

與此同時(shí)，海外市場(chǎng)的拓展也在推進(jìn)。2025年上半年外銷(xiāo)毛利率達(dá)36.23%，遠(yuǎn)高于內(nèi)銷(xiāo)的16.22%，公司計(jì)劃在南美、加拿大及中東歐等地區(qū)，通過(guò)試點(diǎn)項(xiàng)目逐步推廣國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式。

目前看，公司的核心風(fēng)險(xiǎn)在于：國(guó)內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能的高速增長(zhǎng)能否持續(xù)，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇是否會(huì)壓縮利潤(rùn)空間。海外擴(kuò)張的執(zhí)行難度也高于國(guó)內(nèi)。這些變量，將在接下來(lái)幾年的業(yè)績(jī)中逐步得到驗(yàn)證。

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